□本報(bào)記者 顧鑫

　　新三板掛牌公司數(shù)量逐漸增多，但流動(dòng)性仍顯不足。除要降低投資者門(mén)檻外，提高新三板流動(dòng)性應(yīng)注意到市場(chǎng)融資功能有待進(jìn)一步打通等問(wèn)題。為此，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)分層進(jìn)行差異化安排，采取引入公募基金、提升主辦券商定價(jià)和撮合能力等多方面舉措，讓投融資對(duì)接更順暢，進(jìn)一步扮演好中小微公司成長(zhǎng)助推器角色。

　　由于新三板市場(chǎng)掛牌公司很多處于成長(zhǎng)期、風(fēng)險(xiǎn)較大，因而降低投資者門(mén)檻幅度要拿捏得當(dāng)，應(yīng)與市場(chǎng)分層相結(jié)合。大幅降低投資者門(mén)檻可讓大量中小投資者入場(chǎng)，但這會(huì)給新三板市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患。當(dāng)然，部分公司投資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有那么大，而且隨著掛牌公司數(shù)量增多，此類(lèi)公司會(huì)越來(lái)越多，降低投資者門(mén)檻的現(xiàn)實(shí)條件正在開(kāi)始逐步具備。因而，可行做法是在合理分層后，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的層次設(shè)定差異化門(mén)檻。

　　新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足，這背后有投融資對(duì)接難、融資功能有待進(jìn)一步打通的問(wèn)題。由于投資者結(jié)構(gòu)、掛牌公司結(jié)構(gòu)不同于主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)的交易不可能像主板那么活躍。換句話說(shuō)，提升流動(dòng)性固然重要，但這不應(yīng)是根本目的，關(guān)鍵是要提升掛牌公司直接融資力度。大量公司到新三板掛牌只是獲得增信，向銀行貸款更便利，但在直接融資方面不是很積極。除了公司改制未滿一年、不能交易的情況，一些新三板公司直接融資不暢的原因包括公司實(shí)際控制人不愿持股比例下降、投資者認(rèn)為定價(jià)偏高等，歸結(jié)起來(lái)是投融資雙方在價(jià)格方面談不攏。在某種程度上，投資者強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致公司在直接融資方面態(tài)度比較消極。

　　適當(dāng)降低投資者門(mén)檻雖可改變投融資雙方力量對(duì)比，但這只是必要而非充分條件。如推出降低投資者門(mén)檻舉措，低風(fēng)險(xiǎn)層次板塊的掛牌公司股票將更為搶手，甚至可能出現(xiàn)供給和需求不相匹配、股票價(jià)格遭爆炒的局面。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)層次的掛牌公司，通過(guò)降低投資者門(mén)檻解決這些公司直接融資難問(wèn)題并不現(xiàn)實(shí)，應(yīng)研究鼓勵(lì)引入更多機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金。作為眾多中小投資者的受托人，公募基金在投研、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面具有優(yōu)勢(shì)，讓此類(lèi)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)既可為市場(chǎng)帶來(lái)更多資金，又可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制培育高成長(zhǎng)性企業(yè)，讓中小投資者共同分享新三板盛宴。

　　提升新三板流動(dòng)性，離不開(kāi)主辦券商定價(jià)能力和撮合能力進(jìn)一步提升。如掛牌公司面臨直接融資難問(wèn)題，那么一般而言存在兩種情況：一種是掛牌公司基本面較差，不為投資者看好，沒(méi)有人愿意買(mǎi)該掛牌公司定增股票；另一種是掛牌公司質(zhì)地較好，但主辦券商沒(méi)有為公司找到合適投資者。如出現(xiàn)前一種情況，只能說(shuō)明主辦券商在掛牌環(huán)節(jié)沒(méi)有真正把好關(guān)；如出現(xiàn)后一種情況，只能說(shuō)明主辦券商掌握的投資者資源較少，或缺乏說(shuō)服投資者的能力。從這個(gè)角度看，新三板發(fā)展對(duì)券商來(lái)說(shuō)可謂機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，只有真正提升內(nèi)功的券商方能成功應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、改變業(yè)內(nèi)地位。