在最近的一波迅猛的上漲行情中，分級(jí)基金再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。招商滬深300高貝塔分級(jí)基金作為首只跟蹤滬深300高貝塔指數(shù)的分級(jí)基金，表現(xiàn)格外搶眼。招商滬深300高貝塔A收益穩(wěn)健，是穩(wěn)健投資的上佳選擇，高貝塔B是波段交易的利器，招商滬深300高貝塔母基金份額兼具套利交易和價(jià)值投資的功能.下面，我們將對(duì)招商滬深300高貝塔分級(jí)基金的特點(diǎn)及其所蘊(yùn)含的投資價(jià)值進(jìn)行分析。

　　跟蹤滬深300高貝塔指數(shù)，放大牛市收益

　　招商滬深300高貝塔分級(jí)基金所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為滬深300高貝塔指數(shù)，而滬深300高貝塔指數(shù)的編制，采用了國外創(chuàng)新的SmartBeta指數(shù)編制方法，由滬深300指數(shù)中貝塔值最高的100只上市企業(yè)的股票組成，個(gè)股權(quán)重與其貝塔值成正比，即賦予貝塔值大的成分股更高的權(quán)重。這種指數(shù)編制方式使得滬深300高貝塔指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)而言，具有更大的市場(chǎng)彈性，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)該指數(shù)的漲幅往往更大。

　　對(duì)于招商滬深300高貝塔B而言，其自身的高杠桿比率以及所跟蹤標(biāo)的指數(shù)的高beta特性，使得其能夠?qū)κ袌?chǎng)的漲幅進(jìn)行更大程度的放大，非常適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者進(jìn)行波段交易，博取市場(chǎng)上漲的收益。從2014年1月2日至2014年12月8日，招商滬深300高貝塔B漲幅高達(dá)95.4%，而同期滬深300指數(shù)的漲幅為40.1%，滬深300高貝塔指數(shù)的漲幅為55.2%。

　　分級(jí)份額大幅溢價(jià)，套利機(jī)會(huì)凸顯

　　在近期的一波上漲行情中，隨著招商滬深300高貝塔B價(jià)格上漲，并出現(xiàn)大幅的溢價(jià)，而招商滬深300高貝塔A價(jià)格只出現(xiàn)了小幅下跌，導(dǎo)致整體分級(jí)份額出現(xiàn)了大幅度的溢價(jià)。截至12月5日收盤，分級(jí)份額相對(duì)基礎(chǔ)份額溢價(jià)率高達(dá)20%，蘊(yùn)藏著巨大的“申購-拆分-賣出”套利空間。投資者可以進(jìn)行如下套利操作，T日申購2份招商滬深300高貝塔基礎(chǔ)份額，T+2日申購份額確認(rèn)，當(dāng)天申請(qǐng)“分拆”成1份招商滬深300高貝塔A份額和1份招商滬深300高貝塔B份額，T+3日賣出，獲取套利收益。

　　在進(jìn)行套利過程中，投資者可能會(huì)面臨兩個(gè)交易日內(nèi)母基金份額凈值下跌和整體溢價(jià)率大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前招商滬深300高貝塔分級(jí)基金的分級(jí)份額的整體溢價(jià)率高達(dá)20%，而且其跟蹤指數(shù)的成分股都是大盤藍(lán)籌股，我們可以預(yù)期指數(shù)未來整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。因此，投資者在風(fēng)險(xiǎn)一定程度可控的基礎(chǔ)之上仍可獲得可觀的套利收益。

　　此外，牛市行情下，招商滬深300高貝塔分級(jí)份額的成交量大幅放大，可以容納的套利資金規(guī)模也隨之增大。隨著分級(jí)基金不斷受到市場(chǎng)追捧，最近招商滬深300高貝塔A的平均成交額維持在3000至4000萬元，而招商滬深300高貝塔B的成交額更是維持在6000萬元左右。

　　定期折算臨近，優(yōu)先份額配置價(jià)值提升

　　作為招商滬深300高貝塔分級(jí)基金的優(yōu)先份額，招商滬深300高貝塔A為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的收入，適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較低，希望獲得穩(wěn)健收益的投資者。其約定收益率為1年期銀行定期存款利率（稅后）+3.5%，其收益的實(shí)現(xiàn)主要通過定期份額的折算，在分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)的每個(gè)會(huì)計(jì)年度的12月15日，基金進(jìn)行定期份額折算：招商滬深300高貝塔 A每個(gè)會(huì)計(jì)年度12月14日份額凈值超出1.000元部分，將折算為場(chǎng)內(nèi)招商滬深300高貝塔份額分配給A份額持有人。截至12月5日收盤，招商滬深300高貝塔A折價(jià)率達(dá)11.3%，隱含收益率超過了7%。隨著定期折算日的臨近，招商滬深300高貝塔A的配置價(jià)值明顯提升。

　　總結(jié)

　　由于招商滬深300高貝塔分級(jí)基金兼具高Beta和大盤藍(lán)籌的特性，在當(dāng)前的這輪以大盤藍(lán)籌股估值修復(fù)為主的行情中可謂恰逢其時(shí)，是投資者投資獲取藍(lán)籌股的上漲收益的一個(gè)良好的交易工具。

　　—CIS—

　　興業(yè)證券研究所金融工程團(tuán)隊(duì)