□中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長 王建

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大

　　從已公布的數(shù)據(jù)看，止住“墜落”的是出口，但依賴出口的經(jīng)濟(jì)模式今后卻靠不住。我曾說過，由于生產(chǎn)過剩壓力不斷上升，中國經(jīng)濟(jì)增長有可能從滑落轉(zhuǎn)向墜落。8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速突然比7月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了“斷崖式衰退”。許多人據(jù)此預(yù)測三季度經(jīng)濟(jì)增長率可能會掉到7%，可實(shí)際情況卻為7.3%。經(jīng)濟(jì)增長峰回路轉(zhuǎn)的主要原因是出口大增，9月同比增速高達(dá)15.3%。有人懷疑“假出口真熱錢”又回來，但從工業(yè)出口值看，當(dāng)月同比增長10.6%，這個(gè)數(shù)字不好造假，所以由出口帶動的工業(yè)及總體經(jīng)濟(jì)增長率回升應(yīng)是真實(shí)的。

　　從對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)看也是如此。三季度出口貢獻(xiàn)率高達(dá)10.2%，而去年同比是-1.7%，這一正一負(fù)就是近12個(gè)百分點(diǎn)。換個(gè)說法，如果出口貢獻(xiàn)率還停在去年同期水平而沒有強(qiáng)勁回升，三季度的經(jīng)濟(jì)增長率就已經(jīng)低于6.5%，即將延續(xù)8月份工業(yè)增長“跳水”趨勢，呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。

　　不是我有意要把好形勢往壞了說，而是產(chǎn)生于中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的下行壓力始終就沒有解除，并且還在增長。比如，代表新增投資需求的新上項(xiàng)目投資增長率，今年前三季度是14.4%，而代表新增產(chǎn)能的新增固定資產(chǎn)增長率同期是22.3%，即產(chǎn)能增長快于投資需求增長7.9個(gè)百分點(diǎn)，而去年同期是4.3個(gè)百分點(diǎn)。顯然，產(chǎn)能釋放高峰不僅沒有過去，反而繼續(xù)加大。正是這種需求本就不足、產(chǎn)能卻繼續(xù)投放的格局，才造成了經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行壓力，以及工業(yè)生產(chǎn)8月份的“跳水”。

　　再看兩個(gè)個(gè)案。一是鋼鐵。今年前9個(gè)月新增鋼鐵凈出口超過5000萬噸，比同期新增鋼產(chǎn)量高出1000多萬噸。如果沒有出口需求拉動，今年鋼鐵行業(yè)已經(jīng)是負(fù)增長。即使這樣，據(jù)有關(guān)部門預(yù)計(jì)，今年新增鋼鐵產(chǎn)能仍要超過3000萬噸。二是電力。在正常情況下，發(fā)電設(shè)備使用率應(yīng)在90%以上才算正常，但今年前9個(gè)月已經(jīng)低至48.7%，比去年同期又下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，原因就是同期又有5250萬千瓦的發(fā)電能力建成投產(chǎn)。在國外，一般把產(chǎn)能利用率低于75%作為進(jìn)入危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)國研中心下屬機(jī)構(gòu)的調(diào)查，截至2013年，全國工業(yè)設(shè)備平均利用率已連續(xù)三年低于75%。有報(bào)道說，國際貨幣基金組織測算中國目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)低于65%了。

　　產(chǎn)能利用率過低，企業(yè)的資本投入不能充分產(chǎn)生回報(bào)，一方面表現(xiàn)為PPI已經(jīng)連續(xù)31個(gè)月為負(fù)值，破了歷史記錄；另一方面就是企業(yè)利潤率不斷下降，乃至虧損。今年前9個(gè)月，工業(yè)企業(yè)利潤增長了7.9%，但9月當(dāng)月只增長0.4%。從財(cái)政數(shù)據(jù)看，對應(yīng)于工業(yè)企業(yè)利潤的工業(yè)企業(yè)所得稅，今年前9個(gè)月只增長了3.4%，其中9月份是負(fù)增長5.6%。

　　有人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長不斷下行是正?，F(xiàn)象，是從高速增長期向中速增長期轉(zhuǎn)換。這種理論不能解釋的關(guān)鍵問題是，為什么不斷走低的只有需求而沒有供給能力？目前的情況是，產(chǎn)能曲線不斷上揚(yáng)，需求曲線卻不斷下行，兩條曲線間的“剪刀差”越拉越大，其結(jié)果就是產(chǎn)能利用率不斷下降。這種情況到底是在轉(zhuǎn)入中速增長，還是走向生產(chǎn)過剩危機(jī)？

　　8月工業(yè)增速跳水趨勢沒有在9月延續(xù)并形成危機(jī)，主要原因是被出口的突然反彈拉了一把，但這是運(yùn)氣而不是趨勢，更不是規(guī)律。趨勢和規(guī)律是，何時(shí)需求曲線向上而供給曲線向下，增長的下行壓力才能解除。因此對后續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長而言，出口能否繼續(xù)保持9月份的高增長就成了關(guān)鍵。但是，出口能繼續(xù)保持高增長嗎？

　　金融危機(jī)陰影困擾美國

　　近幾年我一直說明，次貸危機(jī)并沒有被美日歐的QE所結(jié)束，反而因瘋狂的貨幣投放而醞釀新的危機(jī)。今年以來我則明確地認(rèn)為，到明年下半年前后，美國可能會爆發(fā)新的金融危機(jī)。這么說有兩點(diǎn)理由：首先，2009年以來美國由QE所創(chuàng)造的股市盛宴已臨近終結(jié)；其次，美國在全球范圍制造地緣危機(jī)，是危機(jī)逼近的反映。

　　美國爆發(fā)次貸危機(jī)的原因到今天已經(jīng)很清楚，那就是虛擬經(jīng)濟(jì)相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度膨脹。在危機(jī)爆發(fā)后美日歐都吸取了危機(jī)的教訓(xùn)，從奧巴馬的“再工業(yè)化”到安倍的“三支箭”，都有想要再平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。但我們看到的卻是，QE只推升了虛擬經(jīng)濟(jì)，卻無法提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。

　　2008-2013年，美國GDP增加了1.6萬億美元，可同期的工業(yè)產(chǎn)出卻只增加了700萬美元，只占4%，美國經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)比重從13%繼續(xù)下落到11%。美國9月份的失業(yè)率也降到6%以下，被看成是美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升的重要標(biāo)志，但在當(dāng)月新增的24.8萬新增就業(yè)人口中，制造業(yè)只有4000人，只占1.6%。所以，美國的再工業(yè)化已經(jīng)成了一句空話。美國無法走回再工業(yè)化的道路，是因?yàn)橛兄袊@樣的發(fā)展中國家，能以比發(fā)達(dá)國家低得多的生產(chǎn)成本，向世界市場提供工業(yè)制成品，使傳統(tǒng)的工業(yè)化國家徹底喪失產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢。這既是新全球化興起的原因，也是爆發(fā)次貸危機(jī)的原因，還是發(fā)達(dá)國家走不回工業(yè)化道路的原因。我們在危機(jī)爆發(fā)以來的7年中看到的是，發(fā)達(dá)國家大規(guī)模QE的確在很大程度上解決了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值平衡問題，但QE卻解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的平衡問題。因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)后仍然是投什么虧什么，所以美國和歐洲的企業(yè)在現(xiàn)金賬上都有超過2萬億美元的存款，可就是不敢投資。與此同時(shí)，中國由于生產(chǎn)過剩引起工業(yè)品通縮趨勢，使出口產(chǎn)品更加便宜，也使得發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)日子更加難過。今年以來中國的鋼鐵賣出了“白菜價(jià)”，出口猛增超70%，而同期美國的鋼材進(jìn)口也猛增了近70%，就是中國工業(yè)又在進(jìn)一步占領(lǐng)發(fā)達(dá)國家市場。

　　也許有人會說，幾年來標(biāo)普500企業(yè)的利潤增長每年都在百分之十幾，美國股市的狂飆是有真實(shí)業(yè)績支撐，怎么成泡沫了？我認(rèn)為，這些觀點(diǎn)可能忽略了兩個(gè)事實(shí)：第一，自2009年以來美國上市公司從6800家猛烈減少到5000家，即每年都要減少近300個(gè)，淘汰了落后企業(yè)的總體情況當(dāng)然會改變。第二，美國上市公司在危機(jī)爆發(fā)后，利用幾乎無利息的資金進(jìn)行了大規(guī)?；刭徯袆?。自2009年至去年，標(biāo)普500企業(yè)用于回購的資金總值高達(dá)2萬億美元。由于利潤率是按流通股權(quán)計(jì)算，流通股大幅度減少，利潤率當(dāng)然會明顯上升。但問題也隨之出現(xiàn)。一是由于流通股權(quán)減少，直接導(dǎo)致交易量減少。危機(jī)爆發(fā)前美國股市最高時(shí)規(guī)模已超過23萬億美元，但是到目前，雖然標(biāo)普和道指點(diǎn)位都遠(yuǎn)超危機(jī)前，美國股市總值卻只增加到17萬億美元。另一個(gè)問題就更大了，即這種依靠退市尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整所創(chuàng)造的業(yè)績、所推高的股價(jià)，是沒有可持續(xù)性的。今年以來，標(biāo)普500企業(yè)回購本企業(yè)股票的規(guī)模與速度都顯著下降。這就引發(fā)許多股市投資人都擔(dān)心的問題：美國的股市何時(shí)會觸頂崩盤？

　　實(shí)際上，崩盤已經(jīng)在局部發(fā)生了。今年以來，納指和羅素2000上市公司中，都有近一半的企業(yè)股價(jià)跌幅超過了20%，而下跌20%就是股市進(jìn)入“熊市”的標(biāo)志。納指和羅素2000都是美國的“小盤股”，而小盤股是容易被炒高的。2009-2013年，納指上升了220%，羅素2000上升了250%，而標(biāo)普500上升了190%，顯然，先破的是先漲的，輪到道指和標(biāo)普企業(yè)這些大中型上市公司股票“跳水”，恐怕只是時(shí)間問題。

　　美聯(lián)儲也知道，QE不可能永遠(yuǎn)持續(xù)，利率也不可能永遠(yuǎn)停留在零水平，美國的貨幣政策遲早得從極度寬松轉(zhuǎn)入緊縮，但緊縮的結(jié)果可能就是招致又一場金融危機(jī)。所以盡管結(jié)束QE的話已經(jīng)講了很久，但是直到去年末美聯(lián)儲才采取行動，今年10月30日才宣布了徹底結(jié)束購債行動。結(jié)束QE就意味著美國真的轉(zhuǎn)入緊縮貨幣周期了嗎？我看未必。減少購債是美國政府去杠桿，但是企業(yè)和居民部門卻在加杠桿。有報(bào)道稱，美國大金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率目前已經(jīng)升至78倍，而在次貸危機(jī)爆發(fā)前的2007年高峰時(shí)也才有35倍，這純粹是被美國幾乎為零的利率推高的。再看今年前9個(gè)月，美國貨幣M2增長率為6.4%，比沒有減少購債規(guī)模的去年全年還高1個(gè)百分點(diǎn)，絲毫看不出縮減購債與收縮貨幣的關(guān)聯(lián)。所以美國是否會結(jié)束其瘋狂的貨幣政策，主要不是看美聯(lián)儲是否結(jié)束了QE，而是看它敢不敢加息。

　　此外，美國為了防止新金融危機(jī)，才在國外制造地緣危機(jī)。我曾經(jīng)指出，1999年的科索沃戰(zhàn)爭，是美國發(fā)動的第一場打擊歐元的戰(zhàn)爭，而2003年的海灣戰(zhàn)爭與2009年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是美國打擊歐元的第二與第三場戰(zhàn)爭。因?yàn)檫@三場戰(zhàn)爭與危機(jī)的背后都有一個(gè)共同背景，就是歐元對美元的強(qiáng)勁升值。之所以美元最大的敵人是歐元，道理也很簡單。就股市來說，歐美相差不多；就國際貨幣交易市場來說，美國在全球只占兩成，有五成在歐洲，還有兩成在東亞。所以，歐洲是美國以外的最大資產(chǎn)池，如果美國金融市場有事，國際資本最大的避風(fēng)港就是歐洲。從貨幣匯率關(guān)系看，美元指數(shù)雖然包括了很多國家，但只有歐元決定美元指數(shù)的高低，即當(dāng)歐元對美元走高時(shí)，美元指數(shù)就走低，反之則走高。

　　去年下半年以來，美元指數(shù)從84開始一路下滑，到今年3月初已滑至78，而引起美元下行的，正是國際資本從美國向歐洲的大規(guī)模流動，以及歐元對美元的強(qiáng)勁升值。背后的原因，則是國際資本開始對美國資本市場的泡沫累積感到懼怕，因此獲利后離場。而正是在此時(shí)爆發(fā)了歐洲地緣危機(jī)。美國也的確達(dá)到了驅(qū)趕國際資本流回美國的目的。今年7月，美元指數(shù)又站穩(wěn)在83以上，目前已躍過87。

　　今天的美國，金融資本占據(jù)主導(dǎo)地位，因此美國國家利益已轉(zhuǎn)變成金融資本集團(tuán)利益。與產(chǎn)業(yè)資本相比，金融資本的最顯著特征之一就是利益短期化，這就導(dǎo)致了行為短期化。此外，由于信用貨幣時(shí)代貨幣的國家化特征，使貨幣資本的流入流出與本幣的強(qiáng)弱和本國資本市場的榮衰高度相關(guān)。因此，防止資本流出和驅(qū)使國際資本流入本國，就成了保持本幣堅(jiān)挺與資本市場繁榮的前提條件。擾亂他國市場環(huán)境，正是驅(qū)使國際資本流向本國的重要手段。美國國家力量越來越服務(wù)于美國金融資本集團(tuán)的利益，由此而導(dǎo)致美國長期戰(zhàn)略缺失，行為越來越短期化，并且從產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)時(shí)代要求海外市場長期穩(wěn)定，轉(zhuǎn)向金融資本主導(dǎo)時(shí)代要求海外金融市場動蕩。

　　美國運(yùn)用地緣危機(jī)手段阻止國際資本流出與爭取國際資本流入，比1999年以來的動作都大，并且從一點(diǎn)到多點(diǎn)，從歐洲到歐亞同時(shí)動手。如果不是美國面臨著越來越嚴(yán)重的金融危機(jī)隱患，為何會變得如此瘋狂？在我看來，美國交替使用QE與地緣危機(jī)的手段還將維持金融泡沫不破，效果終究是有限的。貨幣擴(kuò)張不能無限增長，利率不能永遠(yuǎn)為零，制造地緣危機(jī)也早晚會被人識破。目前日本與歐洲的QE規(guī)模比美國都有過之而無不及，所以如果美國金融泡沫再度破裂，肯定也會引起日歐金融市場隨之發(fā)生危機(jī)。由于行將爆發(fā)的新危機(jī)是上一場危機(jī)的延續(xù)，且背景是財(cái)政與貨幣手段在上一場危機(jī)中都已用到極致，新危機(jī)的爆發(fā)相比2007年的危機(jī)就會更加強(qiáng)烈，也會更難走出來。

　　不急于推進(jìn)資本市場開放

　　我一直認(rèn)為，中國在沒有完成工業(yè)化任務(wù)前，不應(yīng)急于推進(jìn)人民幣與資本市場開放。因?yàn)橹袊膶?shí)體經(jīng)濟(jì)道路還遠(yuǎn)沒有走完，在工業(yè)化中后期階段過早地尋求貨幣中心地位，就會與美國的主要利益訴求發(fā)生沖突，從而工業(yè)化過程就會受到不必要的干擾，而利用好美元，就可以借助美國的力量加快工業(yè)化步伐。這就是該出手時(shí)才出手，不該出手時(shí)就不能出手，否則未見其利，先見其害。兩次大戰(zhàn)前后是世界群雄并起的時(shí)代，這個(gè)格局一直持續(xù)到冷戰(zhàn)結(jié)束前。1990年日本爆發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅危機(jī)，日本開始進(jìn)入長期力量收縮期。1991年前蘇聯(lián)解體，俄羅斯也進(jìn)入了長期力量收縮期。東西德合并與歐元的誕生，使歐洲忙于內(nèi)部整合，力量難以擴(kuò)張。因此直到次貸危機(jī)爆發(fā)前，只有美國和中國力量在擴(kuò)張。2007年美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，其后是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以此為標(biāo)志，美日歐都進(jìn)入了力量長期收縮期。展望全球，次貸危機(jī)爆發(fā)后，只有中國還處在長期力量擴(kuò)張過程中。

　　前面的分析說明，西方國家不可能走回再工業(yè)化的回頭路，而貨幣擴(kuò)張政策只能在短期救命，長期則會醞釀出新金融危機(jī)，所以西方發(fā)達(dá)國家必將會被一場場接連不斷的危機(jī)反復(fù)削弱力量。再說，美國1890年工業(yè)超英，1914年經(jīng)濟(jì)超英，但直到1945年歐洲列強(qiáng)在兩次大戰(zhàn)中彼此消耗之后、美國一家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已相當(dāng)于歐洲全部之時(shí)，才退出“布雷頓森林體系”，拿走了英國的貨幣霸權(quán)，這期間有幾十年時(shí)間。我們現(xiàn)在就急迫地要在金融貨幣領(lǐng)域與美國一較短長嗎？這對中國還未完成的工業(yè)化來說，是有利還是不利呢？

　　釋放內(nèi)需冀望推進(jìn)城市化

　　用大量篇幅分析國際形勢的目的，還是為了說明目前中國經(jīng)濟(jì)建立在出口拉動之上的復(fù)蘇，是極其脆弱的，也是不可持續(xù)的。如果明年下半年發(fā)生新的國際金融危機(jī)，則明年三、四季度中國經(jīng)濟(jì)增長率很可能掉到4%以下。有人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)目前仍處在探底過程，似乎中國經(jīng)濟(jì)自己有個(gè)增長的底線，到了底線就會反彈。而我則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的“底”不是自己能定的，至少對于明年來說，影響中國經(jīng)濟(jì)下行的壓力，會越來越轉(zhuǎn)向海外，要看國際危機(jī)的爆發(fā)程度會有多劇烈。中國經(jīng)濟(jì)走到今天，在大國經(jīng)濟(jì)中已達(dá)到前所未有的開放度，閉起門來只研究自己的“底”在哪，肯定是說不清的。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速自2007年以來就已經(jīng)進(jìn)入了下行通道，到2011年開始顯著下行，其原因都是在國際危機(jī)爆發(fā)后，失去了國際需求支撐。但是中國本身所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾，即工業(yè)化超前、城市化滯后，卻使中國經(jīng)濟(jì)可以通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力推進(jìn)城市化而釋放出巨大內(nèi)需。如果有國內(nèi)需求，不斷走低的產(chǎn)能利用率就會提升，而且會引發(fā)出巨量的新投資。如果在未來十年通過推進(jìn)城市化，把產(chǎn)能利用率從目前的七成提升至正常的九成，不用增加投資都可以把經(jīng)濟(jì)增長率每年提升1個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)楣I(yè)占總產(chǎn)出的一半，工業(yè)設(shè)備利用率提升2個(gè)百分點(diǎn)，就意味著工業(yè)增速增長2個(gè)百分點(diǎn)，就等于總體經(jīng)濟(jì)增長率可以提升1個(gè)百分點(diǎn)，何況城市化還會催生新投資以及提升消費(fèi)和服務(wù)業(yè)比重。所以，大力推進(jìn)城市化，可以使中國經(jīng)濟(jì)增長率繼續(xù)在未來20年保持9%的增速。那種認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)結(jié)束了高增長期，而且把增長底線不斷下調(diào)的觀點(diǎn)，是站不住腳的。

　　可惜的是，直到目前真正具有意義的城市化調(diào)整始終沒有展開，宏觀調(diào)控主要集中在貨幣刺激，改革主要集中在向企業(yè)放權(quán)和產(chǎn)權(quán)進(jìn)一步市場化，即“混改”。企業(yè)獲得再多的市場權(quán)利，沒有收入分配體制改革配合，增加的利潤也不會自動拿出來給工人漲工資，反而會成為加重生產(chǎn)過剩的力量。美國自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，貨幣供給增加了4萬億美元，GDP增加了1.6萬億美元，可工業(yè)產(chǎn)出卻只增加了700萬美元，可見貨幣并不能推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)不賺錢，給再多的貨幣也流不進(jìn)去。在生產(chǎn)過剩的背景下，企業(yè)生產(chǎn)越多賠錢越多，企業(yè)生產(chǎn)和投資的積極性只能是不斷下降。所以，在美歐日，增加貨幣供給解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題，中國也是一樣。不同的是，中國有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整空間而美日歐沒有，所以未來20年，世界上只有中國仍能處在力量擴(kuò)張期，我們期盼大調(diào)整能盡快到來。