□招商證券 宗樂

　　截至目前，國內(nèi)市場上共成立了95只ETF基金和117只LOF基金。其中，上市滿6個月的共189只，包括84只ETF基金和105只LOF基金。

　　從管理規(guī)模上看，ETF基金和LOF基金的規(guī)模相差不大。其中，ETF基金的總規(guī)模為1450.9億元，單只ETF基金的平均規(guī)模為15.8億元；LOF基金的總規(guī)模為1791.9億元，單只LOF基金的平均規(guī)模為15.3億元。從交易活躍度來看，近6個月的數(shù)據(jù)顯示，ETF基金的日均成交額約為4665萬元，而LOF基金的日均成交額僅為36萬元，不足ETF基金日均成交額的1%?？梢?，ETF基金的交易活躍度明顯高于LOF基金。

　　單只基金來看，近半年共有8只ETF的日均成交額超過1億元（分別是華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、國泰上證5年國債ETF、嘉實滬深300ETF、易方達深證100ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華安上證180ETF和華夏中小板ETF），有11只ETF基金的日均成交額介于1千萬元至1億元之間。我們認為，日均成交額超過1千萬元的ETF基金應(yīng)屬于交易較活躍的品種，充足的流動性可以使得投資者在二級市場上以合理的價格買賣基金份額。

　　與之形成鮮明對比的是，LOF基金中沒有日均成交額超過1千萬元的基金，105只LOF基金中有高達98只基金的日均成交額都在100萬元以下?？梢?，多數(shù)LOF基金的場內(nèi)交易十分清淡。

　　下面我們分別來分析ETF、LOF這兩類基金場內(nèi)交易活躍度的影響因素。

　　受到基金資產(chǎn)規(guī)模、標(biāo)的指數(shù)特征等因素影響，ETF二級市場交易狀況差異很大。不難看出，前面所述日均成交額較高的ETF大多跟蹤的是具有較強代表性的市場主流指數(shù)。另一個特點是，這些ETF的歷史交易活躍度較高。換言之，過去交易活躍的ETF，在未來交易繼續(xù)活躍的可能性較大，說明ETF市場中馬太效應(yīng)比較明顯。這是由于，其他條件相似的情況下，投資者更傾向于投資那些成交活躍的ETF產(chǎn)品，以減少流動性成本和沖擊成本。這將會導(dǎo)致ETF交易特征的自我強化，過往交易活躍的ETF在未來成交會愈發(fā)活躍，而過往交投清淡的ETF則會越來越無人參與?；鸸芾砉拘枰ㄟ^和做市商合作，來提高ETF的交易活躍度。

　　此外，還有一些ETF交易不活躍的主要原因是跟蹤指數(shù)的知名度不高，或定位不突出，因此導(dǎo)致指數(shù)的吸引力不足。而基金份額期現(xiàn)套利也會引發(fā)ETF交易活躍度的提高，目前我國現(xiàn)有的股指期貨僅限于滬深300指數(shù)合約，因此與之相對應(yīng)的滬深300ETF可以作為現(xiàn)貨投資工具，協(xié)助投資者完成套利活動，這也是華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF成交活躍的重要因素之一。

　　綜上所述，影響ETF交易活躍度的重要因素包括跟蹤指數(shù)的認受性、歷史交易活躍度以及期現(xiàn)套利等因素。跟蹤指數(shù)知名度高、歷史交易活躍的ETF產(chǎn)品的日均成交量較高，而交易不活躍的ETF大多具有指數(shù)較冷門、歷史成交不活躍、或跟其他較活躍的ETF指數(shù)發(fā)生重疊等特征。需要指出的是，短期的市場因素也會對ETF的成交帶來一定的影響。例如，當(dāng)醫(yī)藥板塊個股的整體表現(xiàn)較好時，醫(yī)藥ETF的成交量會明顯提升；而當(dāng)行業(yè)板塊機會較微時，與之對應(yīng)的行業(yè)ETF的成交量則相對較低。

　　與ETF相比，LOF的交投更加清淡，最近半年日均成交100萬元以上的LOF僅7只。其中，日均成交額最大的幾只LOF基金依次是國泰民益（698萬元）、嘉實300ETF聯(lián)接（610萬元），大成中小盤股票（243萬元）、興全輕資產(chǎn)（207萬元）和大成優(yōu)選股票（200萬元），其余LOF基金的日均成交額均低于200萬元。

　　我們發(fā)現(xiàn)，LOF基金成交不活躍的一個重要因素是場內(nèi)份額太少。105只LOF樣本中，平均場內(nèi)份額占比僅為8.7%。數(shù)據(jù)顯示，上述成交相對活躍（日均成交額超過100萬元）的7只LOF的平均場內(nèi)份額為4.74億份，明顯高于其余98只LOF的平均場內(nèi)份額（0.55億份）。

　　進一步分析場內(nèi)份額少的原因，主要是由于LOF在上市交易設(shè)計的這塊，是以拓寬發(fā)行渠道為目的，其折溢價套利功能低下，并不足以吸引投資者積極參與二級市場交易。對于投資者來說，他們在選擇LOF基金投資的時候，也并不是看重其交易性，而是當(dāng)作與一般開放式基金無異，作為長期投資的標(biāo)的。因此LOF交易不活躍的原因可見一斑。

　　此外，由于有相當(dāng)一部分的LOF屬于主動投資基金，基金業(yè)績也成為了場內(nèi)交易的催化劑。 業(yè)績表現(xiàn)較好的基金更容易受到投資者的追捧，從而吸引投資者去二級市場買入基金份額。例如，今年業(yè)績表現(xiàn)較好的興全輕資產(chǎn)、廣發(fā)聚源和博時主題等基金都是近期場內(nèi)交投較活躍的品種。綜上，場內(nèi)份額數(shù)量和基金投資業(yè)績是影響LOF交易活躍度的重要因素。