□本報(bào)記者 張勤峰

　　在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出齊后，短期內(nèi)政策面重新歸于平靜。周四（23日），央行開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作量?jī)r(jià)持平，全周回籠量與到期量相當(dāng)。貨幣市場(chǎng)上，新股發(fā)行及企業(yè)繳稅的影響有所顯現(xiàn)，但資金面總體仍保持穩(wěn)定。市場(chǎng)人士認(rèn)為，得益于央行適時(shí)的流動(dòng)性支持及持續(xù)樂(lè)觀的政策預(yù)期，資金面抵御短期波動(dòng)的能力明顯增強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將以平穩(wěn)寬松為主。

　　正回購(gòu)量入為出

　　公告顯示，央行周四上午在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)展正回購(gòu)操作。本期正回購(gòu)期限14天，交易量200億元，中標(biāo)利率3.4%，均與前次操作持平。

　　9月末以來(lái)，央行14天正回購(gòu)交易量已連續(xù)六期穩(wěn)定在200億元。在資金面相對(duì)平穩(wěn)的局面下，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要扮演著平滑流動(dòng)性和發(fā)揮價(jià)格指引的角色。數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)有200億元央票和200億元正回購(gòu)到期，央行先后開(kāi)展兩期共400億元的正回購(gòu)交易，恰好將到期量全部回籠。上周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也以完全中性沖銷(xiāo)收?qǐng)?，正回?gòu)操作呈現(xiàn)出量入為出的特征。

　　而實(shí)際上，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作的關(guān)注點(diǎn)并不在量上面。9月份以來(lái)，雖然資金面壓力出現(xiàn)季節(jié)性上升，但公開(kāi)市場(chǎng)到期量大為減少，每月1000億元左右的到期資金量顯得有些于事無(wú)補(bǔ)，有鑒于此，近期央行主要依靠SLF、再貸款等渠道增加基礎(chǔ)貨幣的投放。與此同時(shí)，央行屢次通過(guò)調(diào)整正回購(gòu)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的預(yù)期，使得公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格變化相對(duì)操作量變化更加引人關(guān)注。

　　往后看，分析人士認(rèn)為，受制于到期量的約束，央行可能在公開(kāi)市場(chǎng)操作量上延續(xù)中性，公開(kāi)市場(chǎng)操作的意義將主要在于傳遞利率政策信號(hào)。而對(duì)沖外匯流入減少、增加基礎(chǔ)貨幣投放的重任，則將更多依賴(lài)于央行SLF、PSL、再貸款、再貼現(xiàn)等手段。由于市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)利率的進(jìn)一步下調(diào)仍存在期待，正回購(gòu)等利率變化始終會(huì)是關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　新股申購(gòu)擾動(dòng)有限

　　周四央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中規(guī)中規(guī)，對(duì)資金市場(chǎng)幾無(wú)指引，而新股發(fā)行等時(shí)點(diǎn)性因素的影響則有所增強(qiáng)。

　　周四，地爾漢宇等三只股票拉開(kāi)新一輪新股發(fā)行的序幕。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，本月23日至27日的三個(gè)交易日，共計(jì)12只新股將陸續(xù)展開(kāi)網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)。此外，由于長(zhǎng)假因素，本月企業(yè)季度所得稅的征期順延至24日結(jié)束，最近幾日應(yīng)屬于企業(yè)繳稅的高峰期，對(duì)短期資金面的影響比較集中，且與新股發(fā)行的擾動(dòng)形成一定的重疊。

　　從貨幣市場(chǎng)上看，周四交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率波動(dòng)較上一日有所加大。上交所隔夜回購(gòu)（GC001）盤(pán)中最高成交在12%，較前一日高點(diǎn)高出約9%，全天加權(quán)平均利率報(bào)7.87%，較前一日加權(quán)利率上漲5.7%；此外，兩天期、7天期回購(gòu)加權(quán)利率也略有上漲。銀行間市場(chǎng)方面，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率穩(wěn)定在2.43%，7天、14天加權(quán)利率則分別上漲8bp、5bp至3.06%、3.52%。

　　交易員指出，新股申購(gòu)及企業(yè)繳稅令短期資金面略微收斂，但影響非常有限。以交易所隔夜回購(gòu)利率為例，雖然日內(nèi)一度成交在10%以上，但該品種在周四的利率本來(lái)就要比其他交易日高，也即新股發(fā)行等對(duì)市場(chǎng)利率的沖擊并沒(méi)有數(shù)據(jù)反映得那么顯著。

　　資金面抗短期波動(dòng)能力增強(qiáng)

　　事實(shí)上，觀察回購(gòu)利率走勢(shì)可見(jiàn)，新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的影響正趨于弱化。比較今年6月份新股發(fā)行重啟以來(lái)，歷次新股集中申購(gòu)期間的GC001最高值可發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)利率的擾動(dòng)逐漸減弱：6月18日為30%、7月24日為25.8%、8月28日為50.5%、9月25日為25.02%。其中，8月回購(gòu)利率有所反復(fù)，主要原因是此輪新股申購(gòu)臨近月末，新股發(fā)行擾動(dòng)被顯著放大。

　　前述交易員也稱(chēng)，24日（周五）的網(wǎng)上申購(gòu)比較集中，不排除交易所回購(gòu)利率進(jìn)一步上漲，但周四尾盤(pán)交易所回購(gòu)利率出現(xiàn)明顯回落，則有別于前幾次的情況，這表明市場(chǎng)認(rèn)為新股發(fā)行的沖擊難具持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，23日GC001最終收?qǐng)?bào)1.165%，只比前日收盤(pán)利率微漲8bp，GC002、GC007收盤(pán)利率更是較前一日下跌101bp、20bp。

　　事實(shí)上，不光是新股發(fā)行、企業(yè)繳稅，季末、節(jié)假日等時(shí)點(diǎn)性因素對(duì)市場(chǎng)資金面的影響也在減弱，共同反映出資金面抵御短期波動(dòng)的能力明顯增強(qiáng)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在銀行體系超儲(chǔ)率本身不高的情況下，資金面穩(wěn)定性提升主要緣于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的改善，即寬松政策環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)央行在關(guān)鍵時(shí)刻提供流動(dòng)性救助存在強(qiáng)烈的信心。上月及本月新股發(fā)行前，皆傳出央行開(kāi)展定向三個(gè)月SLF操作的消息，有力維護(hù)了貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱、政策寬松方向明確，預(yù)計(jì)未來(lái)資金面仍將以平穩(wěn)寬松為主。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠量連續(xù)兩周與到期量持平