■ 產(chǎn)品分析

　　□好買基金研究中心 王夢(mèng)麗

　　今年以來，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)從年初至今上漲了近300點(diǎn)。針對(duì)大盤強(qiáng)勁的表現(xiàn)，不少知名私募對(duì)后市表現(xiàn)出了強(qiáng)烈看好態(tài)度，多數(shù)私募增加股票倉位，分享大盤上漲帶來的機(jī)會(huì)。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，具有今年以來業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的2553只基金中，2214只基金今年以來取得了正收益，占比高達(dá)86%。私募基金在積累實(shí)現(xiàn)正收益的同時(shí)，也為基金分紅創(chuàng)造了客觀條件。

　　2006年以來，陽光私募基金中具有明確公開公告的分紅有683次。自2009年以來，私募基金分紅次數(shù)有所增多，共有30次分紅，此后歷年逐年增多。其中2013年、2014年私募分紅次數(shù)為歷年最多，分別分紅188次、221次。其中，朱雀的阿爾法系列、華寶證券的華寶華興系列產(chǎn)品近兩年分紅次數(shù)較多。比如，朱雀阿爾法2號(hào)在2013年共計(jì)分紅3次，朱雀阿爾法2號(hào)與3號(hào)產(chǎn)品今年以來各分紅兩次。

　　正確看待私募分紅

　　雖然相對(duì)于私募整體數(shù)量來說，分紅的私募基金比例并不高，但是可以看出隨著私募產(chǎn)品存續(xù)總量的持續(xù)增長(zhǎng)，私募基金分紅的現(xiàn)象也在逐年增加，投資者接觸到的分紅的私募基金可能會(huì)越來越多。

　　不過，投資者需要注意的是，不能簡(jiǎn)單地將私募分紅現(xiàn)象歸為“好”或者“壞”，分紅只是判斷這只基金近期運(yùn)作效果的一個(gè)指標(biāo)。一般來說，私募的分紅形式和公募基金分紅類似，可以分為拆分、現(xiàn)金分紅、紅利再投資三種形式。值得注意的是，不管是何種形式的分紅，對(duì)投資者而言其總資產(chǎn)的價(jià)值并未改變，只是以基金份額增多或者現(xiàn)金增多的形式表現(xiàn)。所以單純從這點(diǎn)來看，私募分紅可以說只是一個(gè)心理上的安慰，對(duì)總資產(chǎn)并無任何實(shí)質(zhì)影響。而區(qū)別就在于分紅之后，股市走勢(shì)會(huì)給選擇不同分紅方式的投資者帶來不同的收益。

　　值得一提的是，如果私募基金選取的現(xiàn)金分紅時(shí)點(diǎn)能夠踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，則可以很好地保護(hù)投資者的既得利益。比如，在市場(chǎng)前期漲幅較高階段，私募基金已經(jīng)取得較為不錯(cuò)的正收益，私募基金經(jīng)理可以通過分紅，將前期已經(jīng)累積的一些收益分配給投資者，以規(guī)避后市可能帶來的市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。否則，如果分紅時(shí)點(diǎn)沒能踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，很可能造成分紅后市場(chǎng)大漲，錯(cuò)過行情。

　　分紅控制管理規(guī)模

　　事實(shí)上，由于盈利機(jī)制的不同，私募對(duì)分紅的訴求也和公募基金大不相同。公募基金靠管理費(fèi)吃飯，收入直接和規(guī)模掛鉤，所以，公募分紅更愿意紅利再投資。而對(duì)私募來說，其收入主要來自業(yè)績(jī)提成，一切都向提高業(yè)績(jī)看齊。但是一般來說，在既有策略和既有投研人員的支撐下，規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵。如果沒有做好充分的投研及策略準(zhǔn)備，規(guī)模猛增的后果可能就是業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑。

　　所以，對(duì)于私募而言，可以通過現(xiàn)金分紅來控制基金規(guī)模。尤其是對(duì)于那些主攻中小盤、操作風(fēng)格快進(jìn)快出的私募來說，規(guī)模大了之后會(huì)帶來很多操作不便。這也就是很多私募在快速發(fā)展階段會(huì)采取分紅的形式來控制產(chǎn)品規(guī)模的一個(gè)原因。比如，2013年年末，澤熙旗下5只產(chǎn)品進(jìn)行了大比例分紅。

　　數(shù)據(jù)顯示，澤熙一期于2013年11月14日進(jìn)行分紅，每份額分紅1.9053元。該產(chǎn)品成立于2010年3月5日，截至2014年10月22日，4年累計(jì)收益高達(dá)361.41%。另外澤熙二期、三期、四期、五期產(chǎn)品也于當(dāng)月進(jìn)行了大規(guī)模分紅，每份額分別分紅0.8元、1.44元、100元、120元（澤熙四期、五期單位凈值起始值為100元）。好買基金根據(jù)其分紅當(dāng)日的累計(jì)凈值與分紅后的凈值數(shù)據(jù)對(duì)比，可以看出澤熙旗下5只產(chǎn)品的分紅比例非常大，單位份額的分紅幾乎占分紅前凈值的一半。由此也可看出，澤熙有意通過此次分紅控制其產(chǎn)品規(guī)模。

　　強(qiáng)制分紅屬正?，F(xiàn)象

　　雖然業(yè)績(jī)是分紅的前提條件，市場(chǎng)比較好的時(shí)候，私募愿意分紅，但是近年來有不少私募基金出現(xiàn)強(qiáng)制分紅的情況。有些私募基金在合同中便會(huì)事先約定好一個(gè)分紅條件，只要業(yè)績(jī)達(dá)到約定條件，那么這些私募便會(huì)按照合同中約定的每季度或是每年進(jìn)行分紅。比如中國(guó)龍系列的中國(guó)龍精選1、中國(guó)龍穩(wěn)健1、中國(guó)龍價(jià)值等十幾只基金都有定期分紅的慣例。自2006年至今，中國(guó)龍旗下產(chǎn)品僅在2012年時(shí)未分紅，其余幾年均有分紅。尤其是在2010年，中國(guó)龍旗下有16只產(chǎn)品均進(jìn)行了分紅。

　　事實(shí)上，不論是私募主動(dòng)分紅，還是合同約定的強(qiáng)制分紅，對(duì)于業(yè)績(jī)均有一定的要求。只有確保了產(chǎn)品的收益率，才有了用來分紅的“蛋糕”。不過，從分紅的歷史來看，同樣存在著一些有分紅記錄，卻無法避免終止的產(chǎn)品。所以，本質(zhì)上無法從一次的分紅來判斷基金業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。因此，投資者不能僅通過分紅來判斷基金的好壞，在選擇基金的時(shí)候，還是要結(jié)合歷史業(yè)績(jī)、管理人管理水平及其投資風(fēng)格等多方面因素綜合判斷。

　　2006年以來私募基金分紅情況