□興證期貨 施海

　　由于天膠價格運行至中長期歷史低位，引發(fā)上游生產(chǎn)商調(diào)控供應(yīng)、力圖提振膠價，但無奈中下游輪胎產(chǎn)業(yè)遭遇國內(nèi)產(chǎn)能過剩和外圍雙反制裁，致使滬膠慢升后遇阻急跌，重新回歸低位區(qū)域性震蕩整理走勢。展望后市，天膠產(chǎn)業(yè)受上游減產(chǎn)利多偏弱、中下游減需利空較重的多空交織的影響下，滬膠期價可能陷于低位區(qū)域性震蕩整理格局。

　　相關(guān)貨幣動態(tài)中性偏空。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，及美元升息預(yù)期強化，致使美元持續(xù)走強，繼而對美元膠構(gòu)成沉重打壓，日本央行推行貨幣刺激政策，引發(fā)日元大幅貶值，對東京膠構(gòu)成利多影響，但不足以推動國際膠價大幅上漲，而一旦東京膠遇阻回落，實際跌幅將更大，國內(nèi)實施定向適度的寬松貨幣政策，人民幣短線小幅波動，中長期由于利率對美元利率維持升水、進出口維持凈出口狀態(tài)及經(jīng)濟穩(wěn)步增長等因素作用而穩(wěn)步升值，對人民幣膠價構(gòu)成中性偏空作用。

　　供應(yīng)縮減尚未落實。10月10日，包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、哥倫比亞和國際橡膠集團在內(nèi)的主要橡膠生產(chǎn)商宣布將不會以低于150美分/千克水平出售橡膠，20日泰國、印尼、越南、馬來西亞還將與老撾、緬甸協(xié)商調(diào)控膠價。由于上述產(chǎn)膠國產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%以上，因此此舉被市場解讀為抑制橡膠價格下跌重要措施，但截至目前國際產(chǎn)區(qū)20號膠現(xiàn)貨價格仍徘徊于150-160美分/千克區(qū)域，顯示上述支撐較弱。泰國全國橡膠政策委員會批準了一項從10月22日起的橡膠收購計劃，將斥資200億泰銖來建立庫存；另外100億泰銖將發(fā)放給各橡膠組織用來收購橡膠，但未明確落實具體何時收購多少橡膠，上述利多措施力度較弱，雖能暫且減緩膠價跌勢，卻不足以推動膠價大幅上漲。而國內(nèi)外天膠生產(chǎn)商利潤嚴重縮減，引發(fā)縮減割膠、甚至放棄割膠的行為，均是短暫的，對天膠利多也較為有限。

　　天膠庫存壓力依然沉重。截至10月31日，青島保稅區(qū)橡膠庫存已縮減至13.94萬余噸，較年內(nèi)最大值即5月15日的36.22萬余噸大幅縮減22.28萬余噸，其中天膠庫存量縮減至9.96萬余噸，較年內(nèi)最大值即5月15日的27萬余噸大幅縮減17.04萬余噸，而目前上期所庫存量仍為17.48萬余噸，其中注冊倉單為12.43萬余噸，對比顯示，雖然進口膠庫存穩(wěn)步縮減，但國產(chǎn)膠實盤壓力依然較為沉重。盡管滬膠交割月合約RU1411摘牌下市后，將有部分舊倉單向現(xiàn)貨市場注銷，導(dǎo)致滬膠實盤壓力減輕，但現(xiàn)貨市場價格下跌，又將對滬膠構(gòu)成向下牽制作用。

　　中游輪胎產(chǎn)業(yè)不容樂觀。目前國內(nèi)輪胎出口量占總產(chǎn)量43.3%，其中子午胎、斜交胎出口分別占各自產(chǎn)量的44.29%和35.11%，歐美市場占出口份額超過50%，其中美國占出口份額約為30%。中國很多中小輪胎企業(yè)以出口為生，而美國又是中國輪胎出口第一大市場，因此，此次雙反將導(dǎo)致大批中小企業(yè)出口業(yè)務(wù)面臨嚴重困境。去年美國從中國進口輪胎數(shù)量達5080萬條，上述輪胎多為中低檔產(chǎn)品，價格便宜。中國輪胎業(yè)由于小企業(yè)數(shù)量眾多，出口競爭激烈，同國外大企業(yè)相比，議價能力較弱，因此導(dǎo)致輪胎企業(yè)間還有價格競爭，由于價格低廉是中國輪胎出口重要競爭優(yōu)勢，因此雙反在短期內(nèi)仍難根本改變國內(nèi)低價出口方式。不僅如此，美國雙反措施逐漸向其他國家和地區(qū)蔓延，采取雙反措施的國家有：印度、巴西、埃及、哥倫比亞及歐亞經(jīng)濟委員會（俄、白、哈關(guān)稅同盟），涉及輪胎產(chǎn)品包括：大小客車、卡車、貨運車、自行車所用的子午線輪胎和斜交輪胎，由此將對國內(nèi)輪胎企業(yè)對外突圍構(gòu)成嚴重的限制作用。