□國泰君安期貨 周小球 劉佳偉

　　玉米淀粉是目前國內(nèi)產(chǎn)量最大的淀粉品種。2013年我國玉米淀粉總產(chǎn)量約為2350萬噸，約占全國淀粉總產(chǎn)量的94%，我國玉米淀粉主產(chǎn)區(qū)主要集中在華北和東北地區(qū)。玉米淀粉用途廣泛，包括淀粉糖、啤酒、醫(yī)藥、造紙、化工、食品加工、變性淀粉等七大行業(yè)，其中淀粉糖是用量最大的行業(yè)。玉米淀粉消費(fèi)地域分布廣，沿海地區(qū)消費(fèi)量占全國消費(fèi)總量的一半以上。玉米淀粉消費(fèi)具有較強(qiáng)的周期性特點(diǎn)，受季節(jié)性和假日效應(yīng)影響顯著。

　　玉米淀粉價(jià)格波動(dòng)受多種因素影響，主要包括供給因素、需求因素和其他因素。供給因素包括玉米供應(yīng)和成本、淀粉企業(yè)開工和利潤等，主要影響成本，對(duì)玉米淀粉價(jià)格有支撐作用；需求因素包括下游需求增長量、企業(yè)效益、替代品數(shù)量和價(jià)格等，主要影響淀粉價(jià)格的水平和波動(dòng)幅度；其他因素包括物流成本、宏觀環(huán)境、周期性因素等。通常情況下，玉米淀粉價(jià)格與玉米價(jià)格類似，具有較強(qiáng)的季節(jié)性和周期性特點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為CS1505合約有望成為主力合約。CS1505合約上市首日的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為2740-2890元/噸。我們認(rèn)為近期玉米價(jià)格將逐步企穩(wěn)，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒅沟?，CS1505合約價(jià)格在2780-2820元/噸可以考慮輕倉做多。在現(xiàn)貨價(jià)格沒有反彈的情況下，如果近期CS1505合約價(jià)格在2950元/噸以上，則存在短線做空機(jī)會(huì)，跌幅超過2%則空單逐步止盈。

　　玉米淀粉與玉米的價(jià)格相關(guān)性較高，存在一定的跨品種套利機(jī)會(huì)。以基準(zhǔn)交割地吉林長春地區(qū)玉米和玉米淀粉價(jià)格走勢(shì)來看，兩者走勢(shì)基本一致，只是在強(qiáng)度和幅度上略有不同。2012年開始，玉米淀粉價(jià)格進(jìn)入震蕩回落期，而玉米價(jià)格在高位盤整并創(chuàng)出新高，整體來看，目前玉米價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于玉米淀粉。

　　玉米淀粉跨期套利要求比較苛刻。交易所規(guī)定倉單必須在3、7、11月注銷，同時(shí)要求注冊(cè)倉單的貨物生產(chǎn)日期離倉單注冊(cè)日在90天以內(nèi)，理論上只要倉單貨物生產(chǎn)日期足夠接近交割月是可以進(jìn)行跨期交割的，但是期貨市場(chǎng)的主力合約切換一般是在1、5、9之間進(jìn)行，5月份交割的貨物必須是3月合約交割完以后才注冊(cè)的，即使是廠庫交割，也難以做到將3月的貨物重新注冊(cè)成5月的倉單，除非是采取換貨的方式進(jìn)行，因此在實(shí)際的操作上很難進(jìn)行CS1501合約、CS1505合約、CS1509合約之間的跨期套利。不過，雖然無風(fēng)險(xiǎn)跨期套利機(jī)會(huì)難以實(shí)現(xiàn)，但是依然不阻礙投資者進(jìn)行跨期的價(jià)差交易，畢竟兩者的價(jià)差無限制波動(dòng)的幾率不大。