□中信期貨 王聰穎

　　糖價(jià)“十一”之后跟隨外盤擺脫底部之后上漲乏力，至今在4500-4777元/噸區(qū)間運(yùn)行。筆者認(rèn)為白糖還難以走出趨勢(shì)性上漲行情。減產(chǎn)周期還未完全體現(xiàn)，而此前幾個(gè)年度累積的庫(kù)存壓力仍巨大。在2015年價(jià)格改革相對(duì)確定的預(yù)期下，糖價(jià)或再次被攔腰斬?cái)唷?/p>

　　印度巴西食糖產(chǎn)量可觀

　　2014/15年度印度、巴西食糖產(chǎn)量或小幅增長(zhǎng)，增大全球食糖供應(yīng)壓力。

　　2014年上半年受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，印度干旱，季風(fēng)降水一度低于正常水平。不過(guò)目前印度也已經(jīng)開(kāi)始2014/15年度食糖的壓榨。從ISMA的一份聲明看，2014/15年度開(kāi)榨順利，截至11月中旬，開(kāi)榨141家糖廠，多余去年的108家。截至11月15日，印度糖產(chǎn)量為56萬(wàn)噸，較上年同期的46.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)21%。截至10月1日印度糖期初庫(kù)存為750萬(wàn)噸，政府預(yù)估為720萬(wàn)噸。龐大的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和陸續(xù)上市的新糖都加重了印度國(guó)內(nèi)糖廠的壓力。在糖價(jià)同比下降的背景下，新榨季北方邦甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)維持208盧比/100公斤的水平，迫使印度政府同意予以稅費(fèi)減免和財(cái)政補(bǔ)貼等政策以扶持糖廠。另外對(duì)于印度全國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)估也相對(duì)樂(lè)觀。ISMA預(yù)計(jì)2500-2550萬(wàn)噸，食品部則估計(jì)2505萬(wàn)噸，而消費(fèi)量可能達(dá)2470萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)新榨季新糖供過(guò)于求200多萬(wàn)噸，印度食糖對(duì)外出口的需求仍很大。政府方面也計(jì)劃將出口補(bǔ)貼從3300盧比/噸提高到3371盧比/噸，補(bǔ)貼時(shí)間延長(zhǎng)到8-9月份，以幫助國(guó)內(nèi)去庫(kù)存。

　　甘蔗價(jià)下調(diào)和目標(biāo)價(jià)格制度利空糖價(jià)

　　10月國(guó)內(nèi)去庫(kù)存相對(duì)明顯，據(jù)悉各大食糖集團(tuán)銷售積極。不過(guò)成交價(jià)格比報(bào)價(jià)低約100元/噸。11月下半月糖廠陸續(xù)開(kāi)榨，新糖上市給價(jià)格帶來(lái)壓力。而2014/15年度甘蔗收購(gòu)價(jià)或?yàn)?00元/噸，折算食糖成本約4600-4700元/噸。食糖生產(chǎn)成本再次下移，預(yù)計(jì)2015年食糖運(yùn)行重心低于2014年。甘蔗收購(gòu)價(jià)曾在2011/12年度達(dá)到500元/噸，不過(guò)增產(chǎn)周期下已經(jīng)連續(xù)3年走低。

　　糖廠、蔗農(nóng)、用糖企業(yè)之間利益的博弈更加激烈，國(guó)家政策也迎來(lái)轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)。2014年大豆和棉花取消收儲(chǔ)政策，實(shí)行了目標(biāo)價(jià)格制度；2015年目標(biāo)價(jià)格制度或在白糖上落實(shí)。據(jù)了解，有關(guān)部門已經(jīng)在廣西展開(kāi)了可行性調(diào)查分析。依照大豆和棉花的經(jīng)驗(yàn)，目標(biāo)價(jià)格制度預(yù)計(jì)短期將利空糖價(jià)，因國(guó)內(nèi)外價(jià)差巨大，將價(jià)格交還市場(chǎng)，在當(dāng)前價(jià)格趨勢(shì)向下的背景下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)或進(jìn)一步走低。

　　白糖在國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)首付價(jià)不斷抬升的作用下，內(nèi)外價(jià)差長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致大量食糖進(jìn)口到國(guó)內(nèi)。除了配額內(nèi)的數(shù)量，即便繳納高額稅的配額外進(jìn)口依然存在盈利。2010年白糖價(jià)格創(chuàng)歷史最高水平，之后數(shù)年白糖進(jìn)口量保持在300萬(wàn)噸以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于194.5萬(wàn)噸的配額。甘蔗收購(gòu)首付價(jià)的提升對(duì)國(guó)內(nèi)蔗農(nóng)、糖廠的利益的保護(hù)有限，對(duì)食糖產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展貢獻(xiàn)也不大。根據(jù)2014年農(nóng)業(yè)一號(hào)文件，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格體系正在發(fā)生巨大變化。2015年這一以目標(biāo)價(jià)格制度為主的措施或在白糖產(chǎn)業(yè)上實(shí)行。目標(biāo)價(jià)格制度，在年度初確定食糖的目標(biāo)價(jià)格，在年度末最終結(jié)算時(shí)，計(jì)算差額，由國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼給農(nóng)民。如此一來(lái)，減少了政策之手的干預(yù)，降低了糖廠的成本負(fù)擔(dān)，還保證了農(nóng)民的利益，保障了糖料的供應(yīng)。

　　展望后市，臨近春節(jié)，節(jié)日消費(fèi)或刺激國(guó)內(nèi)糖價(jià)傾向于上漲。從天氣看，今年可能是暖冬，利于甘蔗的收割，不必?fù)?dān)憂霜凍等惡劣氣候。預(yù)計(jì)節(jié)前4500-4700元/噸區(qū)間運(yùn)行概率較大。而節(jié)后消費(fèi)旺季過(guò)去，新糖基本上市，糖廠銷售壓力陡增，糖價(jià)或展開(kāi)另一波下跌，4000元/噸整數(shù)關(guān)口會(huì)面臨極大考驗(yàn)。