□本報(bào)記者 朱茵

　　國慶節(jié)后不到一個月的時間，兩市的融資融券余額增長了867.75億元，兩融的總額達(dá)到6979.06億元，按照此增長速度預(yù)計(jì)將在本周內(nèi)突破7000億元。由于其中以融資為主，市場分析人士指出：融資盤對個股的影響舉足輕重，總量的增速與今年市場總體走勢息息相關(guān)，因此，在一些關(guān)鍵的市場交易時點(diǎn)，投資者或可從其中尋蹤覓跡，發(fā)掘“章魚帝”的獨(dú)特功效。

　　博弈心再起 融資盤隨指數(shù)起伏

　　今年以來，融資盤隨著股指上漲而快速增加并達(dá)到了流通盤比例的3%。由于融資盤多由場內(nèi)資金發(fā)起，存量資金思維不可小視，隨著市場的波動，加杠桿后的市場走勢在一定程度上也受到融資盤牽引。

　　目前市場上，融資融券的標(biāo)的股票和ETF分別有900和15只，個數(shù)占整體市場比例分別達(dá)到15%和35%，流通市值占比分別為73%和78%，在整個市場的影響力顯著，板塊分布上，主板的比較多，行業(yè)分布上兩融標(biāo)的行業(yè)市值占比高于總體的主要有銀行、非銀金融、石油石化、煤炭、國防軍工、食品飲料、傳媒、有色和建筑等。

　　值得關(guān)注的是，在國慶長假之后，截至10月28日，滬深兩市的兩融余額飛速增長，在短短14個交易日內(nèi)增加了829.58億元。但同時增速有所放緩。10月9日上證綜指達(dá)到本輪反彈的最高點(diǎn)2391點(diǎn)。但兩融余額的增速則是在9月26日也就是節(jié)前這周達(dá)到頂峰。

　　統(tǒng)計(jì)來看，兩市融資余額截至上周五（10月24日）約為6938億元，從單周增速來看，較前周五10月17日融資買入額增加211億元。再之前一周（10月10日到10月17日）的融資盤是凈流入265億元，節(jié)后首周（9月30日到10月10日）的凈流入是353億元，9月份最后一周僅兩個交易日融資盤因長假避險(xiǎn)流出149.27億元。歷史最高峰值出現(xiàn)在9月第三周，即9月26日當(dāng)周凈流入412億元，增幅6.55％。節(jié)后市場在兩個交易日后即由升轉(zhuǎn)跌，融資盤流入逐周遞減。具體來看，10月8日和10月9日，兩市的融資買入額分別為622億元和635億元，而此后一周的交易日，兩市的融資買入降低到500多億元，隨后又下降到400億元左右，最近兩個交易日則維持在330億元左右。

　　值得回顧的是，2013年兩融的增加速度并沒有今年迅速，但也可以窺出端倪。2013年初的首個交易日，融資買入額首次攀上了100億元，這種單日買入的量此前一直在20多億元徘徊，而隨著股指的快速拉升，也迅速站在了100億元整數(shù)關(guān)上。此后在2013年的2月4日達(dá)到高點(diǎn)165億元，此后較長時間都沒有突破。而當(dāng)時的股指也是在隨后的幾個交易日內(nèi)達(dá)到高點(diǎn)2444點(diǎn)。之后股指也不斷下跌。融資盤與市場漲跌相伴及其明顯，甚至略有領(lǐng)先。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，近期A股融資融券交易金額占A股成交金額比例已接近15%左右，達(dá)到臺灣、日本等地的水平。同時，兩融投資者的交易行為多為短線操作，換手率明顯高于市場整體，基本要達(dá)到市場整體換手率的6倍之多。當(dāng)然總體交易活躍程度相較成熟市場還有較大提升空間，但由于國內(nèi)市場很多流通股并不流通，因此活躍的融資盤對個股的影響力度并不小。

　　不過，興業(yè)證券研究表示，結(jié)合券商凈資本、風(fēng)控指標(biāo)的限制以及交易所有關(guān)單只標(biāo)的的融資融券余額的限制，券商的兩融業(yè)務(wù)還有2.4萬億的空間，相比目前的近7000億，理論上業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)容的空間依然很大。

　　偏好高風(fēng)險(xiǎn) 兩融客戶虧損過七成

　　在兩融快速增長的時候，機(jī)構(gòu)與個人投資者、大戶與小散戶的收益是不同的。

　　上海一家曾經(jīng)有澤熙等眾多私募機(jī)構(gòu)駐扎的營業(yè)部表示，目前在有效客戶里，兩融操作最活躍的當(dāng)屬現(xiàn)場的中大戶和超級大戶，他們是百分百開戶并積極操作，這些活躍戶的資金量都在千萬級別，個別還達(dá)到上億規(guī)模。他們對高風(fēng)險(xiǎn)投資的偏好今年在增加，這部分客戶的資金有很多是以前做產(chǎn)業(yè)實(shí)業(yè)的，比如地產(chǎn)、鋼貿(mào)等，在從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到股市中后，他們同樣采取了以前的“借貸經(jīng)營”方式，對融資工具的使用比較頻繁。

　　值得關(guān)注的是，這些大客戶的操作是以短線交易為主的，基本很少有超過1周的融資，在他們看來，融資融券的靈活性，就是為了適應(yīng)市場波動的最好工具?；旧纤麄円荒甑慕灰兹罩校挥泻苌倭康氖浅钟匈Y金的，有個資金約2000萬的客戶就表示，在他看來，融資成本需要控制，因此必須快盡快出，他統(tǒng)計(jì)過自己“借錢”的日子一年也就是30個交易日左右，而按照年化8.6%的利率來算，成本很低。但由此所產(chǎn)生的交易量和收益率則非?？捎^，他表示今年從券商借錢賺錢感覺非常好，收益率翻番不止。

　　另外一位資金規(guī)模更大的客戶則是采用多用融資方式，在他看來兩融還不夠，他需要更多穩(wěn)定的資金去購買標(biāo)的范圍之外的一些小股票，由此他采用了“傘形信托”的方式。而這種方式在他的朋友圈、券商營業(yè)部層面都十分普遍，也就是通過設(shè)立信托，將優(yōu)先級的產(chǎn)品以固定利率5%左右吸引低風(fēng)險(xiǎn)的客戶，這類客戶一般由券商尋找或者通過與銀行合作發(fā)行，劣后端則由該客戶持有，雖然要承擔(dān)5%的利率，以及市場漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，但這類型的客戶一般都很有把握，一部分人甚至有掌握上市公司信息的神秘渠道，多數(shù)是在一只股票上砸下重金。一些理財(cái)顧問也發(fā)現(xiàn)，這類型的客戶，賭性十足，但操作的成功率還比較高。

　　與這些賺得盆滿缽滿的大客戶相比，小散戶的情況就比較差了。這家營業(yè)部的客戶經(jīng)理預(yù)計(jì)，從所有的客戶來看，70%的都是虧損的。而據(jù)一家券商融資融券業(yè)務(wù)部曾經(jīng)做過的一個統(tǒng)計(jì)，客戶虧損的比例還要更高。

　　滯漲“風(fēng)向標(biāo)”：融資盤占比達(dá)10%

　　從融資融券表可以看到，融資融券余額大幅增長發(fā)生在7月底，迄今2個多月時間，融資規(guī)模增長超50%，可以說兩融資金是此輪行情增量資金的重要來源之一。而并非只是一般投資者所揣測的滬港通資金提前布局。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，近期A股融資融券交易金額占A股成交金額比例已接近15%左右，達(dá)到臺灣、日本等地的水平。同時，兩融投資者的交易行為多為短線操作，換手率明顯高于市場整體，基本要達(dá)到市場整體換手率的6倍之多。當(dāng)然總體交易活躍程度相較成熟市場還有較大提升空間，但由于國內(nèi)市場很多流通股實(shí)際流通性并不強(qiáng)，因此活躍的融資盤對個股的影響力度相對比較大。

　　上海一家營業(yè)部大客戶經(jīng)理表示，個股如有大量融資盤對股價(jià)會有較大影響，而客戶的融資交易行為和市場漲跌也有正相關(guān)，一般市場熱點(diǎn)達(dá)到頂峰，融資盤還有可能會增加，但增速則明顯下降。他特別提到，在多次觀測中發(fā)現(xiàn)一個值得關(guān)注的現(xiàn)象：一旦個股的融資盤達(dá)到流通盤的10%，則對股價(jià)的推動力明顯減弱。

　　他舉例說，榕基軟件流通市值在略低于60億元時，該股的融資余額10月13日在6億多上下波動，盡管該股在10月9日封在漲停板，強(qiáng)勢驚人，但融資余額達(dá)到流通盤的10%就漲不動了。蘇寧云商則在去年的10月18日達(dá)到40億融資余額（市值400-500億），之后就一路下行。怡亞通也是如此。樂視網(wǎng)15億多融資余額（流通市值160億-180億），股票價(jià)格也出現(xiàn)箱體波動。還有發(fā)生融資盤多殺多的廣匯能源等。

　　這是什么原因造成的呢？一些分析師認(rèn)為，這可能是由于多數(shù)股票的流通盤并不完全是活躍流通的，如果按照“二八定律”，其中可能只有20%是活躍的，而其中可能有能力和動力進(jìn)行融資的比例又更小一些，所以融資盤比例一高，則持續(xù)買入的動力就已經(jīng)減弱了，多頭的子彈用盡，此時能夠影響股價(jià)的則是空頭。因此，有一些融資高手投資者自己統(tǒng)計(jì)了融資盤占比較高的個股，并將此掛上風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識。

　　風(fēng)格偏激進(jìn) 或致調(diào)整幅度加大

　　兩融工具在不同的投資者手里，顯然功效大不同。大客戶多賺錢，小客戶多虧錢，是什么原因?qū)е逻@樣的區(qū)別呢？杠桿時代投資者或許需要更新自己的投資思維。

　　一位投資經(jīng)理表示，小散戶主要是購買大股票，希望判斷大趨勢，認(rèn)為大股票比較穩(wěn)定，他們很多是融資買銀行股，并且在跌的時候不能夠嚴(yán)格紀(jì)律止損，還繼續(xù)持有待漲，這同時更增加了融資成本。但是大客戶今年以小股票為主，看的是公司的重組信息和凈利潤等，他們的勝算幾率更大，并且因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，敢于嚴(yán)格止損，表現(xiàn)在發(fā)生多殺多的融資盤踩踏事件上，大客戶的操作和行動能力比較強(qiáng)。此外因?yàn)榻衲甑氖袌霾①徶亟M盛行，一些機(jī)構(gòu)投資者所持有的股票如果停牌會想到要拿去質(zhì)押融資，增加流動性和杠桿率，市場主題切換較快也更有利于這類投資者，由此產(chǎn)生了二者收益的巨大差別。機(jī)構(gòu)加杠桿的時候市場是繼續(xù)上漲的，一旦散戶開始加杠桿，市場往往下跌。

　　“我們也曾經(jīng)想給投資者推薦可以長期持有的品種。”一家券商研究所的分析師表示，營業(yè)部想要賺兩融的利率，也希望將客戶資產(chǎn)留存在券商賬戶上，但是摸索了一段時間發(fā)現(xiàn)很難，因?yàn)槟軌虮ＷC一年時間的股息收益率超過8.6%的很少，只有一些電力股分紅收益比較高，但也達(dá)不到覆蓋融資成本，而保證二級市場的差價(jià)能夠超越成本，也不太容易，因此，要想推薦客戶長線融資并持有是非常難的。

　　“代表國內(nèi)投資者情緒的融資盤仍然在凈流入，但是增速已經(jīng)放緩?！迸d業(yè)證券分析師近日指出，融資盤是今年以來增量資金的主導(dǎo)力量，而近期融資盤呈現(xiàn)散戶化且在市場下跌過程中仍在買入，制約了短期下行的空間，但也留下了反手作空的隱患。由于融資盤的激進(jìn)飆升，可能導(dǎo)致調(diào)整的加深加強(qiáng)。

　　融資融券成為A股市場的一把“雙刃劍”，帶杠桿的資金一旦止損，將會給市場產(chǎn)生強(qiáng)烈的短期沖擊。通過與券商的各種融資方式，原有的存量客戶大幅放大資金。這種情況下，市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)就是持續(xù)小幅下跌觸發(fā)融資資金出逃。