基于A股的股指期貨并不是由我國最早推出，新加坡交易所(SGX)早在2006年就推出了基于A股50只股票的新華富時A50指數(shù)期貨，這個產(chǎn)品是境外推出的第一個以我國的股票作為標的的股指期貨產(chǎn)品。同時，SGX計劃于近期推出相應(yīng)的A50股指期權(quán)。境外頻頻推出以中國股指為標的的期貨、期權(quán)引發(fā)了投資者和學(xué)術(shù)界對我國金融安全的思考和擔(dān)憂。我國應(yīng)把發(fā)展股指期貨作為國家金融戰(zhàn)略的重要一步來考慮，反映滬深證券市場小公司股價水平的中證500股指期貨和反映上海證券市場流動性最好的50只股票的上證50股指期貨都具備了上市的條件。

　　作為二十世紀70年代以來全球重要的金融創(chuàng)新，股指期貨自誕生以來，獲得了爆發(fā)式發(fā)展。諾貝爾獎得主斯坦福大學(xué)的阿羅教授認為若使經(jīng)濟變得更有效率應(yīng)該擴大管理風(fēng)險的金融工具的種類和數(shù)量。諾貝爾獎得主耶魯大學(xué)的席勒教授在《金融與好的社會》一書中指出合理的期貨、期權(quán)合約可以更好的服務(wù)社會、降低投資者風(fēng)險。股指期貨是投資者管理、交易和釋放金融風(fēng)險的核心工具，是金融市場的基礎(chǔ)性產(chǎn)品。我國的滬深300股指期貨于2010年上市，上市后該產(chǎn)品運行平穩(wěn)，市場流動性逐步增加。為投資者提供了一個有效管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。有學(xué)者研究表明股指期貨的推出有效的降低了A股的波動率，即降低了股民持有A股的風(fēng)險。

　　然而，股指期貨不同于股指，其可在任何一個國家和地區(qū)上市，是一塊全球“公共奶酪”。因而，發(fā)達國家的交易所一直有異地上市他國金融期貨的訴求。新加坡證券交易所(SGX)是推出異地上市產(chǎn)品最多的交易所。該交易所在1986年推出了日經(jīng)225股指期貨，而日本在1988年才由大販證券交易所（OSE）推出同樣的產(chǎn)品，美國的芝加哥商業(yè)交易所（CME）之后也推出這只股指期貨。日本股指期貨的交易形成了三足鼎立的局面。由于新加坡的期貨品種推出得較早，因而形成了一定的競爭優(yōu)勢，一直占有先機。這種情況一到直到1995年初才有轉(zhuǎn)機。當時，英國皇家巴林銀行因在新加坡投機日經(jīng)指數(shù)中違規(guī)操作而倒閉，這之后資金才開始回流日本市場，OSE才趁機奪回了日經(jīng)指數(shù)交易的主導(dǎo)權(quán)。從國際經(jīng)驗來看，一旦境外股指期貨產(chǎn)生影響力之后，本國市場再推出同樣的股指期貨并獲得主動權(quán)將十分困難。無論是對一個企業(yè)還是一個市場，占領(lǐng)先機對市場主體來說都是非常重要的，市場先入者在產(chǎn)品原創(chuàng)性、品牌號召力等方面都有著后入者無法比擬的先發(fā)優(yōu)勢。除了日經(jīng)225指數(shù)期貨這個經(jīng)典案例外，全球已有數(shù)十種股指期貨在異地上市，眾多交易所也紛紛推出境外股指標的期貨產(chǎn)品，意欲在迅速發(fā)展的股指期貨市場分一杯羹。

　　在他國上市的股指期貨對我國金融市場將至少造成以下幾個負面影響。第一，投機者在交易國外股指期貨產(chǎn)品的同時，往往會使用國內(nèi)股指ETF或其他股票產(chǎn)品進行避險或套利，這實質(zhì)上是把國外金融因素引入到國內(nèi)股市，進而增大國內(nèi)股票或股指的波動，同時也導(dǎo)致了資金大量、頻繁的流入、流出國境。第二，將促使投資者外流，本應(yīng)屬于境內(nèi)的交易費用白白流失境外，對本國財政收入不利；第三，股指期貨期權(quán)是構(gòu)成各種金融產(chǎn)品的基石，是推動各類金融創(chuàng)新的引擎，境內(nèi)金融市場參與主體倘若缺失這一重要金融工具，好比巧婦難為無米之炊，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面只會心有余而力不足，這將直接削減一國金融市場的國際競爭力。第四，異地上市的股指期貨，其多數(shù)投資者為境外機構(gòu)或個人，不受本國金融監(jiān)管，監(jiān)管真空的存在有可能引發(fā)市場價格操縱等惡劣行為。由此可見，異地上市股指期貨將在一定程度上影響本國市場高效、低風(fēng)險的運行，損害一國金融市場的穩(wěn)定性，影響一國金融監(jiān)管的有效實施。

　　綜上，在發(fā)達金融市場覬覦我國股指期貨市場的環(huán)境下，我國應(yīng)把發(fā)展股指期貨作為國家金融戰(zhàn)略的重要一步來考慮。滬深300股指期貨的成功推出為其他股指期貨的推出奠定了基礎(chǔ)，特別是反映滬深證券市場小公司股價水平的中證500股指期貨和反映上海證券市場流動性最好的50只股票的上證50股指期貨也都具備了上市的條件。如果我們不加快發(fā)展自己的股指期貨市場，將有可能失去主場優(yōu)勢，進而影響到我國金融市場的系統(tǒng)穩(wěn)定性，并給監(jiān)管方帶來較大的監(jiān)管難度。

　　中國人民大學(xué)教授 湯 珂

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