□光大期貨 李琦

　　進(jìn)入11月，國內(nèi)鋅價(jià)繼續(xù)維持偏緊狀態(tài)，顯性庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水高企，需求維持穩(wěn)定。展望后市，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)緊張仍將支撐價(jià)格，國內(nèi)鋅價(jià)繼續(xù)維持16000-17000元/噸區(qū)間震蕩是大概率事件。中期而言，2015年面臨進(jìn)一步的環(huán)保壓力，預(yù)計(jì)鋅錠供應(yīng)仍將偏緊，中期鋅價(jià)趨于上行。

　　國內(nèi)供應(yīng)依然偏緊。今年國內(nèi)鋅顯性庫存持續(xù)減少，庫存由年初的24萬噸降至目前的10萬噸左右，期貨庫存僅3.4萬噸，上海庫存年初16萬噸，3月份曾經(jīng)達(dá)近20萬噸，目前僅8萬噸左右，廣東庫存年初近8萬噸，而目前僅2萬多噸。

　　庫存持續(xù)下降的背后并沒有出現(xiàn)需求的顯著增長(zhǎng)，而是因鋅錠供應(yīng)進(jìn)一步縮減。主要原因一方面是冶煉產(chǎn)出增速下降，比價(jià)較低導(dǎo)致大量庫存在保稅庫滯留，部分資金實(shí)力較為雄厚的貿(mào)易商有囤貨的可能；另一方面是出口大幅增加。

　　冶煉產(chǎn)能依然受限。今年國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出增速較去年明顯放緩，上半年月均產(chǎn)出44.5萬噸，三季度月均產(chǎn)出為50.3萬噸，三季度價(jià)格波動(dòng)劇烈，尤其是三季度初期市場(chǎng)情緒相對(duì)亢奮，但冶煉產(chǎn)出并未出現(xiàn)井噴，環(huán)保壓力及冶煉產(chǎn)能受限是主要因素，因此我們認(rèn)為四季度產(chǎn)出料與三季度持平。同時(shí)，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出同樣未出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，據(jù)了解，由于冶煉產(chǎn)能的因素，以及環(huán)保因素，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)今年頗為寬裕，加工費(fèi)較高，礦產(chǎn)商增產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)。

　　保稅庫存較高。保稅庫存仍然處于較高水平，國內(nèi)保稅庫存估計(jì)約30萬噸左右。最近鋅價(jià)走勢(shì)內(nèi)強(qiáng)外弱，比價(jià)有所走高，部分鋅錠開始逐漸流入國內(nèi)交付，年底國內(nèi)鋅錠供應(yīng)或有所緩解，但仍需關(guān)注內(nèi)外比價(jià)的進(jìn)一步變化，不排除LME市場(chǎng)上出現(xiàn)的打壓價(jià)格或者是控制現(xiàn)貨的兩方面的情況，這兩種情況皆會(huì)對(duì)比價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國內(nèi)鋅錠供應(yīng)。

　　貿(mào)易商部分囤貨。今年貿(mào)易商買貨或者說囤貨也是造成鋅供應(yīng)緊張的因素之一，這部分的隱性庫存較難以判斷，華南地區(qū)貿(mào)易商普遍庫存不高，因在資金方面并不充裕。此外，鑒于今年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的受限，以及保稅庫的大量庫存停留，我們并不認(rèn)為國內(nèi)貿(mào)易商整體囤貨量會(huì)很大。

　　國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水自9月份以來大幅飆升，華東市場(chǎng)現(xiàn)貨升水最高曾達(dá)到450元/噸的歷史高位，目前依然維持在300元/噸上下。貿(mào)易升水方面，臨近年底，國內(nèi)外升貼水變化也將是影響市場(chǎng)供應(yīng)的另一重要因素。目前零單進(jìn)口升水約在95-120美元/噸，而部分長(zhǎng)單貿(mào)易升水報(bào)價(jià)有高達(dá)140-180元/噸，較去年長(zhǎng)單升水大幅抬高，若長(zhǎng)單升水過高或抑制國內(nèi)買盤。進(jìn)口盈利的與否將直接影響國內(nèi)貿(mào)易的活躍度。

　　需求維持穩(wěn)定并有望轉(zhuǎn)暖。國內(nèi)鋅下游需求增速進(jìn)一步增長(zhǎng)，1-9月我國鍍層板累計(jì)產(chǎn)量同比增加13.78%，高于去年11.88%的增速水平，出口增速更是達(dá)到31.8%，前9月鍍層板出口接近去年全年水平。終端需求方面，今年主要的拖累因素是房地產(chǎn)方面鋅合金需求放緩，我們之所以認(rèn)為需求最壞時(shí)期已過，主要是基于地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松和擴(kuò)大將帶來的地產(chǎn)銷售的逐漸回暖從而帶來鋅合金需求的好轉(zhuǎn)。