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　　Comment

　　□本報記者 顧鑫

　　降息引發(fā)對明年M2增速走向的不同猜測。分析人士認為，預(yù)計明年經(jīng)濟增長速度繼續(xù)放緩，加之通脹在低水平徘徊和結(jié)構(gòu)性改革深入推進，M2增速可適度放緩。由于外匯占款在基礎(chǔ)貨幣的形成機制中發(fā)生的作用減弱以及對外資本輸出步伐加快，貨幣政策在保持穩(wěn)健基調(diào)的同時，仍有一定放松空間。但貨幣政策放松僅是提供正常的融資環(huán)境，政策基調(diào)沒有也不宜發(fā)生根本性改變，關(guān)鍵是要加快推進金融體制改革。

　　首先，M2增速適度下調(diào)與總需求的變化相適應(yīng)。M2增速應(yīng)與實際經(jīng)濟增速相匹配，過高則會引起物價大幅波動，甚至引發(fā)通脹預(yù)期。當前，經(jīng)濟增速在中高速區(qū)間運行，明年經(jīng)濟增長速度可能較今年有所放緩。三大投資中，受去庫存影響，房地產(chǎn)投資增速放緩預(yù)計將延續(xù)；受產(chǎn)能過剩、人工成本上升、對外經(jīng)濟政策調(diào)整等因素影響，國內(nèi)制造業(yè)投資增速的放緩也將延續(xù)；基建投資雖仍有較大空間，但一定程度上會受到地方政府加杠桿空間較小的掣肘。同時，明年通脹水平預(yù)計較低，再加上輸入型通縮的壓力，M2增速適度下調(diào)具備現(xiàn)實可行性。

　　其次，近幾年數(shù)據(jù)顯示，M2漲幅并不等于GDP、CPI漲幅之和，而是存在一定差值。隨著改革的推進，貨幣供給轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的效率有望提升，這一差值會隨之收窄。M2漲幅與GDP、CPI漲幅之間的差值可以理解為部分貨幣投放沒有形成理想的產(chǎn)出，或是部分貨幣投向了房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等高杠桿部門，因投資周期較長，貨幣再創(chuàng)造過程受到影響。展望明年，改革進一步深化和調(diào)結(jié)構(gòu)加快帶來增長方式繼續(xù)轉(zhuǎn)變，高杠桿部門整體的融資需求可能會回落，這也給M2增速的適度下調(diào)創(chuàng)造了條件。

　　再次，有觀點提出，為破解實體經(jīng)濟的融資瓶頸，應(yīng)當繼續(xù)調(diào)高M2增速，這其實是對推出強刺激政策仍存幻想，并不切實際。從數(shù)據(jù)看，M2與GDP的比值較高，2013年達到近200%。盡管現(xiàn)實中資金存量充裕，但融資難、融資貴現(xiàn)象同時存在。融資瓶頸存在的癥結(jié)并不是在于錢的數(shù)量，更切合實際的情況是銀行認可的部門缺乏融資需求，而亟需資金的部門在銀行看來卻是高風(fēng)險部門。由銀行業(yè)主導(dǎo)的金融體系效率偏低，在資金盈余部門和資金需求部門之間難以搭建起一座有效的橋梁。如果不解決這一問題，單方面加大貨幣供給只能導(dǎo)致剛性兌付部門、有國家信用背書部門對于資金資源的濫用和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整放緩。

　　最后，M2增速適度下調(diào)并不意味著貨幣政策的適度放松沒有空間，兩者并不對立。隨著出口形勢的變化，外匯占款增速趨勢性進入低增速時代，在基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)中發(fā)揮的作用逐步減弱，“一帶一路”等戰(zhàn)略的實施將導(dǎo)致資本輸出增加。在這一背景下，要保持適度的M2增速，貨幣政策放松依然有一定空間。但要看到，貨幣政策的放松只是要提供一個正常的融資環(huán)境，政策基調(diào)沒有也不宜發(fā)生根本性改變，關(guān)鍵是要加快推進金融體制改革，比如通過資產(chǎn)證券化等手段盤活信貸存量，通過加快多層次資本市場建設(shè)、大力發(fā)展直接融資來滿足更多的融資需求，尤其是在銀行看來是高風(fēng)險部門的融資需求。