■ 財經(jīng)觀潮

　　□利可資產(chǎn) 潘瑋杰

　　央行宣布從11月22日起的降息操作看似意料之外，實則在情理之中。意外的是央行在降息前一周表態(tài)對全面貨幣寬松工具的憂慮，但事實上在應(yīng)對經(jīng)濟下行風(fēng)險加大、通縮壓力不減的局面，央行多次使用定向降準(zhǔn)和利用貨幣工具SLF和PSL向銀行注入流動性，效果甚微，迫于無奈只能回到最基本的價格工具手段，的確是在情理之中。

　　從央行宣布降息之后發(fā)布的官方說明看，此次降息最重要的出發(fā)點仍然是為緩解企業(yè)融資成本高這一問題。在央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行重點談到之前為降低融資成本所做的各項努力，包括三次下調(diào)公開市場正回購操作利率、利用MLF和PSL等創(chuàng)新工具為市場注入流動性并引導(dǎo)利率下行等。但就政策實施效果看。這系列措施更多帶來的是銀行間流動性的寬松和債券收益率的較大幅度下行，作為融資結(jié)構(gòu)主力的信貸成本下降幅度卻極為有限，甚至在三季度不降反升。目前經(jīng)濟需求低迷，本次降息短期內(nèi)對通脹不會構(gòu)成實質(zhì)性影響，但可能會推動資產(chǎn)價格上漲，對引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，對緩解企業(yè)融資成本高、緩解經(jīng)濟下行壓力有一定幫助。

　　今年三季度以來，貨幣政策定向?qū)捤闪畲罅抠Y金淤積在銀行間市場，推高了金融資產(chǎn)價格。此次降息之后，一方面，助推無風(fēng)險收益率下行、提升市場風(fēng)險偏好，從而繼續(xù)提振風(fēng)險資產(chǎn)價格，財富效應(yīng)有望增強，進而刺激居民消費的提升。此外，房貸負(fù)擔(dān)的減輕將提升居民消費能力，刺激當(dāng)前低迷的消費需求。另一方面，降息有利于改善銀行負(fù)債成本、緩解銀行惜貸情緒，有利于金融市場資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流動。隨著融資提升，有助于推動企業(yè)固定資產(chǎn)投資回暖。此外，降息有望改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，降低其負(fù)債成本，從而有利于經(jīng)濟增速企穩(wěn)。

　　但是在我國部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、就業(yè)結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)占比較低的宏觀大背景下，資產(chǎn)價格上漲所能帶來的財富效應(yīng)的持續(xù)性恐怕難以為繼，那么對于經(jīng)濟企穩(wěn)的幫助或曇花一現(xiàn)。一方面，部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩、PPI跌幅難以收窄會制約企業(yè)對固定資產(chǎn)投資的積極性；另一方面，由于服務(wù)業(yè)比重較低，資產(chǎn)價格上漲對于居民收入的提高程度有限，對于消費刺激的持續(xù)力度亦有限。所以從財富效應(yīng)對總需求提振的傳導(dǎo)機制來看，資產(chǎn)價格上漲對改善實體經(jīng)濟的幫助短期或許有一定效果，但中長期而言效果存疑。

　　降息、降準(zhǔn)曾被央行認(rèn)為是貨幣政策工具庫中最后的選擇，本次央行降息使得市場對于貨幣政策全面寬松的預(yù)期更加強烈，由此一來恐將導(dǎo)致貨幣政策的邊際效用大幅透支，后續(xù)即使繼續(xù)祭出定向貨幣政策工具，效果恐怕也將大打折扣。如果企業(yè)融資成本仍然高企，經(jīng)濟疲弱局面不改，最終或許將走向全面的定量寬松政策。

　　總的來看，此次降息短期內(nèi)對于改善經(jīng)濟疲弱、緩解企業(yè)融資成本壓力有一定幫助，但不管是從信貸渠道還是財富效應(yīng)渠道來看，實體經(jīng)濟能否持續(xù)復(fù)蘇仍將打上一個問號。