□本報記者 李良

　　在三季度強勁反彈之后，四季度A股的反復震蕩是否是調(diào)整的信號？下一階段，投資者又該如何操作？

　　對于這些問題，上投摩根核心優(yōu)選基金經(jīng)理孫芳表示，按照過往經(jīng)驗，在今年年內(nèi)的最后一個季度會具有更多的博弈可能，也必須開始為2015年布局，還需要關(guān)注滬港通實施對國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)和市場的影響。所以她建議，四季度投資組合應(yīng)趨于均衡，重點關(guān)注基本面良好的行業(yè)。此外，政策驅(qū)動因素將持續(xù)存在，改革相關(guān)的主題投資依然會保持活躍。

　　中國證券報：在三季度，政策預期和流動性寬松，是導致市場強勁反彈的兩大邏輯。你認為，未來這兩大邏輯會呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展軌跡？它還能夠支撐A股市場繼續(xù)反彈嗎？

　　孫芳：客觀來看，政策預期和流動性寬松不僅對三季度反彈有很強支撐，對未來幾年的市場也都產(chǎn)生較強的支撐作用。

　　在過去兩年的實體經(jīng)濟中，民營企業(yè)尤其是其中的中小企業(yè)所承受的資金成本是偏高的，但這些企業(yè)中不乏創(chuàng)新精神與先進技術(shù)，資本融通的困難制約了這些企業(yè)的發(fā)展。同時，高實際利率也對資本市場構(gòu)成了壓制，但今年來情況明顯改善。對比以前，我們可以看到，政府對資本市場的關(guān)注度和呵護程度在提升，預計未來流動性將持續(xù)寬松，政府主動引導無風險利率持續(xù)下降，減緩企業(yè)的財務(wù)成本壓力，有助于企業(yè)回報率的改善。

　　另外，實體經(jīng)濟中傳統(tǒng)行業(yè)的投資回報下滑，可投資領(lǐng)域在縮窄，例如房地產(chǎn)等原本容納了巨量資金的領(lǐng)域吸引力下降，資金流出明顯，相反，資本市場的長期吸引力在加大。

　　因此，我們認為未來幾年，這兩個因素都是重要的市場支撐因素，但是僅僅這兩個因素的趨勢不變并不代表市場會持續(xù)走好，市場的表現(xiàn)是多因素綜合作用的結(jié)果，而且每個階段不同因子起作用的權(quán)重會有所變化。

　　中國證券報：三季度GDP數(shù)據(jù)的出爐，令市場對中國經(jīng)濟再度走軟的預期升溫。根據(jù)你的分析判斷，這將會對A股市場四季度乃至下一階段造成怎樣的影響？

　　孫芳：最近兩三年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的變化情況實際上對A股投資的參考作用已經(jīng)大幅削弱，只有在經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯偏離預期的時候才能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定影響，但這樣的情形已經(jīng)少之又少。

　　今年以來市場對宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的期待已經(jīng)處于很低水平，但同時投資者又相信政府將堅持底線思維，確保年度經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)，因此，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯弱于年度增長目標所必需的水平時，那么市場可能會對政府再次出臺適當?shù)拇碳ふ弋a(chǎn)生新的預期。

　　三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實不容樂觀，許多投資者順向推測后續(xù)經(jīng)濟將更為惡化，實際上政府可發(fā)力的空間仍很大，四季度政府若實施更為積極的財政與貨幣政策，將可能止住甚至改變短中期經(jīng)濟的下滑態(tài)勢，那么對資本市場來說，這就變成了一個偏利好的因素。所以，對應(yīng)股票市場，三季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)是過去式，它所引發(fā)的投資者預期改變才是有意義的。

　　中國證券報：下一階段，投資者應(yīng)該如何操作？作為基金經(jīng)理，能否分享一下你的操作思路？

　　孫芳：短期來看，一方面，四季度有可能出現(xiàn)更多穩(wěn)定經(jīng)濟的措施，市場資金面與政策態(tài)度方面都是比較正面的；另一方面，經(jīng)過三季度的急劇反彈之后，市場中不少投資品種已經(jīng)被過度預期，估值上有一定虛高表現(xiàn)，當大潮退去的時候，純粹提升估值的公司是很危險的。如果基本面的改善遠遠跟不上股價的提升幅度，客觀上講就有回調(diào)需要。同時，年內(nèi)最后一個季度，按以往經(jīng)驗，往往具有更多的博弈可能，也必須開始為2015年布局，而且四季度還需關(guān)注滬港通的實施對國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)和市場的影響。所以，我們認為四季度應(yīng)將組合趨于均衡，重點關(guān)注基本面良好的行業(yè)。此外，政策驅(qū)動因素將持續(xù)存在，改革相關(guān)的主題投資依然將保持活躍。同時，我們認為市場中長期的方向很明了，資本市場的本質(zhì)功能就是將資金配置到更有創(chuàng)造性更能代表未來生產(chǎn)力的企業(yè)上去，所以，我們認為能為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型貢獻正面力量的那類企業(yè)，未來將持續(xù)受到資金青睞。

　　中國證券報：精選優(yōu)質(zhì)個股，是你一直堅持的投資方法。能否和投資者分享一下，你精選優(yōu)質(zhì)個股的方法？對于普通投資者來說，精選個股過程中還要注意哪些風險？

　　孫芳：精選優(yōu)質(zhì)個股，是自下而上投資方法的基本要訣。股票只是個載體，本質(zhì)是企業(yè)的質(zhì)地好壞，有時也要考慮市場的一些短期因素。為了最大可能地對企業(yè)進行正確的評估，我們通常是通過立體系統(tǒng)的方法來了解和分析一家企業(yè)。例如大量閱讀定期報告并進行深入分析，對企業(yè)進行實地調(diào)研，進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游調(diào)研和相關(guān)政策研判，而且全過程都需要嚴密的邏輯印證和數(shù)據(jù)推演，此外也需要適當考慮“市場先生”的微妙情緒變化。

　　孫芳，華東師范大學經(jīng)濟學碩士，2006年12月加入上投摩根基金管理有限公司，先后擔任行業(yè)專家、基金經(jīng)理助理，主要負責投資研究方面的工作。自2011年12月起擔任上投摩根雙息平衡混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2012年11月起擔任上投摩根核心優(yōu)選股票型證券投資基金的基金經(jīng)理，2014年2月起同時擔任上投摩根核心成長股票型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　責編：魯孝年美編：尹建