□西部證券 王梁幸

　　上周是滬港通開通的首個交易周，但A股表現(xiàn)顯然低于市場預期，雖然周一滬指開盤創(chuàng)出反彈新高，但隨后更多的還是呈現(xiàn)出整固的走勢。盤面呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)型特征，大中小市值品種運行風格持續(xù)分化。筆者認為，雖然央行在周末采取了不對稱降息的政策，確實對A股形成一定的利好，但市場同時也面臨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落以及新股的集中發(fā)行等負面因素的沖擊，多空因素相互交織作用下，2500點附近仍有寬幅震蕩的要求。

　　不對稱降息的舉動無疑有利于降低企業(yè)的融資成本，對于緩和中小企業(yè)的資金鏈緊張的問題存在正面的作用。但需要指出的是，本次的降息更多的屬于金融改革，尤其是加快推進利率市場化的一部分，同時也是在當前經(jīng)濟處于較為明顯的通縮狀態(tài)，經(jīng)濟下行壓力較大的背景下推出，其正面的影響可能相對有限。再退一步來講，即使其正面作用明顯，歷年來的規(guī)律也是貨幣政策調(diào)整所產(chǎn)生的實際效果一般在一個季度甚至半年后才會得到全面的體現(xiàn)，因此，對于A股而言，就此站穩(wěn)2500點大關的可能性并不大。

　　此外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落對股指形成的負面沖擊可能將逐步顯現(xiàn)。一是最新公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示，11月的匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)降至50%的枯榮線，同時創(chuàng)出6個月新低，因APEC會議的舉辦而暫停北京及其周邊河北、山西、山東等省逾千家企業(yè)生產(chǎn)固然是拖累數(shù)據(jù)的部分因素；但就分項數(shù)據(jù)來看，新出口訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)的疲弱仍表明經(jīng)濟下行壓力開始加大，整體經(jīng)濟仍面臨著較為明顯的需求不足問題。二是對于經(jīng)濟拉動存在明顯作用的房地產(chǎn)尚未出現(xiàn)明顯的回暖跡象，盡管在管理層前期確實出臺了一些“救市”政策的刺激下，樓市的成交量出現(xiàn)小幅回暖態(tài)勢，但持續(xù)性仍需觀察，而供應端的情況并不樂觀，房地產(chǎn)投資增速仍處收縮狀態(tài)，待售面積也并未明顯減小，中短期來看，地產(chǎn)行業(yè)對于經(jīng)濟的貢獻作用實在較為有限。對于A股而言，前期的反彈一定程度上還是脫離了宏觀經(jīng)濟等基本面的支持，在滬港通、APEC會議等利好兌現(xiàn)之后，股指運行需要以震蕩整固的方式反映基本面的狀態(tài)。

　　回到上周的盤面運行來看，各板塊走勢的持續(xù)分化也意味著做多合力呈現(xiàn)持續(xù)的松動狀態(tài)，同時熱點也有所渙散，此前明顯的板塊效應和賺錢效應有所減弱。一方面，前期領漲的權(quán)重股步入震蕩走勢，雖然券商板塊繼續(xù)活躍，但銀行等金融板塊出現(xiàn)一定的回落，此次不對稱加息的消息更是對銀行股存在負面沖擊，加上石油、石化的走勢也有轉(zhuǎn)弱的跡象，對于指數(shù)有較大的拖累。實際上，在供求關系還處于較為緊張的背景下，缺乏大規(guī)模的流動性支持，權(quán)重股本身也并不具備發(fā)動大幅反彈行情的基本條件，在滬港通這一直接利好得到兌現(xiàn)之后，市場的拋盤自然也逐步增多。

　　另一方面，中小市值品種方面，雖然盤面上不乏高鐵、核電、電子支付等題材概念股反復活躍，但對于人氣的提振作用已經(jīng)不如此前，尤其值得一提的是，在土地流轉(zhuǎn)方案出臺之后，海南橡膠、亞盛集團等受益的龍頭品種不漲反跌，更是表明當前市場的做多信心已經(jīng)開始減弱。整體來看，板塊之間的差異性更多的還是反映出經(jīng)歷前期的普漲之后，主流資金開始逐步的調(diào)倉換股，而這個過程也難免使得股指出現(xiàn)較大幅度的波動。

　　供求關系方面來看，上周召開的國務院常務會議中，管理層表態(tài)將抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，其中對于取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件、降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻的表態(tài)使得市場對于IPO注冊制改革的預期增強，也加大了未來融資規(guī)模持續(xù)上升，資金面壓力加劇的擔憂情緒。雖然注冊制在未來的實行未必意味著短期內(nèi)大批新股集中發(fā)行，畢竟管理層會適當控制發(fā)行的節(jié)奏，但就當下而言，本周11只新股的批量申購，預計可能凍結(jié)資金量接近1.5萬億的情況仍會加劇短期的供求矛盾，無形中也將加大股指持續(xù)走強的難度。