□許維鴻

　　股票市場的強(qiáng)勁反彈，讓沉寂已久的證券公司營業(yè)廳又熱鬧起來，持續(xù)走高的人氣和新增資金也在五個(gè)月內(nèi)把上證指數(shù)推高近1000點(diǎn)，可謂是波瀾壯闊的“快牛”行情。在我看來，這是去年創(chuàng)業(yè)板行情的延續(xù)，在某種意義上是大盤藍(lán)籌股的一次“報(bào)復(fù)性”反彈，力圖降低價(jià)值型股票和成長型股票的估值差距，屬于結(jié)構(gòu)性行情。

　　隨著券商板塊的調(diào)整，結(jié)構(gòu)性的“水位差”已經(jīng)顯著縮小，盡管還有諸如銀行板塊作為大權(quán)重板塊，其市盈率依然是個(gè)位數(shù)，但是整體藍(lán)籌、價(jià)值型股票的“填坑”行情已經(jīng)走得差不多了。對于貌似便宜的銀行股實(shí)際壞賬比率的擔(dān)憂，是市場一直以來的心病。就我最近對福建、廣西的調(diào)研來看，民間金融機(jī)構(gòu)的潛在壞賬比例極高，很多大銀行的分支機(jī)構(gòu)也在打包不良資產(chǎn)，在“年關(guān)”前對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行“清洗”，這無疑會給銀行估值蒙上陰影。

　　因此，報(bào)復(fù)性行情能否在券商調(diào)整后繼續(xù)深入，關(guān)鍵點(diǎn)就在于銀行股能否從券商板塊接過領(lǐng)漲的接力棒，這個(gè)從本周的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)可以清晰地看出來。說白了，這次快牛行情的根本原因在于權(quán)重股價(jià)格便宜，資金面一旦好轉(zhuǎn)，眾人拾柴火焰高，把大盤指數(shù)推高的同時(shí)，也些許帶起了二三線藍(lán)籌的估值。

　　寬松的資金面催生牛市，我們要探討的是，這種資金面牛市能否轉(zhuǎn)化或者說何時(shí)轉(zhuǎn)化為業(yè)績牛市。否則，本輪報(bào)復(fù)性行情的演化結(jié)果，必然是二八甚至是一九比例的股價(jià)變化——絕大部分股票會陰跌，類似“溫水煮青蛙”地再次悄然盤剝廣大散戶的財(cái)富。

　　但答案顯然不容樂觀。當(dāng)前，改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，對既得利益集團(tuán)的改革是很難的。映射到A股市場，牛市必須進(jìn)入改革的深水區(qū)，藍(lán)籌股的內(nèi)涵必須從傳統(tǒng)的投資驅(qū)動類周期型股票，轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅叵M(fèi)驅(qū)動的創(chuàng)新類股票。尋找新的驅(qū)動行業(yè)板塊，這不僅是股民的投資課題，也是中央政府和各級地方政府的執(zhí)政課題。

　　一個(gè)好的例子是傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭的分化。經(jīng)過半年的快牛行情，以往的消費(fèi)類龍頭貴州茅臺股票雖然也經(jīng)歷了相當(dāng)幅度的上漲，但是市盈率還是在15倍以內(nèi)，同為“貴族白酒品牌”的五糧液，市盈率更是只有12倍左右，不能不說依然是相對很便宜的。換言之，市場顯然已經(jīng)不把這些曾經(jīng)被熱捧的股票，繼續(xù)視為未來的消費(fèi)龍頭。另一方面，諸如樂視網(wǎng)等新媒體、網(wǎng)游類等新興消費(fèi)領(lǐng)域股票，卻被定價(jià)奇高，基本都在七八十倍市盈率，很多甚至超過一百倍。這種巨大差距的定價(jià)，顯然是合理的，但是可以持續(xù)嗎？

　　我認(rèn)為，經(jīng)過央行降息降準(zhǔn)、實(shí)質(zhì)性地釋放流動性，股市的人氣逐漸回升，具備了“任性”定價(jià)的基礎(chǔ)，牛市的航船可以駛?cè)敫母锏纳钏畢^(qū)。而且，隨著各級地方政府的投資和消費(fèi)逐漸被抑制，也釋放出足夠的經(jīng)濟(jì)空間讓創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)生長?！熬o財(cái)政、松貨幣”是股市最佳的上漲背景，上證股指再破6000點(diǎn)高位不是夢。

　　但是，創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的深水區(qū)波動大、風(fēng)險(xiǎn)高，不比以往由發(fā)改委調(diào)控的宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序，股票市場也是如此。遺憾的是，中國還沒有建設(shè)好多層次的資本市場，還沒有足夠數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資，中小企業(yè)的成長環(huán)境并沒有為系統(tǒng)性培育明星企業(yè)做好準(zhǔn)備。

　　因此，盡快推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，通過注冊制的廣泛實(shí)施，加大對民營資本體系的容忍度，是A股牛市駛?cè)敫母锷钏畢^(qū)最好的保險(xiǎn)措施。

　　不同于絕大多數(shù)市場人士，我并不認(rèn)為注冊制的實(shí)施，會削弱A股成長型股票的溢價(jià)幅度。相反，只有形成源源不斷的成長型股票標(biāo)的供給，給那些天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資人以順暢的退出渠道，才能真正把A股市場帶進(jìn)改革紅利牛市?？裤y行地產(chǎn)把指數(shù)帶入6000點(diǎn)只是“虛胖”，靠新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)溢價(jià)賺錢才是未來資本市場的硬道理。