□光大期貨李琦

　　十月鋅市最顯著的特征是現(xiàn)貨升水不斷走強(qiáng)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局明顯，供應(yīng)偏緊支撐鋅價(jià)運(yùn)行至16000元/噸上方。短期鋅價(jià)表現(xiàn)仍將較為堅(jiān)挺，中期鋅價(jià)受益于需求好轉(zhuǎn)，礦供應(yīng)受限，冶煉產(chǎn)能受環(huán)保政策壓制，基本面料仍將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　現(xiàn)貨升水高企 出口增速突漲

　　十月份以來(lái)滬市鋅現(xiàn)貨升水居高不下，最高達(dá)300元/噸上方，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張成為三季度末四季度初的市場(chǎng)特征。造成供應(yīng)趨緊的主要原因，一是，今年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出增速較去年下滑，數(shù)據(jù)顯示，1-9月國(guó)內(nèi)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)出同比增加4.58%，去年同期為同比增加11.68%。而在二季度，鋅產(chǎn)出增速甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其二，今年由于鋅內(nèi)外比價(jià)持續(xù)低位，使得進(jìn)口虧損較大，因此大量的進(jìn)口鋅并沒(méi)有流入國(guó)內(nèi)，而是都留在保稅庫(kù)中。其三，國(guó)內(nèi)鋅錠出口自六月份以來(lái)大幅增長(zhǎng)，1-9月累計(jì)出口達(dá)6.13萬(wàn)噸，其中9月出口達(dá)到2.54萬(wàn)噸，而去年全年出口僅3425萬(wàn)噸。六月以來(lái)出口的增長(zhǎng)，除了市場(chǎng)上有做反向套利外，青島港事件后部分鋅錠庫(kù)存轉(zhuǎn)移至亞洲其他地區(qū)也是下半年鋅錠出口大幅增加的主要原因。其四，今年鋅價(jià)波動(dòng)較為明顯，由于預(yù)計(jì)后市鋅供應(yīng)緊張，價(jià)格低位時(shí)貿(mào)易商成交較為活躍，存在部分的囤庫(kù)行為。

　　隨著四季度的到來(lái)，供應(yīng)緊張狀況進(jìn)一步凸顯，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，并曾偶爾出現(xiàn)下游企業(yè)買(mǎi)不到鋅錠的情況。預(yù)計(jì)持續(xù)偏緊的供應(yīng)及高升水將對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。前期我們調(diào)研了解到，冶煉廠基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，年末精煉鋅供應(yīng)增量預(yù)計(jì)有限。國(guó)內(nèi)供應(yīng)狀況的改變需要內(nèi)外比價(jià)的走高來(lái)促使鋅錠報(bào)關(guān)進(jìn)入國(guó)內(nèi)，若比價(jià)未能有改善，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋅高升水仍將進(jìn)一步延續(xù)。

　　需求的春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎

　　今年中國(guó)鍍鋅產(chǎn)出的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是拉動(dòng)全球鋅消費(fèi)的重要?jiǎng)恿?，下半年鍍層板產(chǎn)出增速持續(xù)在10%上方，1-9月我國(guó)鍍層板累計(jì)產(chǎn)量同比增加13.78%，高于去年11.88%的增速水平，出口增速更是達(dá)到31.8%，前9月鍍層板出口接近去年全年水平。

　　三季度調(diào)研顯示，市場(chǎng)需求除了房地產(chǎn)相關(guān)需求受到拖累之外，汽車(chē)、船舶、鐵塔、家電等需求并未出現(xiàn)惡化，而是依然維持穩(wěn)定增速。固定資產(chǎn)投資增速仍在走弱，但是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性寬松跡象日趨明顯，而在當(dāng)前地產(chǎn)政策逐漸松綁的激勵(lì)政策下，地產(chǎn)行業(yè)有望逐漸回暖，地產(chǎn)相關(guān)需求料趨向于好轉(zhuǎn)。

　　震蕩上行趨勢(shì)未改

　　鋅價(jià)基本面會(huì)趨于好轉(zhuǎn)，還有一個(gè)非常重要的中長(zhǎng)期因素是2015年是全球鋅礦關(guān)閉的高峰，雖然前期市場(chǎng)對(duì)此有進(jìn)行炒作，但今年全球鋅礦供應(yīng)皆較為寬松。不過(guò)，2015年三季度五礦資源旗下澳大利亞年產(chǎn)45萬(wàn)噸的世紀(jì)鋅礦將正式關(guān)閉，此外還有印度Vedanta公司所屬愛(ài)爾蘭年產(chǎn)17.5萬(wàn)噸的Lisheen鋅礦也將正式關(guān)閉，目前并沒(méi)有大型新建的高品位大型礦山的穩(wěn)定投產(chǎn)或者說(shuō)產(chǎn)出可替代關(guān)閉產(chǎn)能，屆時(shí)必然會(huì)出現(xiàn)礦供應(yīng)青黃不接的狀況，這不利于國(guó)內(nèi)外鋅錠產(chǎn)出恢復(fù)。而一旦進(jìn)口鋅礦供應(yīng)下降，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)料將出現(xiàn)下調(diào)，拖累國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出。因此，鋅價(jià)仍將面臨著中長(zhǎng)期的上行趨勢(shì)。