□大摩華鑫基金公司朱睿

　　化工行業(yè)是個(gè)典型的中游行業(yè)，分類復(fù)雜，子行業(yè)眾多，一般投資者很難把握其規(guī)律和共性。筆者認(rèn)為，要掌握化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，首先要認(rèn)清化工行業(yè)的兩大特征：差異性和周期性。

　　差異性是指化工各個(gè)子行業(yè)之間差別很大，下游涉及各個(gè)經(jīng)濟(jì)門(mén)類，涵蓋衣食住行等多個(gè)領(lǐng)域。按照產(chǎn)品特性，可劃分為基礎(chǔ)化工原料、專用化學(xué)品、化肥農(nóng)藥、化學(xué)纖維、橡塑制品等五大門(mén)類；按照原料，可劃分為石油化工、煤化工和鹽化工；按照下游可劃分為紡織上游化工品、農(nóng)業(yè)上游化工品、房地產(chǎn)上游化工品、汽車(chē)上游化工品和電子上游化工品等。

　　通過(guò)以上分類，我們可以更好地梳理投資思路，例如在按照下游劃分的情況下，由于近年來(lái)電子產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，因此電子化工品在所有化工子行業(yè)中享受相對(duì)較高的估值，而房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資近年來(lái)增速放緩，因此純堿、PVC等上市公司近年來(lái)業(yè)績(jī)也不甚理想，盈利和估值都處在底部。

　　化工行業(yè)是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，盈利波動(dòng)非常大，這導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌。不同化工子行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中往往展現(xiàn)出不同的特征，周期向下時(shí)，專用化學(xué)品、化肥農(nóng)藥仍能保持較好的盈利增速，周期向上時(shí)，化學(xué)纖維、基礎(chǔ)原材料具備更大的盈利彈性。正是由于子行業(yè)的多樣性，在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，投資者往往都能夠找到化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。在理解化工行業(yè)差異性和多樣性的前提下，我們可以進(jìn)一步對(duì)化工行業(yè)的基本面進(jìn)行研究，本質(zhì)上是供需分析。

　　需求層面，首先要求投資者具備宏觀視角，通過(guò)觀察經(jīng)濟(jì)周期所處的位置，判斷各個(gè)下游子行業(yè)需求的變化與方向。經(jīng)濟(jì)周期一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，根據(jù)化工品不同的特性，在不同的階段投資不同的化工品公司。例如在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，大部分化工品原料價(jià)格都趨于上行，這時(shí)候大部分化工子行業(yè)盈利較好；而在經(jīng)濟(jì)蕭條到復(fù)蘇階段，專用化學(xué)品和農(nóng)藥化肥表現(xiàn)較好；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，化纖、橡塑制品等先周期行業(yè)表現(xiàn)較好。除了判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的階段外，需求分析要求投資者觀察政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)背景，如城鎮(zhèn)化、家電下鄉(xiāng)、新能源汽車(chē)政策支持、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體產(chǎn)能向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移等大趨勢(shì)，這些也是影響化工品需求的重要因素。

　　供給層面的變化有三類。一是行業(yè)自發(fā)調(diào)整所引起的行業(yè)產(chǎn)能變化，假如一個(gè)行業(yè)持續(xù)性地高（低）景氣運(yùn)行，在進(jìn)出行業(yè)自由的前提下，將引起企業(yè)自發(fā)的新增（減少）產(chǎn)能，行業(yè)的供給面會(huì)慢慢發(fā)生改變，由于行業(yè)參與者逐漸增多（減少），之前的高（低）利潤(rùn)率將向低（高）利潤(rùn)率變化；二是由于不可抗力所造成的短期供給沖擊，如裝置故障（爆炸、檢修）、環(huán)保約束、運(yùn)輸受限等；三是競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，在某些寡頭競(jìng)爭(zhēng)的子行業(yè)里，寡頭之間的協(xié)同與對(duì)抗關(guān)系變化，會(huì)深刻影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，比較典型的就是近兩年的染料行業(yè)，龍頭之間的關(guān)系由對(duì)抗到現(xiàn)在的協(xié)同，這導(dǎo)致了產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)。

　　化工品價(jià)格的判斷。價(jià)格是化工行業(yè)投資的重要指標(biāo)，在化纖等周期品投資中，其產(chǎn)品價(jià)格的變化趨勢(shì)往往與股價(jià)變化趨勢(shì)一致。需要指出的是，價(jià)格只是供需格局變化的結(jié)果，而不是原因，化工品價(jià)格波動(dòng)頻繁，有基本面變化的因素，也有短期擾動(dòng)因素所致。重要的不是當(dāng)前的價(jià)格水平，而是對(duì)未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的判斷。投資者需挖掘價(jià)格波動(dòng)背后的邏輯，結(jié)合開(kāi)工率、庫(kù)存、盈利等指標(biāo)，相互印證，具體問(wèn)題具體分析。

　　規(guī)避常見(jiàn)的投資謬誤。作為周期性行業(yè)，由于認(rèn)識(shí)不足，普通投資者往往走入一些投資誤區(qū)，常見(jiàn)的投資謬誤包括：沒(méi)有認(rèn)識(shí)到化工行業(yè)的周期性，認(rèn)為當(dāng)期的高盈利可以持續(xù)，買(mǎi)入景氣高的股票；或是將低估值作為買(mǎi)入理由；或是認(rèn)為行業(yè)已持續(xù)虧損，不會(huì)更差。筆者認(rèn)為，以上任何單一因素都不構(gòu)成買(mǎi)入理由，應(yīng)該結(jié)合多方面信息綜合判斷，尤其要避免買(mǎi)入景氣已是最高點(diǎn)的行業(yè)，或是過(guò)早看好還不具備向上拐點(diǎn)的行業(yè)。