□本報記者 葛春暉

　　周二，央行下調(diào)14天正回購操作利率10BP至3.40%，為1個月內(nèi)的第二次下調(diào)。此舉再次彰顯出央行通過公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率下行，進而引導(dǎo)債券市場乃至整體社會融資成本下降的政策意圖。受此影響，債券一二級市場利率雙雙顯著下行。市場人士指出，央行正回購利率連續(xù)下調(diào)印證降息周期繼續(xù)展開，在經(jīng)濟下行風(fēng)險未除、通脹料將持續(xù)低位的背景下，進一步的貨幣寬松仍可期待，未來不同層次的市場利率下行空間有望進一步依次打開。

　　正回購調(diào)價指明利率方向

　　周二（10月14日），央行再次給貨幣債券市場帶來“驚喜”。當(dāng)日央行在公開市場開展了200億元14天期正回購操作，交易量與上周四持平，中標利率則較上期下行10BP至3.40%。由于本周二公開市場上有200億元正回購和200億元央票到期，當(dāng)日實現(xiàn)200億元資金凈投放。與單日凈投放相比，更加引起市場熱烈反響的，則是正回購利率的再次下調(diào)。

　　統(tǒng)計顯示，今年以來，央行先后三次下調(diào)14天期正回購操作利率，分別為：7月31日由3.80%下調(diào)10BP至3.70%，9月18日由3.70%下調(diào)20BP至3.50%，昨日操作即為第三次下調(diào)。不難發(fā)現(xiàn)，本次下調(diào)時間間隔不到一個月，與前兩次相比大大縮短。市場人士表示，在營造低利率環(huán)境、降低融資成本已經(jīng)成為市場共識的背景下，本次正回購利率下調(diào)在趨勢上符合預(yù)期，但在時間上則略早于預(yù)期，再次彰顯出貨幣當(dāng)局通過公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率下行的政策意圖。

　　從貨幣債券市場反應(yīng)來看，昨日銀行間債券市場受利好刺激顯著上漲，一級市場國開行四期新債中標利率全部低于市場預(yù)期，二級市場國債、政策性金融債收益率紛紛下行，標桿品種10年期國債收益率全天下降約10BP。貨幣市場資金面依舊穩(wěn)中偏松，隔夜、7天回購加權(quán)平均利率較上一交易日分別微升約1BP，收報2.55%、3.07%。

　　市場人士表示，近段時間以來，出于對未來貨幣政策的寬松預(yù)期，債券市場整體情緒保持樂觀，昨日央行正回購利率下調(diào)再次觸發(fā)了機構(gòu)的做多熱情。貨幣市場方面，在9月份5000億元SLF投放后，資金面整體相對寬松，銀行間市場14天回購利率進入10月份以來持續(xù)低于央行操作利率，也造就了央行下調(diào)正回購利率的市場基礎(chǔ)，但在公開市場投放力度維持中性的背景下，10個基點的利率下調(diào)更多是跟隨市場調(diào)整，釋放出的更多是政策指向信號，對短期資金利率走勢影響則相對有限。

　　利率下行需更多刺激

　　顯而易見，本次央行下調(diào)正回購操作利率，是對國務(wù)院要求降低實體經(jīng)濟融資成本的落實措施。不過，在不少機構(gòu)看來，在當(dāng)前我國穩(wěn)增長需求仍較為緊迫的背景下，若想盡快切實降低企業(yè)融資成本，未來貨幣政策的刺激力度還需要進一步加大。

　　西南證券分析師指出，目前正處于三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的窗口期，央行在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和貨幣金融數(shù)據(jù)公布之前就急于下調(diào)正回購利率，不得不讓人聯(lián)想到三季度數(shù)據(jù)或許并不令人滿意。該機構(gòu)認為，近期經(jīng)濟各個層面刺激政策的持續(xù)出臺，也暗示著“穩(wěn)增長”將是四季度政策的主旋律。

　　從今年以來貨幣調(diào)控方式來看，在“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”的思路下，央行陸續(xù)采取了SLF、PSL等定向?qū)捤纱胧?，同時三次下調(diào)公開市場操作利率，以7天回購利率為代表的貨幣市場短期資金利率水平由此出現(xiàn)了顯著下降。但與此同時，以3個月Shibor為代表的中長期資金利率雖降猶高，遠未達到去年上半年水平，因而對債券短端形成制約，并進一步制約了中長期債券利率的下行空間。而債券長端利率正是企業(yè)中長期融資成本的關(guān)鍵指標。

　　追根溯源，降低企業(yè)融資成本，還需要貨幣市場中長期資金面的進一步實質(zhì)性寬松，這在很大程度上仍取決于貨幣政策的取向和節(jié)奏。光大證券指出，當(dāng)前金融和債務(wù)風(fēng)險緩解，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，但同時保增長壓力大增，政策在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長之間傾向穩(wěn)增長，預(yù)計中性偏寬松的貨幣政策在年內(nèi)將持續(xù)，定向和新型的貨幣政策調(diào)控仍會在下一階段延續(xù)。具體政策方面，光大證券認為，如果外匯占款持續(xù)回落，央行可能在基礎(chǔ)貨幣投放上有所松動；申銀萬國分析師李慧勇則表示，10月份以前經(jīng)濟表現(xiàn)會比較弱，明年經(jīng)濟壓力可能進一步加大，政策亟須提前做準備，降息勢在必行，具體時點則不確定。

　　今年以來14天正回購操作情況

　　去年下半年以來隔夜及三個月Shibor利率走勢