□本報(bào)記者 王輝 上海報(bào)道

　　盡管在后QE時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)加息將會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長帶來一定挑戰(zhàn)，但多數(shù)分析人士仍認(rèn)為，在美元加息和流動(dòng)性收縮節(jié)奏預(yù)計(jì)較為平緩的背景下，QE的退出并不會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來較為劇烈的沖擊。在另一方面，隨著中國在外匯占款方面的流動(dòng)性補(bǔ)給持續(xù)衰減，未來中國貨幣供給仍需進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)在靈活調(diào)控。

　　美貨幣緊縮節(jié)奏緩慢

　　綜合本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的結(jié)果，市場主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)至少將會(huì)在2015年年中之后。中金公司、浦發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)周四均發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息預(yù)計(jì)將在2015年下半年或2015年年末。整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊，將較為緩慢。而這一方面不會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來短期較為劇烈的沖擊，另一方面中國經(jīng)濟(jì)也需要繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部轉(zhuǎn)型改革，以消化外部經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境出現(xiàn)的不利影響。

　　光大證券認(rèn)為，考慮到美國經(jīng)濟(jì)潛在增速下移，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊的節(jié)奏預(yù)計(jì)較為緩和。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體資金的外流壓力更多取決于自身經(jīng)濟(jì)基本面的改善，短期進(jìn)行大規(guī)模貨幣對沖的必要性下降。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)緩慢的加息節(jié)奏，也為包括中國在內(nèi)的新興市場的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留了更多時(shí)間。

　　民生證券首席宏觀研究員管清友則進(jìn)一步指出，QE退出以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策常態(tài)化，將加劇中國出口復(fù)蘇的壓力，促使我國采取更多的內(nèi)生性微刺激措施，同時(shí)倒逼國內(nèi)改革。美國此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會(huì)直接帶動(dòng)中國的出口，相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復(fù)蘇難，只能靠內(nèi)生性力量。預(yù)計(jì)未來微刺激措施仍會(huì)不斷發(fā)力，諸如內(nèi)部自貿(mào)區(qū)的探索以及外部貿(mào)易規(guī)則的談判也將隨之加速。

　　中國貨幣調(diào)控需求料凸顯

　　對于本次QE退出對于中國流動(dòng)性和跨境資本流動(dòng)短中期的影響，來自國泰君安的最新觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國此輪牛市驅(qū)動(dòng)力來自改革提振風(fēng)險(xiǎn)偏好和降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，且當(dāng)前中美兩大經(jīng)濟(jì)體之間的絕對利差懸殊，美國緩慢收緊貨幣并不會(huì)引發(fā)大規(guī)模資本流出中國。不過另一方面，部分機(jī)構(gòu)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，從中期而言，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體，仍需在貨幣內(nèi)在調(diào)控上做好充分靈活應(yīng)對。

　　浦發(fā)銀行周四表示，對于美國來說，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱和資產(chǎn)價(jià)格走弱的風(fēng)險(xiǎn)比通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此首次加息的時(shí)點(diǎn)仍較為滯后。在此背景下，預(yù)計(jì)歐央行近期仍將為緩解信貸緊縮而采取量化寬松等擴(kuò)張性貨幣政策，而新興市場中的韓國、墨西哥等國可能將通過降息來保持增長。

　　對于中國而言，來自民生證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的常態(tài)化，將加劇中國外匯占款的趨勢性下行，推動(dòng)央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國利率水平的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這意味著國際資本在中國的套利空間將持續(xù)縮小，從而導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低。從流動(dòng)性調(diào)控的應(yīng)對策略上來看，這將迫使央行通過其他方式補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。預(yù)計(jì)明年再貸款、PSL、SLF 等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，將有降準(zhǔn)的動(dòng)作出現(xiàn)。