□本報(bào)記者 李良

　　10月18日，在“建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)（長(zhǎng)春站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，匯添富資深行業(yè)分析師勞杰男表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生一些深層次的變革，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走牛的條件已經(jīng)具備。

　　勞杰男指出，三季度A股的市場(chǎng)環(huán)境并不好，主要是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，按照常理判斷本會(huì)出現(xiàn)下跌，但實(shí)際上，三季度A股市場(chǎng)走出了一波非常強(qiáng)勁的反彈走勢(shì)，這表明A股市場(chǎng)已經(jīng)開始從短期視角向中期視角變遷，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)看到了更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革紅利、政策紅利、投資者結(jié)構(gòu)的變化、大類資產(chǎn)配置的變化，才會(huì)出現(xiàn)一次出乎意料的強(qiáng)勢(shì)上漲。

　　“仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)三季度的市場(chǎng)環(huán)境并不好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了持續(xù)的低迷狀態(tài)，房地產(chǎn)銷售、發(fā)電量、信貸數(shù)據(jù)都并不理想。從以往來(lái)看，經(jīng)濟(jì)不好，市場(chǎng)也不會(huì)有好的表現(xiàn)?！眲诮苣斜硎?，“從外圍市場(chǎng)來(lái)看，三季度外圍市場(chǎng)是以震蕩為主。三季度以后，歐美股市都呈現(xiàn)大幅度下跌。中概股下跌的幅度非常大。所以，三季度A股市場(chǎng)的持續(xù)性上漲，一度令投資者困惑?！?/p>

　　勞杰男認(rèn)為，促使三季度A股強(qiáng)勢(shì)上漲的核心動(dòng)力，包括以下幾個(gè)方面：首先，IPO的管制，導(dǎo)致次新股和并購(gòu)重組概念股保持強(qiáng)勁走勢(shì)。過(guò)去兩年里，新股數(shù)量較少，許多資金都去炒次新股，與此同時(shí)，也是因?yàn)镮PO的管制，很多公司要上市，但沒(méi)有正規(guī)渠道，只能去借殼上市或者并購(gòu)重組，這引發(fā)了市場(chǎng)的投資熱潮?！拔矣∠蠛苌?，有一段時(shí)間，大家炒股票的方法就是把全部股票公司排列，市值從大到小，最底下的基本是15億元左右的上市公司。通俗來(lái)講，就是炒殼資源。這樣一個(gè)操作手法有不錯(cuò)的收益，大家回頭看，15億元至20億元市值的公司其實(shí)在三季度有非常好的漲幅?！眲诮苣姓f(shuō)。

　　其次，勞杰男認(rèn)為，隨著滬港通等推動(dòng)資本市場(chǎng)開放的政策出臺(tái)，顯著促進(jìn)了大市值股票的活躍，并對(duì)市場(chǎng)的整體預(yù)期起到了強(qiáng)勁的推動(dòng)作用。8月銀行股大幅上漲，就是得益于此，因?yàn)锳股銀行股比港股銀行股要便宜不少。

　　最后，勞杰男表示，大類資產(chǎn)再配置效應(yīng)的強(qiáng)化、投資者數(shù)量增加、融資融券業(yè)務(wù)放大趨勢(shì)等，也是導(dǎo)致三季度A股市場(chǎng)強(qiáng)勁上漲的重要推動(dòng)力。

　　“現(xiàn)在大家很多是把房子賣了，去買股票，因?yàn)楝F(xiàn)在大類資產(chǎn)配置已經(jīng)到了非常激烈的階段?，F(xiàn)在多數(shù)老百姓的資產(chǎn)在房子上，因?yàn)榍笆?，任何時(shí)候買房子都是賺錢的，任何時(shí)候買股票都是虧的。但在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，這種配置方向發(fā)生了變化?！眲诮苣姓f(shuō)，“周圍越來(lái)越多的人，特別在南方，包括在上海、深圳、寧波，越來(lái)越多的人在做這樣一件事：把已有的三套房、四套房賣了，然后去開戶炒股票。所以，投資者的開戶數(shù)越來(lái)越多。另外就是融資融券，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到約7000億元融資盤規(guī)模。”

　　結(jié)合上述判斷，勞杰男指出，上證指數(shù)2000點(diǎn)左右的A股市場(chǎng)，是一個(gè)處于相對(duì)底部區(qū)域的A股市場(chǎng)，其主要的邏輯在于兩個(gè)：一是政策改革的紅利，二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。在這兩個(gè)邏輯推動(dòng)下，從大趨勢(shì)判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生一些深層次變革，而A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走牛的條件已經(jīng)具備。

　　“目前，整個(gè)市場(chǎng)的利率處在一個(gè)很高位置，如果市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，股市肯定上漲，二者之間有著明顯的對(duì)立關(guān)系。”勞杰男說(shuō)，“在接下來(lái)的時(shí)間里，我相信政府主要的事情就是引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，可能會(huì)打破信托剛性兌付。因?yàn)橐呀?jīng)有幾個(gè)案例使得信托剛性兌付在慢慢打破，這已經(jīng)宣布信托慢慢像基金或者股票那樣，大家買賣，盈虧自負(fù)。所以，這個(gè)過(guò)程會(huì)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降?！?/p>

　　對(duì)于政策改革的紅利，勞杰男抱以較高期望。他指出，中國(guó)股市歷來(lái)受政策影響較大，上一輪牛市得益于股改，而這一輪，如戶籍制度改革、土地制度改革、規(guī)范地方政府發(fā)債這三大重要措施將會(huì)深刻影響A股走勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，上述這些制度的落實(shí)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)5年到10年有較好表現(xiàn)的重大邏輯基礎(chǔ)。一方面，沿海城市的發(fā)展水平已經(jīng)較高，但農(nóng)村地區(qū)的潛力還沒(méi)有很好發(fā)揮出來(lái)，直接原因就是戶籍制度和土地制度的制約，如果這些制度改革得以實(shí)施，其影響不言而喻；另一方面，地方政府有管控的發(fā)債，相對(duì)緩釋了地方政府的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，特別是地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，地方債務(wù)的額度是管控的，這使得地方政府發(fā)債不能無(wú)限擴(kuò)張，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能夠掌控在中央手中。勞杰男表示，未來(lái)幾年，基建和房地產(chǎn)的占比會(huì)逐漸往下降，制造業(yè)投資的占比會(huì)逐漸往上走，這其實(shí)是經(jīng)濟(jì)良性表現(xiàn)的開端。

　　勞杰男認(rèn)為，滬港通的推出以及未來(lái)對(duì)深港通的預(yù)期，將是推動(dòng)A股中長(zhǎng)期牛市的一個(gè)重要因素。雖然現(xiàn)在滬港通概念存在短期炒作行為，但背后的重要邏輯，就是將A股市場(chǎng)納入國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中的重要一步。一旦A股市場(chǎng)納入國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，加入MSCI指數(shù)，將導(dǎo)致大量美元資金需要被迫配置A股，所以，這也是2000點(diǎn)左右成為A股市場(chǎng)相對(duì)底部的另外一個(gè)邏輯。