□中國社科院金融所 龍靜

　　滬港通是指滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，是將上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所建立技術(shù)鏈接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。滬港通這種產(chǎn)品鏈接創(chuàng)新模式是可復(fù)制的，對于將來在條件成熟時(shí)進(jìn)行滬深交易所與歐期所、納斯達(dá)克交易所、紐交所等各國交易所的跨境合作都具有借鑒意義。

　　從滬港通的定義上來看，實(shí)質(zhì)上是交易所跨境合作的一種模式，可稱之為產(chǎn)品鏈接模式，是一種基于交易所的技術(shù)鏈接。對于交易所的跨境合作模式，在多年的探索中已經(jīng)有五種模式，分別是交叉上市模式、超級清算會員模式、相互沖銷模式、指令路由和產(chǎn)品鏈接模式。其中，產(chǎn)品鏈接模式就是使一國（地區(qū)）交易所與處于不同時(shí)區(qū)、不同市場的交易平臺建立以本幣為基礎(chǔ)的產(chǎn)品鏈接，以延長產(chǎn)品的交易時(shí)間，引入境外交易者參與，擴(kuò)大本國（地區(qū)）交易所及產(chǎn)品在全球市場的影響力。產(chǎn)品鏈接模式不會改變本土交易監(jiān)管規(guī)則，只是通過系統(tǒng)和技術(shù)手段拓展了交易所產(chǎn)品業(yè)務(wù)并間接影響了資本市場。

　　在尊重各國（地區(qū)）原有監(jiān)管條件和背景下，各國（地區(qū)）交易所為了進(jìn)行跨境合作和實(shí)現(xiàn)股市互動關(guān)聯(lián)，從本身交易所產(chǎn)品創(chuàng)新和系統(tǒng)軟件信息技術(shù)鏈接的角度進(jìn)行挖掘，形成了這種產(chǎn)品鏈接模式的跨境合作創(chuàng)新方式。這種模式歐期所已有實(shí)踐：歐洲期貨交易所和韓國交易所的Eurex KOSPI產(chǎn)品鏈接，實(shí)現(xiàn)了24小時(shí)交易和清算，使得全球范圍投資者可以通過歐期所直接進(jìn)入韓國股票衍生品市場。此外，歐洲期貨交易所和臺灣期貨交易所合作，以及新加坡交易所和倫敦交易所的合作，都已有成功的先例，只要技術(shù)鏈接通過，預(yù)期會達(dá)到期望效果。

　　滬港通也是交易所產(chǎn)品鏈接的一例。從本質(zhì)上講，它是上交所和香港聯(lián)交所的兩地合作產(chǎn)品鏈接模式。這種通過技術(shù)連接形式實(shí)現(xiàn)交易所合作突破，不改變本土的監(jiān)管政策，彼此尊重對方監(jiān)管規(guī)則和管理辦法，以提升本區(qū)域資本市場國際化和開放度。

　　滬港通作為交易所的產(chǎn)品鏈接模式，也是一個獨(dú)特的設(shè)計(jì)，既有結(jié)構(gòu)上的精心設(shè)計(jì)，又充分以市場為主導(dǎo)。滬港通開通后，香港投資者可以進(jìn)入滬市，國際投資者通過滬港通也可以進(jìn)入滬市，這樣香港和國際資金就會慢慢進(jìn)入A股市場。內(nèi)地投資者可以像交易A股一樣交易港股，香港投資者或國際投資者可以像交易港股一樣交易A股，沒有其他限制也沒有其余收費(fèi)，投資者不受不同法律區(qū)域和監(jiān)管規(guī)則的影響。滬港通是一種不需要改變監(jiān)管、結(jié)算和交易習(xí)慣，通過很少的變化、最低制度成本，便可達(dá)到最好效果的資本市場互聯(lián)互通機(jī)制。

　　滬港通可以看作是中國資本市場開放和融合國際市場的新起點(diǎn)和重要里程碑。這將為A股市場迎來國際資金流入機(jī)會，慢慢地，A股市場有望走向全球，甚至有望被納入全球主要股指，這就給國際投資者帶來投資多元化機(jī)會，增強(qiáng)全球股市關(guān)聯(lián)度。

　　就融資空間而言，滬港通將為兩地IPO帶來較大改觀，未來融資空間更大。今年前三個季度，大量IPO項(xiàng)目涌現(xiàn)于香港，與此同時(shí)，內(nèi)地IPO重新開啟。截至今年第三季度末，內(nèi)地A股市場共有81家企業(yè)成功上市，融資金額為506億元人民幣。香港共有83宗IPO，融資金額達(dá)1313億港元，與2013年前三季的43宗和融資金額606億港元相比，分別上升93%和117%。數(shù)據(jù)顯示，IPO融資空間增大，香港今年前三季度的新股上市數(shù)量是過去10年來的新高，如果到年底超過納斯達(dá)克，則香港有望成為2014年第三大上市地（目前香港交易所排名全球第四，在紐約證券交易所、倫敦交易所和納斯達(dá)克之后）。

　　滬港通增開融資融券，也表明監(jiān)管部門對其運(yùn)行充滿信心。事實(shí)上，滬港通這種產(chǎn)品鏈接創(chuàng)新模式，在實(shí)現(xiàn)兩地交易所的跨境合作之后，是可以復(fù)制的，對于將來在條件成熟的時(shí)候進(jìn)行滬深交易所與歐期所、納斯達(dá)克交易所、紐交所等全球交易所的跨境合作具有借鑒意義。因此，滬港通是兩地資本市場雙向開放的重要里程碑，也是我國資本市場擴(kuò)大開放、增強(qiáng)與國際資本市場融合度的重要一步。

　　當(dāng)然，滬港通開通之后，境內(nèi)資本市場深度變化還需要一個過程，讓境內(nèi)投資者學(xué)習(xí)、讓境外投資者認(rèn)識、讓資本市場本身調(diào)整，這個學(xué)習(xí)、認(rèn)識和調(diào)整的過程，就是提升內(nèi)地資本市場與國際資本市場融合度和國際開放度的過程。