□國金匯銀研發(fā)部 李慶學(xué)

　　美聯(lián)儲結(jié)束QE3后的第一個非農(nóng)塵埃落定，在此之前黃金空頭趨勢明朗，國際投行紛紛加入空軍陣營，市場看空情緒濃厚，可是非農(nóng)公布后，黃金出現(xiàn)了報復(fù)性反彈，不過本周旋即回落。國金匯銀認為，黃金借助本次非農(nóng)報復(fù)性反彈難以持續(xù)，中期空頭趨勢并未改變，或?qū)⒃俅翁魬?zhàn)1083美元/盎司支撐。

　　首先是美國經(jīng)濟現(xiàn)狀。眾所周知，美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，部分指標已經(jīng)恢復(fù)2008年金融危機之前水平，其中初請失業(yè)金人數(shù)四周均值呈下滑走勢，錄得2000年4月以來的新低，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)減少，勞動力市場改善，GDP數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲在上次利率決議如期結(jié)束QE3購買，美元成為市場寵兒，避險資金紛紛流入美元，推高美指創(chuàng)下4年以來的新高，作為美元計價的黃金在劫難逃，短短半個月時間跌幅8.50%。

　　對于本次非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)黃金報復(fù)性反彈，國金匯銀認為單純的數(shù)據(jù)并不能改變趨勢，黃金之所以出現(xiàn)本次大幅反彈，主要是因為近期多頭壓抑太久，利空出盡，黃金則抓住了不及預(yù)期這一點，展開反攻，忽略了失業(yè)率對其自身的影響。就數(shù)據(jù)單方面分析，上周五（11月7日）公布非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為21.4萬人，不及預(yù)期，但依然保持在20萬人之上，均值為連續(xù)第9個月增長超過20萬之上，而且勞動參與率也有所回升，失業(yè)率為5.8%，創(chuàng)6年以來新低，此前耶倫保持鴿派言論，其中一條理由就是勞動參與率低。勞動力市場依然保持溫和復(fù)蘇勢頭，長期并不支持黃金看多。

　　其次，從全球最大黃金ETF-SPDR持倉變化分析，從上周監(jiān)測數(shù)據(jù)看，連續(xù)4日減持，特別是非農(nóng)數(shù)據(jù)當(dāng)天黃金報復(fù)性反彈，而ETF卻再次減持5.68噸至727.15噸，刷新6年多新低，為2008年9月以來的新低，較2012年12月7日1353.35公噸的歷史高位直落46.27%，幾乎抹去近一半持倉量。作為一只全球最大的黃金基金，對中長期黃金價格參考意義較大，至少說明了對黃金后市并不看好，反彈減倉或許是不錯的手段。

　　再次是原油，俗稱“黑金”，和黃金的關(guān)聯(lián)度在80%左右，而原油市場更是令人擔(dān)憂，目前沙特和美國頁巖油的較量并未結(jié)束，隨著美國頁巖油技術(shù)的提高，產(chǎn)量大幅提升，占全球原油供給的比重從10%上升至13.7%，市場出現(xiàn)了供大于求的局面，沙特為了施壓頁巖油開采，并未采取減產(chǎn)來挽回跌勢，據(jù)國際能源署總干事稱美國大約98%的頁巖油生產(chǎn)的盈虧平衡點在80美元/桶以下，82%的頁巖油生產(chǎn)盈虧平衡點在60美元/桶以下，因此目前絕大部分美國頁巖油生產(chǎn)都可保持盈利，綜上所述，傳統(tǒng)原油和頁巖油開采爭奪將會延續(xù)，原油在價格戰(zhàn)中或?qū)⒀永m(xù)跌勢，勢必拖累黃金。