■ 市場瞭望

　　□中國民生銀行首席研究員 溫彬

　　近期公布的三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總的印象是不喜不悲。由于去年同期基數(shù)較高，再加上7、8月份全社會用電量、工業(yè)生產(chǎn)、信貸等指標(biāo)低于市場預(yù)期，三季度GDP同比增長7.3%，回落至兩年新低尚屬預(yù)料之中。經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”特別是投資和消費(fèi)增長連續(xù)數(shù)月放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

　　不過，憂中有喜的是就業(yè)形勢依然樂觀。前9個月已實(shí)現(xiàn)全年新增就業(yè)1000萬人目標(biāo)，這主要得益于服務(wù)業(yè)的發(fā)展。而且，服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率超過第二產(chǎn)業(yè)已成為經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的重要特征。隨著9月末房貸新政落地，交通、核電等重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè)，我們認(rèn)為今年第四季度經(jīng)濟(jì)還將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)全年GDP同比增長7.4%。

　　明年是“十二五規(guī)劃”的最后一年，我國面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加錯綜復(fù)雜。國際貨幣基金組織10月最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》下調(diào)了今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從4.0%下調(diào)至3.8%?？偟膩砜?，全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)不多，除美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)一枝獨(dú)秀外，歐洲和日本增長乏力，新興市場經(jīng)濟(jì)體增長放緩，地緣政治給全球經(jīng)濟(jì)增長增添了新的風(fēng)險。美聯(lián)儲何時加息成為國際金融市場敏感話題，無論加息提前還是延后，都會造成全球股市、債市、匯市和大宗商品市場的價格波動，引發(fā)國際資本從新興市場撤離，影響新興市場的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。

　　在世界經(jīng)濟(jì)“新平庸”的環(huán)境下，中國更需要堅(jiān)定地走內(nèi)需發(fā)展道路。然而，“三期疊加”使當(dāng)前穩(wěn)增長的壓力依然比較突出，一方面消費(fèi)和投資增長的動力不足，另一方面改革紅利釋放還需一段時間、新的增長點(diǎn)還在培育。

　　近年來，盡管我國城鄉(xiāng)居民收入和就業(yè)狀況良好，因居民儲蓄率居高不下，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用相對穩(wěn)定。相反，投資的彈性和波動性較大。特別是今年以來，固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)下滑，1-9月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長16.1%，創(chuàng)出自2002年2月以來新低。

　　從投資結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施占全部投資的80%以上，對投資變動具有決定性作用。部分制造業(yè)和出口加工型企業(yè)受制于產(chǎn)能過剩、工業(yè)品價格低迷、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的束縛，投資增長創(chuàng)下歷史新低；房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過十余年高速發(fā)展，已從供不應(yīng)求向供求基本平衡甚至局部過剩的格局轉(zhuǎn)換，在目前庫存嚴(yán)重的情況下，房地產(chǎn)投資逐級下滑。雖有相關(guān)財(cái)稅和信貸支持政策出臺，但從中長期看投資增長空間有限。因此，基礎(chǔ)設(shè)施投資便成為穩(wěn)增長的“蓄水池”，是發(fā)揮投資關(guān)鍵作用的重中之重。

　　前幾年，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，我國固定資產(chǎn)投資增速一度高達(dá)40%以上，陸續(xù)開工建設(shè)了一大批“鐵（路）公（路）機(jī)（場）”項(xiàng)目。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，一些項(xiàng)目被認(rèn)為是超前建設(shè)，招致了不少質(zhì)疑。

　　事實(shí)上，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)從發(fā)展的眼光看。以高鐵為例，高鐵建設(shè)不僅實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)濟(jì)和社會效益，還成為我國對外經(jīng)濟(jì)外交的重要名片。所以，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大的背景下，大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有短期穩(wěn)增長、長期惠民生的雙重作用?？陀^講，我國的基礎(chǔ)設(shè)施既有總量上的不足，也有空間分布的不平衡。中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比還有較大差距，并成為制約沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移的“瓶頸”。

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能否快速發(fā)展有賴于金融支持。過去幾年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要是由政府融資平臺從銀行借款籌措資金，導(dǎo)致平臺公司的資產(chǎn)和負(fù)債期限錯配嚴(yán)重，隱含較大的流動性風(fēng)險。為此，需要創(chuàng)新融資模式，大力發(fā)展PPP模式，鼓勵投資主體多元化。同時，積極探索基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，創(chuàng)新債券產(chǎn)品，增加基礎(chǔ)設(shè)施債券發(fā)行，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的直接融資比重。