□深圳市房地產(chǎn)研究中心 李宇嘉

　　銀監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（《辦法》），核心內(nèi)容有兩方面，一是對(duì)老百姓認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品所投資的非標(biāo)部分，準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提資本金與壞賬撥備；二是明確銀監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)參照券商、基金和保險(xiǎn)等監(jiān)管規(guī)章，依法對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。筆者認(rèn)為，該辦法的目的是通過打破剛性兌付、解除隱性擔(dān)保，從而降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，引導(dǎo)高凈值儲(chǔ)戶資金直接對(duì)接實(shí)業(yè)融資，從源頭上消除融資環(huán)節(jié)，樹立實(shí)業(yè)投資、長(zhǎng)期投資和科技創(chuàng)新的理念，最后達(dá)到改革投融資體制的目的。

　　今年以來，央行一直試圖通過定向?qū)捤傻呢泿耪?，引?dǎo)貸款利率下降，但由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，以民營(yíng)、私營(yíng)和小微為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資意愿不足，而商業(yè)銀行此時(shí)的貸款投放也比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，在利率市場(chǎng)化、房?jī)r(jià)大周期下行背景下，提高貸款利率、借助于通道或附加擔(dān)保是商業(yè)銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。因此，即便金融市場(chǎng)非常寬裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資環(huán)節(jié)多、融資鏈條長(zhǎng)”的特征和“融資難、融資貴”的頑疾依舊一籌莫展。

　　從根本上講，民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)代表著經(jīng)濟(jì)新模式，相應(yīng)需要多層次的融資體系。一般來說，直接融資無疑是環(huán)節(jié)最少、效率最高、成本最低的融資模式。但是，目前無論是由委托貸款和信托貸款為形式的傳統(tǒng)直接融資，還是融資租賃、股權(quán)投資、P2P等新形式的直接融資，都沒有改變?nèi)谫Y環(huán)節(jié)多、鏈條長(zhǎng)的問題，“融資難、融資貴”始終無解。

　　根本原因就在于，為了爭(zhēng)奪融資客戶和儲(chǔ)戶資金，各種從事直接融資的中介都打著“剛性兌付”的旗號(hào)。而為了維持“剛性兌付”的隱性承諾，也為了迎合非標(biāo)監(jiān)管，資金借出方就必須要采取層層擔(dān)保、加通道的模式，融資成本高就不奇怪了。而之所以“剛性兌付”難破，就在于資金需求大戶——政府平臺(tái)、房地產(chǎn)、國(guó)有過剩產(chǎn)能等對(duì)利率不敏感。2011年以來，信貸對(duì)這些行業(yè)緊縮后，在發(fā)展直接融資和利率市場(chǎng)化的掩蓋下，銀行存款資金借助于理財(cái)、信托、證券等通道，以影子銀行的形式繼續(xù)向這些行業(yè)輸血，影子利率成了無風(fēng)險(xiǎn)利率，全社會(huì)融資成本居高不下。

　　我國(guó)以銀行存貸款為主的間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)，對(duì)接各類影子融資產(chǎn)品的大多是銀行存款資金。在社會(huì)融資需求嗷嗷待哺的情況下，由于融資競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行被迫通過發(fā)行收益率較高的理財(cái)產(chǎn)品來吸收存款資金，并借助信托、券商、基金等外部通道來獲得影子銀行業(yè)務(wù)的“合法身份”，對(duì)接政府平臺(tái)、房地產(chǎn)、國(guó)有過剩產(chǎn)能的融資需求，并實(shí)現(xiàn)可觀的市場(chǎng)化利潤(rùn)。因此，存款資金理財(cái)化、高凈值人群“避實(shí)就虛”的投資“食利化”傾向非常明顯。截至今年6月份，理財(cái)資金已達(dá)到13萬億，相比2008年翻了10倍，占存款和M2余額的比重分別為22%和10.5%，未來進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)很明顯。

　　新《預(yù)算法》的發(fā)布、房地產(chǎn)大周期下行、制造業(yè)持續(xù)通縮等因素，事實(shí)上從源頭開啟了打破“剛性兌付”。因此，三季度以來，理財(cái)產(chǎn)品和“寶類”產(chǎn)品收益率開始下行，為降低融資成本和正常對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求創(chuàng)造了條件。但是，基于長(zhǎng)期對(duì)接舊模式、看重抵押物價(jià)值、忽視企業(yè)盈利前景分析等經(jīng)營(yíng)體制的制約，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)遲遲無法實(shí)現(xiàn)。在三季度政策定向?qū)捤杉哟a的背景下，一般貸款利率基本沒有變化，而個(gè)人住房貸款利率不降反升。

　　經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，驅(qū)動(dòng)力將轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新和效率改進(jìn)，這就需要激活民間千千萬萬主體的創(chuàng)新和投資活力。在間接融資為主的情況下，需要打破“避實(shí)就虛”的“食利化”投資傾向，將存款資金與民間融資需求直接對(duì)接起來，這也是發(fā)展多渠道融資體系的基礎(chǔ)。

　　近期，存款保險(xiǎn)制度推出提速是一個(gè)非常重要的信號(hào)，盡管最高賠付50萬元將覆蓋99%的儲(chǔ)戶，但僅占存款總規(guī)模的50%，近一半的存款不受保護(hù)。而擁有這一半存款的高凈值儲(chǔ)戶，絕大多數(shù)借助于通道，投資于政府平臺(tái)、房地產(chǎn)、國(guó)有過剩產(chǎn)能。而存款保險(xiǎn)的實(shí)施，就是要打破隱性擔(dān)保下的剛性兌付，倒逼高凈值客戶將資金投向?qū)嶓w領(lǐng)域。

　　在存款保險(xiǎn)制度推出提速的同時(shí)，上述《辦法》通過兩個(gè)渠道，加速存款資金進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域：一是從正面引導(dǎo)銀行向大資管方向發(fā)展。按照對(duì)券商、基金和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)定，《辦法》對(duì)銀行理財(cái)直接投資進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。事實(shí)上，這是激勵(lì)銀行開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以其無通道、資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)、低成本，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；二是倒逼高凈值人群回歸實(shí)業(yè)投資。《辦法》要求，預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品按管理費(fèi)收入的50%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，其對(duì)接的非標(biāo)資產(chǎn)全部入表，接受存貸比、資本和撥備的監(jiān)管。但是，對(duì)凈值型產(chǎn)品中不超過30%的非標(biāo)資產(chǎn)則豁免入表，從而激勵(lì)銀行發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，破除高凈值人群的“食利化”投資傾向，倒逼資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域。

　　長(zhǎng)期隱性擔(dān)保下的剛性兌付，讓作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資主渠道的銀行，不是希望如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是試圖借助影子銀行獲得投機(jī)身份，賺取資金炒作的利潤(rùn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”的問題也就很難解決。

　　從這個(gè)角度看，無論是存款保險(xiǎn)制度的加速推出，還是打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付，都具有源頭倒逼的意義。一方面，存款和理財(cái)一直為舊模式輸血，也是各類影子銀行或資金掮客的主要資金來源。解除隱性擔(dān)保、打破剛性兌付能夠從源頭上規(guī)范影子銀行、清除融資環(huán)節(jié)，這對(duì)降低融資成本有釜底抽薪的效果；另一方面，解除隱性擔(dān)保、打破剛性兌付，社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率將會(huì)下滑，作為資金供應(yīng)主體的高凈值儲(chǔ)戶，其風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)提升，這將激活60萬億存款中近一半的資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多渠道融資模式、多層次資本市場(chǎng)也才能逐漸建立起來。