□本報(bào)記者 徐偉平

　　盡管成飛集成的“黑天鵝”事件會(huì)對(duì)軍工板塊產(chǎn)生一定的影響，但機(jī)構(gòu)分析師普遍認(rèn)為，軍工企業(yè)的改革方向不會(huì)產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)整合只是其中的一個(gè)鏈條而不是全部。有分析觀點(diǎn)指出，作為軍工行業(yè)的關(guān)鍵材料，股價(jià)和估值相對(duì)較低的特鋼板塊有望受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　投資邏輯需重在長(zhǎng)期價(jià)值

　　中金公司指出，軍工行業(yè)將從以下幾個(gè)方面受益：首先，軍工國(guó)有企業(yè)改革提速。會(huì)議要求，要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，推進(jìn)國(guó)企改革，以增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率為中心，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)軍工行業(yè)國(guó)企混合所有制改革進(jìn)程將超越市場(chǎng)預(yù)期，軍工國(guó)企混改將是未來(lái)幾年軍工行業(yè)最重要的看點(diǎn)之一。

　　其次，軍工行業(yè)將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)重要力量。會(huì)議要求切實(shí)把經(jīng)濟(jì)工作的著力點(diǎn)放到轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)上來(lái)，推進(jìn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，逐步增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支撐作用，著力推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)。軍工行業(yè)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要力量，代表了高端裝備制造業(yè)的最高水平，新型工業(yè)化、信息化將是軍民深度融合的重要領(lǐng)域，軍工行業(yè)將成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可或缺的動(dòng)力源。

　　最后，軍工行業(yè)將持續(xù)煥發(fā)新活力。會(huì)議要求積極培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，軍工行業(yè)永遠(yuǎn)不缺乏創(chuàng)新的基因，受益國(guó)企改革與軍民深度融合的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，軍工行業(yè)將持續(xù)煥發(fā)活力，全社會(huì)的創(chuàng)新力量將積極參與軍工生產(chǎn)，帶動(dòng)軍工行業(yè)、帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　分析人士指出，從十八屆三中全會(huì)之后，軍工股投資邏輯已經(jīng)延伸為定價(jià)采購(gòu)體系改革、民參軍、事業(yè)單位改制、資產(chǎn)整合和特殊行業(yè)扶持四條主線。后期，資產(chǎn)證券化和體制改革是大勢(shì)所趨，這種趨勢(shì)不會(huì)改變，未來(lái)企業(yè)的優(yōu)先注入、后期的事業(yè)單位改制、混合所有制才是大勢(shì)所趨。軍工股的長(zhǎng)期投資價(jià)值在改革條件下逐漸顯現(xiàn)。

　　特鋼板塊或受關(guān)注

　　特鋼又稱為特種鋼或特殊鋼，是指那些由于成分、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝特殊而具有特殊物理、化學(xué)性能或者特殊用途的鋼鐵產(chǎn)品，屬于傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的一個(gè)分支，與普鋼相對(duì)但兩者的用途有著較大差別。特鋼是機(jī)械、汽車、軍工、化工、家電、船舶、交通、鐵路以及新興產(chǎn)業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)大部分行業(yè)用鋼最主要的鋼類。中國(guó)特鋼行業(yè)承擔(dān)著國(guó)防軍工、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及機(jī)械、汽車等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)所需的特殊鋼材品種。

　　由于特鋼等關(guān)鍵材料是國(guó)內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)力最薄弱、自主化率最低的環(huán)節(jié)，也是最大的瓶頸，四季度以來(lái)，特鋼類個(gè)股無(wú)論從漲幅還是資金關(guān)注度上都顯著落后于軍工類個(gè)股，估值也顯著偏低。在當(dāng)前市場(chǎng)情緒高漲的背景下，軍工下游行業(yè)催化劑將會(huì)較大的提振特鋼板塊的關(guān)注度。

　　首先，特鋼是軍工最大短板，邏輯上受益程度最高。本輪特鋼行情的邏輯即來(lái)自下游高景氣行業(yè)驅(qū)動(dòng)——下游高端制造業(yè)需求爆發(fā)拉動(dòng)上游特鋼類進(jìn)入高景氣周期。由于本輪為軍工驅(qū)動(dòng)，因此主要受益的高溫合金、高強(qiáng)鋼、耐蝕鋼、焊材等高端特鋼產(chǎn)品。因下游驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，上市公司無(wú)論基本面還是合理估值，都從很大程度上與軍工相關(guān)，股價(jià)上也不可避免存在一定相關(guān)性，不過最主要仍是取決于特鋼個(gè)股自身。從科研實(shí)力、工業(yè)化生產(chǎn)能力、自主化程度等各方面看，材料環(huán)節(jié)都是軍工產(chǎn)業(yè)鏈上最薄弱的環(huán)節(jié)之一，比如軍工方面，發(fā)動(dòng)機(jī)等典型的短板，而材料是其核心。特鋼行業(yè)將受到關(guān)注。

　　其次，材料類個(gè)股近期相對(duì)漲幅少、估值低。年初至今，軍工板塊平均漲幅超過 50%（不少個(gè)股超過 200%），而特鋼類除少數(shù)個(gè)股漲幅與軍工股漲幅相當(dāng)外，其余均較低。從個(gè)股估值看，目前久立特材、撫順特鋼等預(yù)期2015 年估值為 30-50 倍，明顯低于軍工股，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯；而且隨著近期大盤持續(xù)上揚(yáng)，上述股票也有提估值的基礎(chǔ)。

　　最后，特鋼類股票后期可預(yù)期的催化劑豐富。除本次外，后續(xù)仍可預(yù)期的催化劑較多，如兩機(jī)專項(xiàng)年底推出的概率加大、2015 年核電訂單批量釋放等， 另外微觀層面如久立特材介入高溫合金冶煉環(huán)節(jié)、打進(jìn)核電四代堆；撫順特鋼增發(fā)及業(yè)績(jī)釋放預(yù)期逐步明朗；鋼研高納、大西洋延伸收購(gòu)預(yù)期加快推進(jìn)等，均有望提升市場(chǎng)情緒。