□金石期貨 黃李強(qiáng)

　　五月初，由于PX裝置大面積檢修，加上亞洲多家新增PX裝置沒有按預(yù)期投產(chǎn)，導(dǎo)致PX供給減少，價(jià)格走高。受PX價(jià)格走高的影響，PTA生產(chǎn)企業(yè)成本上升，虧損加劇。在這種情況下，多家PTA企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，推高PTA價(jià)格，緩解自身經(jīng)營壓力。在限產(chǎn)保價(jià)的作用下，PTA期貨1501合約的價(jià)格由6024元/噸上漲至7100元/噸附近。

　　但是，隨著PTA價(jià)格的上漲，在買漲不買跌心理的驅(qū)使下，聚酯企業(yè)較往年提前補(bǔ)庫，而新的結(jié)算方式的施行更是使PTA生產(chǎn)企業(yè)將自身生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游聚酯企業(yè)。受此影響，聚酯企業(yè)不堪重負(fù)，采供意愿下降，加之原油的大幅下挫，導(dǎo)致PTA期貨“勇創(chuàng)”新低。但是隨著PTA價(jià)格的下挫，期貨價(jià)格再次臨近可變成本，我們認(rèn)為PTA期貨已經(jīng)跌出做多機(jī)會。

　　首先，由于投入巨大，PTA企業(yè)短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)移投資或者解雇員工，因此只有被動(dòng)生產(chǎn)來緩解虧損。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來看，當(dāng)商品價(jià)格跌破總成本但仍在可變成本之上的時(shí)候，企業(yè)會繼續(xù)生產(chǎn)，但是當(dāng)PTA的價(jià)格跌破可變成本的時(shí)候，企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)只會加劇自身的虧損，因此我們認(rèn)為可變成本對于PTA的價(jià)格將會形成支撐。

　　那么問題來了，PTA的成本是動(dòng)態(tài)的，如果成本重心繼續(xù)下移，那么PTA仍然有下跌空間，我們的假設(shè)就不成立，接下來我們就具體來分析這個(gè)問題。第一，PTA可變成本計(jì)算公式中只有PX一個(gè)變量，因此只需要考慮PX價(jià)格的變化就可以判斷PTA可變成本的運(yùn)行趨勢，而目前影響PX價(jià)格的主要因素是原油和自身負(fù)荷情況。第二，在消費(fèi)淡季和供給寬松的共同作用下，原油的價(jià)格大幅下挫，而沙特出于制裁伊朗和俄羅斯的考慮，低價(jià)拋售原油的傳言更是擴(kuò)大了原油的跌幅。原油的正常運(yùn)行區(qū)間在80-110美元/桶之間，目前原油的價(jià)格已經(jīng)跌破80美元/桶，說明有重大利空影響著原油價(jià)格，而這個(gè)重大的影響因素是美國和沙特拋售原油。后期來看，西方拋售原油是一個(gè)短期行為，原油的價(jià)格很難長期處于80美元/桶之下，而PX與石腦油的價(jià)差也接近低點(diǎn)，從成本的角度來看，PX的價(jià)格下跌的空間有限。第三，目前PX企業(yè)開工率相對穩(wěn)定，短期內(nèi)供應(yīng)很難出現(xiàn)大幅的增加。因此我們認(rèn)為PX的價(jià)格下跌的空間有限，成本對于PTA的支撐作用有效。

　　通過上文的分析，我們認(rèn)為造成近期PTA大幅下挫的主要原因是成本的塌陷，但是目前PTA期貨的價(jià)格已經(jīng)臨近可變成本，而原油和PX的價(jià)格下跌的空間都相對有限，因此我們認(rèn)為PTA的價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，可以采取逢低輕倉試多的操作。