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　　□本報記者 張勤峰

　　偏高的貿易盈余、放量的新增外匯占款及破紀錄的銀行結售匯逆差，反差鮮明的數(shù)據讓10月人民幣匯率走勢更顯撲朔迷離。分析人士認為，影響人民幣市場匯價因素眾多，個別的或靜態(tài)的數(shù)據往往難以充當預判人民幣匯率走勢的有力證據。但是，從中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持匯意愿的確在上升，市場匯率預期已現(xiàn)分化，人民幣匯率雙向浮動基礎進一步鞏固。未來一段時間，人民幣既無持續(xù)升值壓力也沒有大的貶值風險，呈雙向浮動并維持相對堅挺概率較大。

　　人民幣單邊升值時代已一去不復返，這不光緣于人民幣匯率已接近均衡水平的定性描述，也不斷得到實證層面的數(shù)據支持。從宏觀角度看，近年來我國經常項目順差與GDP之比趨于下降，顯示經常項目收支漸趨基本平衡，不難得出人民幣匯率正趨于均衡合理水平的看法。從微觀角度看，企業(yè)參與外匯買賣的策略發(fā)生深刻改變，表明人民幣持續(xù)單邊升值的微觀基礎已動搖。

　　10月銀行結售匯連續(xù)三個月出現(xiàn)逆差，當月逆差額增至272億美元，為該數(shù)據有記錄以來的最高逆差額。其中，10月銀行代客結售匯逆差238億美元，也刷新歷史紀錄。若扣除遠期結售匯當月履約額，10月銀行由“新增的”代客結售匯業(yè)務產生的逆差實際上達259億美元。10月銀行代客遠期凈售匯18.19億美元，連續(xù)第二個月出現(xiàn)遠期結售匯逆差。代客即遠期結售匯逆差的出現(xiàn)，可歸因于企業(yè)等部門結匯意愿下降、持匯意愿上升。10月，境內人民幣對美元匯率呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，中間價、即期交易價分別升值0.1%、0.4%。在此背景下，銀行代客結售匯繼續(xù)呈現(xiàn)逆差，說明企業(yè)沒有重操做多人民幣的“舊業(yè)”，足見人民幣單邊升值時代一去不復返的觀點已深入人心。

　　進一步看，銀行代客結售匯雖然反映的是零售外匯市場供求關系，但對銀行間外匯市場價格同樣會產生影響。首先，銀行代客結售匯逆差意味著較高的貿易盈余未能轉化為較高的結匯需求，對外貿易順差對人民幣匯價實際支撐打了折扣；其次，銀行結售匯形成的差額將通過銀行在銀行間外匯市場買賣平盤，出現(xiàn)結售匯逆差往往意味著外匯指定銀行在銀行間外匯市場上的外匯賣盤減少買盤增加，對人民幣交易價會產生壓制作用。最后，遠期結售匯數(shù)據與企業(yè)對人民幣升貶值預期休戚相關，銀行代客遠期凈售匯傳遞的信號對銀行在銀行間外匯市場上自營交易可能會產生影響。

　　總體來看，人民幣匯率趨近均衡合理水平的宏觀與微觀基礎已基本具備，貿易盈余與人民幣匯率升值之間的簡單線性關系被打破。企業(yè)持匯意愿上升，市場匯率預期出現(xiàn)分化，加上中國經濟增長相對優(yōu)勢在減弱、內外利差趨于收斂，共同決定人民幣匯率結束單邊升值已成必然。

　　銀行結售匯逆差與人民幣匯率走低之間并沒有對等關系，當前仍不必過度擔心人民幣會出現(xiàn)持續(xù)貶值。一是，當前沒有形成一致的貶值預期。雖然近一兩個月銀行代客即遠期結售匯都出現(xiàn)逆差，但觀察年初至今的累計值，銀行代客結售匯渠道依然呈現(xiàn)為順差，市場上的人民幣預期總體仍由結售匯順差主導。二是，人民幣匯價很大程度上仍受中間價影響，在零售外匯市場存在穩(wěn)定買賣價差情況下，銀行多傾向于在中間價基礎上加減點定價，而下半年以來人民幣對美元匯率中間價基本在6.13-6.17之間來回震蕩，上行和下行趨勢都不明顯。三是，不同銀行結售匯數(shù)據差異以及銀行在銀行間外匯市場上平盤的時點、節(jié)奏等因素都會對人民幣交易價產生影響，銀行整體出現(xiàn)結售匯逆差并不一定意味著人民幣會貶值或者說立刻會貶值。四是，外匯市場價格是由包括央行、銀行及其他非銀機構等參與主體在某一時點或某一階段的外匯買賣共同作用的結果。

　　總之，人民幣既無持續(xù)升值壓力也沒有大的貶值風險，考慮到人民幣維持相對堅挺能夠滿足促進人民幣國際化、防范資本流出等多層面的政策需要，未來人民幣匯率很可能在有限區(qū)間內雙向浮動并保持相對堅挺。