■操盤攻略

　　□招商證券 顧正陽 宗樂

　　整個三季度，市場在政策面利好營造的良好環(huán)境下強勢反彈，一方面各地政府解除限購?fù)械椎禺a(chǎn)，另一方面滬港通的開閘日益臨近，推動大盤藍(lán)籌持續(xù)走高，滬深300指數(shù)在單季內(nèi)上漲13.2%，創(chuàng)業(yè)板也有9.7%的漲幅。進入10月份，市場沖高乏力，基本保持震蕩調(diào)整的態(tài)勢，截至10月24日收盤，滬深300指數(shù)較9月底下跌了2.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了4.1%。

　　股票市場基金：

　　把握階段性主題機會

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)遲遲未見起色，而對政策利好的預(yù)期也無法再推動市場向上。根據(jù)國家統(tǒng)計局2014年10月21日公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度GDP同比增長7.3%，環(huán)比增長1.9%，略高于市場預(yù)期的7.2%。2014年9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.0%，社會消費品零售總額同比名義增長11.6%；2014年1-9月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長16.1%，低于預(yù)期。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資渠道數(shù)據(jù)再創(chuàng)歷史新低，未來地產(chǎn)政策將從過緊回歸常態(tài)，放松房貸在未來或短期改善房企現(xiàn)金流，但因改革制約大規(guī)模刺激政策、人口老齡化等原因，房地產(chǎn)的強“投資”屬性短期難以再現(xiàn)，房地產(chǎn)投資難有趨勢性改善。

　　匯豐銀行（HSBC）于2014年10月23日公布的2014年10月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值為50.4%，較2014年9月終值環(huán)比回升0.2個百分點，略高于路透調(diào)查的50.3%的均值。從歷史上看，9月、10月旺季匯豐PMI均值較8月平均回升0.3個百分點，本次9月、10月均值為0.1，低于歷史均值，凸顯旺季不旺。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，因新訂單回落而庫存回升匯豐PMI動量指標(biāo)回落，證明經(jīng)濟于9月的觸底企穩(wěn)或難持續(xù)。從就業(yè)指數(shù)來看，繼9月上修至47.5%后，本月回升至48.6%，重回48的臨界值上方，或因季節(jié)性改善有所反彈，而周期性失業(yè)是目前影響就業(yè)的主要權(quán)重，三季度經(jīng)濟下滑或滯后壓制就業(yè)，近期就業(yè)形勢仍難言樂觀。往后看，隨著旺季過去，新訂單收縮以及庫存回升或進一步壓制經(jīng)濟回升的動量，四季度經(jīng)濟難有大改觀。

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，四季度改善的可能性較低，通脹短期上行壓力雖不大，但受制于貨幣存量和債務(wù)上行提高杠桿率，未來政策空間又受到壓制。經(jīng)濟處于即有穩(wěn)增長訴求但寬松加碼亦難實現(xiàn)的時刻，在放松房貸后，總量寬松政策仍會慎用，降準(zhǔn)在排序上依然先于降息。

　　從具體的配置方向來看，低風(fēng)險的大盤藍(lán)籌板塊可作為較好的避險標(biāo)的，而醫(yī)藥和消費板塊也有望取得較好的相對表現(xiàn)。建議投資者靈活運用各類工具型基金例如行業(yè)ETF、分級基金B(yǎng)份額等，把握相關(guān)投資主題的階段性機會，獲取短線收益。

　　債券市場基金：

　　以獲取穩(wěn)定收益為目標(biāo)

　　三季度債市繼續(xù)穩(wěn)步上行。今年以來利率逐步下行，推動債市持續(xù)走牛。由于經(jīng)濟基本面依舊乏力，隨著各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻低于預(yù)期，貨幣政策仍然有寬松的空間。

　　展望四季度，寬松預(yù)期仍然主導(dǎo)市場，央行貨幣政策仍將確保流動性穩(wěn)定偏松的形式，市場資金價格維持低位應(yīng)是未來的大方向。而央行注資銀行再度表明隨著經(jīng)濟增速放緩，將會加碼定向?qū)捤烧?。這些利好仍將確保債市的慢牛格局不變。

　　低風(fēng)險類產(chǎn)品方面，穩(wěn)健型的債券基金可納入投資者的大類資產(chǎn)配置部分，或可配置債券分級基金的穩(wěn)健份額代替?zhèn)?，以獲取穩(wěn)定收益為目標(biāo)。

　　大類資產(chǎn)配置

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為臨近年底，經(jīng)濟基本面尚無明顯改善跡象，市場對政策預(yù)期的敏感度也在降低。且由于三季度股票市場的強勁反彈，一些收入頗豐的投資者“落袋為安”的意愿逐漸增強，因此許多漲幅較大個股或面臨回調(diào)風(fēng)險，短期內(nèi)股票市場整體的風(fēng)險大于機會。我們認(rèn)為，后續(xù)市場推動力仍取決于經(jīng)濟回暖的節(jié)奏。

　　從組合的大類資產(chǎn)配置上看，我們建議風(fēng)險偏好較高的基金投資者保持中等倉位，偏股型基金、債券型基金和貨幣型基金的配比中樞為5：2：3，而風(fēng)險偏好較低的基金投資者則應(yīng)以穩(wěn)健配置為主，偏股型基金、債券型基金和貨幣型基金的配比中樞為3：4：3。

　　高風(fēng)險基金組合配置

　　低風(fēng)險基金組合配置