□國金證券 王聃聃 張宇 張琳琳

　　9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)下行趨勢，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，但A股市場仍相對穩(wěn)定，一方面貨幣環(huán)境較為寬松，央行年內(nèi)三次下調(diào)正回購利率，旨在引導(dǎo)資金利率回落，另一方面改革紅利、滬港通臨近等仍催生投資者風(fēng)險偏好。在市場震蕩過程中建議基金投資組合采取相對穩(wěn)健的投資策略，并基于選股能力，沿改革、轉(zhuǎn)型的路徑關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　權(quán)益類開放式基金：

　　關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)的負(fù)面影響還將逐步消化，并制約市場上漲空間，但考慮整體偏寬松的貨幣環(huán)境、利率中樞的逐漸下移以及改革的不斷推進(jìn)，市場調(diào)整空間也有限。在市場震蕩過程中，改革、轉(zhuǎn)型仍是主基調(diào)，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)和公司仍值得關(guān)注，同時成長性確定的板塊也具有配置價值。我們建議基金投資組合維持相對穩(wěn)健的策略，同時利率調(diào)控常態(tài)化、貨幣環(huán)境相對寬松、改革的不斷推進(jìn)等背景下市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大，可沿改革、轉(zhuǎn)型的路徑關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　首先，從加強防御的角度，以醫(yī)藥、食品飲料、汽車、家電等為代表消費藍(lán)籌板塊具備風(fēng)險收益配比優(yōu)勢，尤其是受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、消費升級的個股，其穩(wěn)健增長的特征，也使得此類板塊投資兼?zhèn)鋬r值成長屬性，且其中部分公司受益于滬港通利好，因此對于消費成長風(fēng)格基金，可在前期基礎(chǔ)上適當(dāng)增強配置。其次，短期市場仍延續(xù)今年以來熱點切換較快、投資機會持續(xù)性較弱的特征，在此背景下，通過自下而上的選擇在震蕩市場環(huán)境中獲得超額收益的能力更為重要，建議繼續(xù)關(guān)注具備選股優(yōu)勢的產(chǎn)品。與此同時，相對于其他主動管理的權(quán)益類產(chǎn)品，可關(guān)注量化投資基金較為獨特的選股優(yōu)勢。最后，在改革轉(zhuǎn)型的主基調(diào)中，建議投資者繼續(xù)基于選股能力，關(guān)注其中擅長把握產(chǎn)業(yè)政策支持等領(lǐng)域投資機會的基金產(chǎn)品。經(jīng)濟增長動力不足、政策保持定力的背景下，改革創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)政策扶持等仍將是主基調(diào)。市場對于改革類政策將進(jìn)一步升溫，主題投資機會豐富，對于具備選股能力且擅長把握或布局產(chǎn)業(yè)政策支持等領(lǐng)域投資機會的基金，可重點關(guān)注，如對國企改革、土地改革、新型城鎮(zhèn)化、新能源、文化產(chǎn)業(yè)、國防軍工等幾個領(lǐng)域布局較多的基金產(chǎn)品。

　　固定收益類基金：

　　收益性與安全性兼顧

　　維持上月債券市場慢牛行情延續(xù)的觀點。四季度經(jīng)濟仍將面臨下行壓力，政策方面，9月份以來央行維穩(wěn)資金面的意圖明顯，加之物價通縮與外匯占款低迷又給予央行更多操作空間，未來在經(jīng)濟增速下行背景下，不排除央行進(jìn)一步出臺寬松政策呵護(hù)基本面的可能性。但短期來看，房貸政策松綁有望階段提升市場樂觀預(yù)期，短期債市或有所承壓，不過隨著樂觀預(yù)期的逐步反映，如果后續(xù)地產(chǎn)刺激政策不足，債市有望重回慢牛格局。

　　落實到基金投資策略上，建議從收益性與安全性兼顧的角度篩選出擅于精選高收益?zhèn)蚁滦酗L(fēng)險控制能力較強的債券基金。一方面，震蕩市場環(huán)境中趨勢性上漲行情難以延續(xù)，而高收益?zhèn)钠毕⑹杖雽⑷〈习肽甑馁Y本利得收益成為提升基金業(yè)績的主要來源，同時也不易錯過債券市場階段上漲收益的分享。另一方面，出于對市場風(fēng)險偏好驟然下降的謹(jǐn)慎，考察高收益?zhèn)庞觅Y質(zhì)的重要性凸顯，下行風(fēng)險控制能力能夠在一定程度上降低其下跌風(fēng)險。

　　QDII基金：

　　適當(dāng)布局港股QDII

　　制造業(yè)數(shù)據(jù)等顯示美國經(jīng)濟活動仍然保持活躍，耶倫重申在勞動力市場資源沒有得到充分利用之前，“相當(dāng)長時間”會保持高度寬松的貨幣政策。從經(jīng)濟基本面和流動性兩方面來看，均支持美股行情的持續(xù)表現(xiàn)；同時，目前新興市場則階段性的面臨經(jīng)濟下行壓力的約束。四季度美國仍可能成為全球資金配置的優(yōu)先地區(qū)。

　　在新興市場基金中，我們重點看好即將10月開始的“港股通”，對于港股市場的“催化劑”作用。“港股通”不僅在流動性方面對于港股市場起到“催化劑”作用，而其意義更在于將港股和A股兩個巨大市場，以及海內(nèi)外資金關(guān)聯(lián)起來，有望推動兩市價格體系的合理重構(gòu)。因此，投資者可以適當(dāng)提前布局港股QDII，分享短期港股的估值溢價提升。