□好買(mǎi)基金研究中心 王夢(mèng)麗

　　2007年的大牛市讓涉足股市的股民賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，不少私募更是趁勢(shì)大力發(fā)行新產(chǎn)品。但是歷史似乎并沒(méi)有眷顧他們，多數(shù)私募基金剛成立就不得不面對(duì)慘淡的熊市，股指從5000點(diǎn)以上一路跌至2000點(diǎn)附近。那么，生不逢時(shí)的私募基金如今境遇如何？

　　為了研究私募基金在股指高點(diǎn)發(fā)行的產(chǎn)品業(yè)績(jī)情況，好買(mǎi)基金研究中心統(tǒng)計(jì)了2007年6月至2007年12月（上證指數(shù)在4000點(diǎn)到6000點(diǎn)的高位）成立的私募基金及其成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在上述6個(gè)月份中成立的陽(yáng)光私募共89只。其中54只產(chǎn)品自成立以來(lái)至今累計(jì)收益率為正。

　　靠主動(dòng)管理彌補(bǔ)

　　眾所周知，基金發(fā)行的時(shí)點(diǎn)對(duì)基金前期業(yè)績(jī)影響至關(guān)重要，私募選擇發(fā)行時(shí)點(diǎn)能體現(xiàn)出基金經(jīng)理對(duì)后市行情的態(tài)度。值得注意的是，由于私募基金的信托、賬戶(hù)申請(qǐng)等硬件流程需要消耗一段時(shí)間，有時(shí)私募基金成立的時(shí)點(diǎn)會(huì)滯后于基金經(jīng)理預(yù)期；或者由于市場(chǎng)行情變化太快，基金成立時(shí)已錯(cuò)過(guò)上漲行情，私募生不逢時(shí)的情況時(shí)有發(fā)生。

　　不過(guò)，即使私募基金發(fā)行時(shí)點(diǎn)欠佳，基金經(jīng)理依然可以通過(guò)主動(dòng)管理躲過(guò)基金凈值大跌，這就非?？简?yàn)基金的抗跌能力。一般而言，私募在投資時(shí)并沒(méi)有倉(cāng)位限制，發(fā)行時(shí)點(diǎn)欠佳的私募可以在成立初期以低倉(cāng)位投資股市，或者投資于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的債券等產(chǎn)品，躲過(guò)一波股市的大跌，在市場(chǎng)稍暖時(shí)再恢復(fù)原有投資風(fēng)格，提升股票倉(cāng)位。另外，有一些基金經(jīng)理如果一直看空后市行情，會(huì)采取一直空倉(cāng)的策略。

　　好買(mǎi)基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，在2008年的大熊市中，所有私募基金的平均收益率為-40.07%，但是上述這些在高點(diǎn)成立的私募，仍有不少基金在2008年表現(xiàn)出了較好的抗跌能力。比如，2007年9月成立的朱雀2期在2008年收益率為-13.60%，中國(guó)龍精選1期在2008年收益率為3.11%，星石系列3只產(chǎn)品在2008年全年均收獲了4%的收益率，而金中和西鼎在2008年收益率高達(dá)20.02%，顯示出了較好的風(fēng)控及抗跌能力。

　　生存各有法則

　　雖然上述89只私募產(chǎn)品發(fā)行時(shí)點(diǎn)欠佳，但是仍有25只產(chǎn)品7年累計(jì)收益率在70%以上，雖生不逢時(shí)，但保持了較好的抗跌能力以及持續(xù)進(jìn)攻能力，復(fù)合年化收益在10%以上。另外，數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)收益率排名前三的信合東方合伙企業(yè)、淡水泉成長(zhǎng)、金中和西鼎這3只產(chǎn)品收益率分別高達(dá)402.21%、218.19%、216.56%。這些私募同是高點(diǎn)成立，但是跨越牛熊市有其各自的生存法則。

　　具體來(lái)看，淡水泉成長(zhǎng)、普爾一號(hào)、民森A、民森B等都屬于進(jìn)攻型選手，在震蕩市、小牛市中能夠捕捉結(jié)構(gòu)型行情。這4只基金雖然在2008年熊市中遭遇大跌，但是在2009年下半年牛市行情中積累了巨大收益，大幅超越指數(shù)。2009年這4只基金收益率分別為121.03%、95.58%、63.48%、59.59%。

　　另一類(lèi)則以星石旗下的系列產(chǎn)品為典范，以風(fēng)控見(jiàn)長(zhǎng)，在各階段下行控制都非常出色，以至于基金凈值在統(tǒng)計(jì)時(shí)間段內(nèi)保持穩(wěn)步上升，下跌月份很少，長(zhǎng)期跑贏(yíng)熊市市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，星石系列產(chǎn)品在近7年中，僅在2011年、2012年業(yè)績(jī)有所下跌，但年跌幅僅為0.5%左右。

　　還有一類(lèi)基金介于上述兩類(lèi)風(fēng)格之間，如朱雀系列、尚雅系列，從近年來(lái)的年度收益來(lái)看，這些基金的上漲動(dòng)力以及風(fēng)控能力都處于中上，攻守均衡。

　　俗話(huà)說(shuō)大難不死必有后福，無(wú)論是善于進(jìn)攻還是善于控制下行風(fēng)險(xiǎn)，或者是兩者兼顧，能挺過(guò)熊市并長(zhǎng)期存活的私募必有其生存之道。對(duì)投資者而言，這些私募都不失為一個(gè)好的投資選擇。