□許維鴻

　　不同于大學(xué)里的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，金融市場(chǎng)的研究工作必須以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)為目的。

　　其實(shí)，在預(yù)測(cè)未來(lái)的金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)上，誰(shuí)都不能百發(fā)百中。就像過(guò)去一段時(shí)間強(qiáng)勁反彈的A股市場(chǎng)，魚龍混雜的股市“黑嘴”們紛紛唱多，可惜市場(chǎng)稍有利空消息，這些墻頭草往往會(huì)迅速翻空，讓普通投資者不知所措。

　　在我看來(lái)，股市反彈的節(jié)奏并沒(méi)有被打破；相反，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的數(shù)據(jù)和走勢(shì)，恰恰印證了股市反彈的基本邏輯。雖然，那些無(wú)端被期冀的“宏偉”牛市不會(huì)出現(xiàn)，但是大盤藍(lán)籌股在未來(lái)兩個(gè)季度，應(yīng)該還是以溫和反彈為主基調(diào)，畢竟現(xiàn)在A股指數(shù)依然處在“安全區(qū)域”。

　　在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制以前，中國(guó)的股票市場(chǎng)還是一個(gè)以“投機(jī)”為主的市場(chǎng)，不具備成為整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的實(shí)力基礎(chǔ)，最多也就是個(gè)“社會(huì)資金面”的晴雨表。因此，當(dāng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落之時(shí)，A股價(jià)格走勢(shì)往往不能與經(jīng)濟(jì)同步，而是與股票市場(chǎng)的資金供給“正相關(guān)”。

　　當(dāng)前的中國(guó)，由于政府主導(dǎo)的投資得到國(guó)有銀行體系的支持，低成本的儲(chǔ)蓄資金流入了低技術(shù)附加值的工業(yè)和房地產(chǎn)，造成了以鋼鐵為代表的低附加值產(chǎn)能過(guò)剩，而房地產(chǎn)的局部過(guò)剩庫(kù)存也是毋庸置疑的現(xiàn)實(shí)。因此，中國(guó)被迫成了世界主要經(jīng)濟(jì)體中，唯一一個(gè)執(zhí)行正利率貨幣政策的國(guó)家，目的就是用高利率預(yù)期扭轉(zhuǎn)低附加值投資的盲目擴(kuò)張。

　　一年多來(lái)，金融體系內(nèi)的資金成本上升是全方位的——直到今天，商業(yè)銀行零售端給普通百姓的理財(cái)產(chǎn)品，一年以內(nèi)的定期存款類產(chǎn)品還能達(dá)到5%上下，可想而知房地產(chǎn)開發(fā)商的資金成本壓力有多大。相對(duì)于剛剛公布的9月CPI數(shù)據(jù)重新回到2%以下，儲(chǔ)蓄早就變得“有利可圖”，而房產(chǎn)投資對(duì)百姓的吸引力毫無(wú)疑問(wèn)在下降。

　　貨幣杠桿效應(yīng)日積月累，結(jié)果是大多數(shù)城市的房地產(chǎn)銷售價(jià)量齊跌，連續(xù)兩年的“金九銀十”不及預(yù)期，雖然符合政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)方向，但是房地產(chǎn)行業(yè)的硬著陸也是政府所不能接受的。于是，中央政府開始松綁商業(yè)銀行房貸的監(jiān)管，而各個(gè)地方政府早就忍耐不住了，忙不迭地取消各種限購(gòu)政策，“大尺度”地鼓勵(lì)百姓買房子，甚至個(gè)別地方不惜動(dòng)用稅收進(jìn)行補(bǔ)貼，帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)觸底反彈的市場(chǎng)預(yù)期。

　　可惜在我看來(lái)，目前政策面對(duì)商業(yè)銀行和住房公積金的松綁，不足以扭轉(zhuǎn)利率高企的現(xiàn)狀；另一方面，率先放開限購(gòu)的城市，往往是剛性需求不足地區(qū)，難以帶動(dòng)百姓房產(chǎn)投資的熱情。房地產(chǎn)行業(yè)要想回到一個(gè)投資常態(tài)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，還需要更多的政策積累，需要多一些時(shí)間消化當(dāng)下的庫(kù)存和預(yù)期“負(fù)能量”。

　　好在各級(jí)政府的“武器庫(kù)”里還有庫(kù)存——雖然地方政府用稅收補(bǔ)貼買房子的辦法真是不“討喜”，但是在中央銀行手里，降息和降準(zhǔn)這些重量級(jí)的手段，還是A股市場(chǎng)期待已久的。而且，如果不能把資金成本想辦法壓下來(lái)，全國(guó)范圍內(nèi)的房?jī)r(jià)重回穩(wěn)定目標(biāo)恐怕無(wú)法在短期內(nèi)達(dá)到。換言之，靠房地產(chǎn)市場(chǎng)本身去庫(kù)存，沒(méi)個(gè)兩三年怕是難讓房?jī)r(jià)企穩(wěn)，也就是回到房屋售價(jià)每年漲幅跟CPI相當(dāng)?shù)姆取?/p>

　　可見(jiàn)，在未來(lái)一到兩個(gè)季度里，房?jī)r(jià)在政府的細(xì)心呵護(hù)下，會(huì)走出觸底反彈的“微笑曲線”，背后的推手正是逐漸寬松的貨幣政策，這對(duì)緊跟資金導(dǎo)向的A股市場(chǎng)無(wú)疑是有利的。畢竟，銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線的長(zhǎng)端，已經(jīng)高于貨幣市場(chǎng)利率，這對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的投資預(yù)期都是不利的。在板塊結(jié)構(gòu)上，隨著臨近年末，以保險(xiǎn)公司、證券公司自營(yíng)和私募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，往往傾向落袋為安策略，那些年度漲幅過(guò)大的題材股，也許會(huì)成為減持的主要對(duì)象。