□本報(bào)記者 曹乘瑜

　　滬港通開啟后，部分看好藍(lán)籌股的資金開始“暗度陳倉”。不少知名私募透露，正打算奔赴香港，利用“孖展”這一杠桿工具融資、再通過滬港通投資A股，相比內(nèi)地的融資業(yè)務(wù)，孖展的成本要低5個(gè)百分點(diǎn)，1億元資金一年可節(jié)約500萬元。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，背后存在資金出境的難題，采用貿(mào)易項(xiàng)下虛假出口的方式或有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募新歡：孖展取代融資業(yè)務(wù)

　　“你認(rèn)識香港那邊成本低點(diǎn)的券商嗎？能介紹一個(gè)嗎？”接通中國證券報(bào)記者來電，浙江的私募老李（化名）就立刻反問道。

　　老李是浙江寧波人，旗下的陽光私募產(chǎn)品前些年名列前茅，擅長以融資的方式做價(jià)值投資。他去年時(shí)便早已看好數(shù)只水電股和基建股，在大盤藍(lán)籌行情來臨之前，已經(jīng)融資持有?！斑@些藍(lán)籌股價(jià)格足夠低，完全坐等上漲。漲一點(diǎn)，我就能再多做一些融資。等到市場都認(rèn)可之后，再停止融資，但繼續(xù)持有，這樣可以降低風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　不過近期老李正在尋找“新歡”——他計(jì)劃將錢從內(nèi)地搬到香港，再在香港放桿桿，然后通過滬港通投到A股。據(jù)悉，香港融資利率為3%-3.5%，而內(nèi)地成本高達(dá)8%左右，可節(jié)約近5個(gè)點(diǎn)的成本。如果是1億元資金，一年可節(jié)約500萬元。老李透露，滬港通開通之前就已經(jīng)和朋友們在琢磨這一方法，但是對香港券商不了解，所以還沒落實(shí)。

　　有相同計(jì)劃的私募不止老李一個(gè)。深圳金石投資董事長姚泓斌表示，這一做法將漸成趨勢。另有北京一家知名大中型私募的負(fù)責(zé)人也表示，其在香港的一只基金就打算通過這個(gè)方式投資A股，可能通過“孖展”來融資。

　　所謂孖展，英文為Margin，即保證金的意思。一般由銀行和證券公司向投資者提供孖展服務(wù)。投資者在開設(shè)孖展融資證券戶口后，在購入股票時(shí)只需付出相當(dāng)于購入股票總值的一部分款項(xiàng)，剩余的由券商提供。這一比例稱為“按倉比例”，例如如果按倉比例為60%，而投資者要買40000元市值的股票，那么只需支付16000元即可，剩余的24000元由銀行或券商墊付。

　　“我們對A股很熟，對低估值藍(lán)籌股也有信心，干嘛不做呢？”上述有北京私募表示。私募大佬們認(rèn)為，當(dāng)前滬港通啟動后，大盤看似不及預(yù)期且藍(lán)籌股已經(jīng)回調(diào)多日，但實(shí)際上仍然值得長期持有。

　　上海一位大型私募合伙人表示，在與瑞銀等海外投行、大學(xué)基金交流時(shí)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上大型資金尚未進(jìn)場?！斑@些大機(jī)構(gòu)的決策流程比較慢，滬港通開啟的速度超預(yù)期，他們還沒有進(jìn)來，但是他們的錢是長線中的長線，如同火車，啟動慢，剎車也慢。所以預(yù)計(jì)低估值藍(lán)籌股仍然會迎來行情?！币櫛髣t認(rèn)為，最近大盤的下跌是因?yàn)橛钨Y對滬港通的炒作結(jié)束，但是像銀行股等預(yù)計(jì)在穩(wěn)定之后將再次進(jìn)入上升通道。

　　新歡成本：資金出境是難題

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，這種相當(dāng)于套利的跨境融資可能還面臨一些問題。首先便是杠桿。實(shí)際上，雖然部分香港的小型券商杠桿可高到5倍以上，但是業(yè)內(nèi)人士透露，在滬股通券商名單里的一些內(nèi)地券商，規(guī)定的杠桿還不如內(nèi)地高。海通國際官網(wǎng)顯示，海通國際證券開設(shè)孖展戶口買賣藍(lán)籌及國企股，按倉成數(shù)可高達(dá)市值的70%，意味著杠桿最大為2.3倍。而在內(nèi)地，融資最大杠桿可達(dá)2.8倍。

　　不過，記者查到，同在名單中的一些香港當(dāng)?shù)厝?，按倉比例給得較高。根據(jù)港媒報(bào)道，香港券商輝立證券董事黃瑋杰表示，輝立會推出A股孖展，融資比率最高可達(dá)85%，相關(guān)融資總額度為10億元人民幣。

　　其次，資金如何“走出去”是個(gè)問題。私募人士表示，目前可以將資金大筆出境的方式有兩種，一是借道QDII。然而，能夠申請到QDII額度，需要一定的門檻。例如在人員方面，要求具有5年以上境外證券市場投資管理經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)專業(yè)資質(zhì)的中級以上管理人員不少于1名，具有3年以上境外證券市場投資管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于3名。而如果租借QDII額度，也需要成本。此外部分私募表示，可能會采用“貿(mào)易項(xiàng)下”方式將資金轉(zhuǎn)移出境，例如通過虛假進(jìn)口將資金支付到香港。不過，這一方式存在違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對于想要大規(guī)模套利的資金來說，似乎并不可行。

　　A股影響：地震還是撓癢

　　近期A股融資進(jìn)入快車道。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，滬深兩市907余只股票的融資余額7406.34億元，相比于年中已經(jīng)增長84.5%。占A股流通市值的比重已超2.97%，占相關(guān)標(biāo)的股流通市值的比例更高。隨著資金去往香港尋“新歡”，對于A股市值來說，或?qū)⒂胁恍∮绊?。例如，不管香港券商能提供更高還是更低的杠桿，都將導(dǎo)致A股波動更為劇烈。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影響或?qū)⒉淮?。某?nèi)地券商兩融業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人表示，滬股通的股票標(biāo)的一共568只，而兩融業(yè)務(wù)標(biāo)的股總共有900多只。國內(nèi)融資成本雖然高，但是不至于所有的錢都跑出去。此外，正如上文所述，資金如何赴港也是一個(gè)問題。

　　部分私募表示，自己確實(shí)正在觀望中。姚鴻斌表示，目前還沒有輕舉妄動，而是正在咨詢中，希望能找到一個(gè)合法的途徑。

　　“內(nèi)地成本這么高，大家早晚會動這個(gè)腦筋。資本項(xiàng)下開放和人民幣國際化是一種趨勢，未來資金走出去融資肯定是趨勢?！币櫛笳f，“新途徑對A股的影響事小，壓低國內(nèi)利率的影響才是大?！?/p>