□本報記者 葛春暉

　　周二，公開市場傳來重磅利好，央行時隔不到一個月再次下調(diào)正回購操作利率，繼續(xù)彰顯引導貨幣市場利率下行、降低社會融資成本的意圖。受此消息刺激，昨日國債期貨各合約全線大漲，主力1412合約一舉創(chuàng)出上市以來新高，成交量放大近兩倍。

　　分析人士指出，央行正回購利率下調(diào)，意味著事實上的降息周期仍在繼續(xù)，進一步打開了債券收益率的向下空間，未來在經(jīng)濟形勢疲弱、通脹壓力較小的基本面環(huán)境下，貨幣政策有望長期趨松，降息、降準等更有力寬松措施亦可期待，預計期債市場短期有望延續(xù)多頭格局，中長期牛市基礎(chǔ)則更加堅實。

　　期債量價創(chuàng)新高

　　央行周二公告顯示，當日央行在公開市場開展了200億元正回購操作，中標利率較上期下調(diào)10基點。至此，央行已是年內(nèi)第三次下調(diào)正回購操作利率?？梢哉f，今年以來，隨著央行陸續(xù)推出SLF（常設(shè)借貸便利）、PSL（補充抵押貸款）、兩次下調(diào)正回購操作利率等定向或微刺激性質(zhì)的寬松措施，加上降低實體經(jīng)濟融資成本成為重要政策目標，近段時期市場對于未來貨幣政策的預期保持樂觀傾向，但本次央行下調(diào)正回購利率與上次的時間間隔不超過一個月，仍在一定程度上超出了市場預期。

　　貨幣政策的陽光再次照進現(xiàn)實，債券期現(xiàn)市場可謂是“喜大普奔”。國債期貨市場上，央行正回購操作剛一落定，央行公告還未見諸相關(guān)網(wǎng)站，消息靈通的投資者們就掀起了一場全面開花的做多行情。盤面顯示，主力合約TF1412早盤一度在94.61元的前日結(jié)算價附近窄幅波動，9：45左右，多頭熱情瞬間爆發(fā)，期價在短短幾分鐘內(nèi)被拉升至95元一線才展開盤整，直至14：30左右，期價再掀一輪升勢，盤中最高摸至95.31元，尾市小幅回落至95.22元，較上日收盤價上漲0.612元或0.65%。TF1503、TF1506的走勢與TF1412如出一轍，尾市雙雙上漲0.66%、0.65%。至此，雖然當前主力合約TF1412的價格距其6月初的高點仍有一步之遙，但WIND資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，5年期國債期貨活躍合約收盤價和結(jié)算價均已雙雙創(chuàng)下上市以來的最高水平。

　　在總成交量和總持倉方面，昨日國債期貨三個合約合計成交6103手，較周一的2225手放大174%；總持倉10964手，較周一增加439手，為連續(xù)第四個交易日持倉增加。

　　另外，昨日銀行間債券市場也顯著上漲，國開行四期新債中標利率全部低于市場預期，二級市場利率債收益率紛紛下行。重要可交割券中，14附息國債13收益率下降11BP，14附息國債08大降13BP，14附息國債03、12附息國債05分別下行9.5BP、10.40BP。貨幣市場方面，盡管下周面臨企業(yè)上繳所得稅影響，但資金面仍延續(xù)穩(wěn)中偏松格局，隔夜、7天回購加權(quán)平均利率僅周一分別微升約1BP，收報2.55%、3.07%。

　　債券牛途前景廣

　　9月18日央行下調(diào)正回購操作利率，令期債市場一舉擺脫了綿延兩月的底部盤整。但在新股申購、季末考核、國慶長假等因素壓制下，加上9月PMI數(shù)據(jù)不差，本周又面臨多項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，期債市場在9月下旬至節(jié)后幾個交易日再次陷入震蕩。而本次正回購利率的再次下調(diào)，則又一次點燃了投資者的做多熱情。市場人士表示，從昨日成交情況看，當前多頭情緒高漲、遠未釋放完畢，期債短線有望進一步上攻。

　　展望未來更長一段時間，分析人士認為，央行正回購利率下調(diào)，意味著事實上的降息周期仍在繼續(xù)，未來在經(jīng)濟形勢疲弱、通脹壓力較小的基本面環(huán)境下，貨幣政策有望長期趨松，降息、降準等更有力的寬松措施亦可期待，債券市場中長期牛市基礎(chǔ)將更加堅實。

　　從WIND統(tǒng)計的機構(gòu)預測情況看，9月份我國CPI指數(shù)同比增幅可能會跌至1.7%，創(chuàng)下年內(nèi)新低；M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速可能維持在8月12.8%的水平，仍低于年初設(shè)定的目標值；三季度GDP增速可能僅為7.2%，低于前兩季度。

　　中金公司表示，由于目前經(jīng)濟仍處于較低增速水平，在三季度GDP滑落的情況下，年內(nèi)GDP增長7.5%的目標即使不完全達到也要努力完成，因此一定的政策刺激仍有必要。該機構(gòu)認為，央行在國慶節(jié)前放松了首套房貸政策，此次降低正回購利率也是希望通過降低貨幣市場水平的方式來對經(jīng)濟進行一定的提振，不排除經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后仍有一些定向刺激政策配套。

　　華泰證券分析師表示，目前債券收益率過度平坦的期限結(jié)構(gòu)不僅反映了經(jīng)濟增速下滑的預期，也反映了市場對未來貨幣政策在短端方向上放松的預期。目前來看，以3個月銀行同業(yè)存款和6個月銀行同業(yè)存單利率為代表的銀行短端利率9月中旬以來雖再次下降，但仍在4月以來的平臺區(qū)域內(nèi)，因此，預計央行在市場上的放松行為還將延續(xù)，年內(nèi)仍有望看到正回購利率的下調(diào)。

　　光大證券分析師亦指出，在經(jīng)濟回落、通脹低迷的周期中，偏寬松的貨幣政策本是逆周期政策的應(yīng)有選擇，上半年央行將正回購利率標定在顯著高于之前類似周期的水平，是出于調(diào)結(jié)構(gòu)的需要維持一個緊平衡的資金狀態(tài)，而當前金融和債務(wù)風險緩解，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，同時保增長的壓力大增，政策在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長之間傾向穩(wěn)增長，因此預計中性偏寬松的貨幣政策將在年內(nèi)持續(xù)。該機構(gòu)認為，雖然當前仍不具備全面寬松的必要，但如果未來外匯占款持續(xù)回落，央行可能在基礎(chǔ)貨幣投放上有所松動。

　　另外，有市場人士認為，從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)過公開市場操作利率連續(xù)幾輪下調(diào)之后，降息（下調(diào)存貸款基準利率）的概率也將大幅增加。今年以來，央行14天期正回購利率已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)，累計幅度達到40BP，遠遠超出了歷史上通常每次25BP的存貸款利率調(diào)整幅度。

　　總體而言，未來不論央行更多側(cè)重數(shù)量型還是價格型政策，其貨幣政策寬松的取向已經(jīng)成為當前市場的一致預期。在此背景下，債券期現(xiàn)市場的牛市格局有望延續(xù)。

　　國債期貨走勢