□本報(bào)記者 葛春暉

　　9月份以來，隨著A股和純債市場雙雙大漲，滬深轉(zhuǎn)債市場高歌猛進(jìn)。市場人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)和局部“滴灌”式的定向?qū)捤烧哂型永m(xù)并拉長“股債雙?！毙星?，另外，考慮到股價(jià)上漲不斷導(dǎo)致個(gè)券觸發(fā)贖回并退市，同時(shí)新債供給偏慢，未來轉(zhuǎn)債稀缺性將持續(xù)增強(qiáng)并進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債估值，總體而言，中短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場有望繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩盤升走勢(shì)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的主題性機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)債左右逢源

　　今年以來，轉(zhuǎn)債行情可謂是順風(fēng)順?biāo)?1月12日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于355.40點(diǎn)，再創(chuàng)2009年1月20日以來的近六年收盤新高。而觀察個(gè)券階段漲跌幅不難發(fā)現(xiàn)，大部分個(gè)券的收益來自于9月份之后。數(shù)據(jù)顯示，9月初至11月12日，剔除通鼎、齊峰、浙能、吉視等四只9月之后發(fā)行的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債市場上可交易的26只轉(zhuǎn)債全線上漲，其中國金、東方、徐工、中海、海運(yùn)等6只個(gè)券漲幅超過20%，漲幅超過10%的個(gè)券更是達(dá)到20只；今年以來，這26只轉(zhuǎn)債平均漲幅為25.19%，其中9月份以來的平均漲幅就達(dá)到15.50%。

　　9月初以來A股和純債市場聯(lián)袂走強(qiáng)，是轉(zhuǎn)債市場高歌猛進(jìn)的關(guān)鍵所在。9月份以來，A股市場連續(xù)上漲逼空行情，上證綜指累計(jì)上漲12.5%；債券收益率呈現(xiàn)“坐滑梯”走勢(shì)，銀行間10年期國債收益率累計(jì)下行超過70基點(diǎn)。在此股債雙牛格局下，作為同時(shí)具有債性和股性雙重屬性的有價(jià)證券，轉(zhuǎn)債左右逢源，表現(xiàn)自然不俗。

　　值得一提的是，隨著A股連續(xù)走強(qiáng)，近段時(shí)間觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款的轉(zhuǎn)債日漸增多。繼中國重工10月宣布提前贖回重工轉(zhuǎn)債之后，隧道股份也在11月12日發(fā)布公告稱，由于公司股票在連續(xù)30個(gè)交易日中有20個(gè)交易日收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，首次觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的提前贖回條款，公司決定行使“隧道轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)。此外，久立、國電等轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款的可能性也在增大。分析人士指出，由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可以大幅降低上市公司融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)，上市公司通常具有較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿，預(yù)計(jì)未來在股市繼續(xù)走強(qiáng)背景下，因正股價(jià)格上漲觸發(fā)贖回條款的轉(zhuǎn)債會(huì)繼續(xù)增多。

　　把握主題性機(jī)會(huì)

　　經(jīng)過一波又一波的拉升，目前轉(zhuǎn)債市場整體估值可以說已經(jīng)不低，從債底保護(hù)來看，當(dāng)前兩市轉(zhuǎn)債市場上僅剩民生轉(zhuǎn)債的到期收益率還是正值，但也僅為0.89%。不過，基于對(duì)股債雙牛格局仍將持續(xù)的判斷，當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)于中短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場的看法并不悲觀。

　　研究機(jī)構(gòu)莫尼塔周二發(fā)布的報(bào)告指出，9月以來的“股債雙?！毙星槌掷m(xù)時(shí)間是2005年以來最長的，主要因?yàn)檠胄懈淖兞艘酝呢泿耪吣Ｊ剑瑳]有立刻采取“漫灌”刺激經(jīng)濟(jì)，而是采取調(diào)結(jié)構(gòu)和局部“滴灌”的方式，在此背景下，一方面，定向刺激拉長了債市寬松預(yù)期，另一方面，股市不再博弈傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)反彈，而是注重挖掘結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)表示，目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)可能還只是處在初級(jí)階段，“新常態(tài)”的提法意味著短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不可能復(fù)蘇至原來水平，股市仍會(huì)延續(xù)現(xiàn)在的慢牛邏輯，同時(shí)，只要寬松預(yù)期存在，債市牛市行情也將持續(xù)。

　　從供需角度來看，轉(zhuǎn)債市場也有一定的估值提升潛力。興業(yè)證券指出，隨著部分優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回，轉(zhuǎn)債稀缺性逐漸出現(xiàn)，估值水平可能提高。中金公司也表示，隨著理財(cái)收益率下行，加上今年債基的賺錢效應(yīng)，債券基金規(guī)模有望持續(xù)增長，再加上純債收益率快速下行、轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成本下降，新增資金對(duì)于轉(zhuǎn)債配置需求也較強(qiáng)，而這將是繼續(xù)推動(dòng)轉(zhuǎn)債估值上行的最主要力量。

　　當(dāng)然，在當(dāng)前轉(zhuǎn)債到期收益率普遍降至負(fù)值之后，純債牛市只是給了轉(zhuǎn)債行情更多保護(hù)，正股走勢(shì)更多決定著轉(zhuǎn)債未來的投資機(jī)會(huì)和策略。就投資策略而言，鑒于當(dāng)前股指已創(chuàng)下近兩年新高，板塊基本實(shí)現(xiàn)了輪漲，機(jī)構(gòu)普遍建議繼續(xù)著力尋找結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革帶來的主題性機(jī)會(huì)。興業(yè)證券表示，受益于政策利好、正股和轉(zhuǎn)債估值提升、債市走牛帶來的債底抬高等因素，中海、海運(yùn)、徐工、深機(jī)等轉(zhuǎn)債將繼續(xù)存在主題性交易機(jī)會(huì)。

　　上證綜合指數(shù)、上證轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證公司債指數(shù)走勢(shì)

　　9月份以來部分轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)與價(jià)值分析

　　證券簡稱區(qū)間正股收盤價(jià)純債純債轉(zhuǎn)股

　　漲跌幅區(qū)間漲跌幅到期收益率價(jià)值溢價(jià)率

　　東方轉(zhuǎn)債28.6430.15143.03-4.5484.423.27

　　國金轉(zhuǎn)債27.6629.74152.00-5.8884.305.16

　　徐工轉(zhuǎn)債27.4721.56129.00-2.2292.0013.16

　　海運(yùn)轉(zhuǎn)債19.7729.17124.78-14.50100.6413.21

　　國電轉(zhuǎn)債19.3425.54130.00-4.72101.471.76

　　中海轉(zhuǎn)債19.2022.46116.64-2.8696.3114.08

　　深燃轉(zhuǎn)債18.6212.07116.84-1.0387.4823.21

　　南山轉(zhuǎn)債17.5017.00120.47-0.10101.0515.27

　　恒豐轉(zhuǎn)債15.8214.16123.00-5.6597.686.00

　　深機(jī)轉(zhuǎn)債15.3625.86113.52-1.2298.3023.07

　　久立轉(zhuǎn)債15.2527.33136.00-3.4888.164.49