當上證指數(shù)從2000多點起步，一氣呵成漲至2400點附近時，機構(gòu)間的分歧也越發(fā)加大……

　　多數(shù)基金經(jīng)理對于中期的行情依舊偏向于樂觀，但前期小市值個股的炒作狂熱，已經(jīng)積聚了一定的風險，不排除10月份市場可能階段性低迷。

　　機構(gòu)間分歧所引發(fā)的調(diào)倉換股，也將進一步加大市場的震蕩。四季度開啟，基金經(jīng)理們更加積極地調(diào)整配置，“攻守兼?zhèn)洹笔撬麄兿胍男Ч?/p>

　　但即便如此，改革創(chuàng)新的時代大趨勢，毫無疑問將降低股市系統(tǒng)性風險。戰(zhàn)略性角度來看，盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩(wěn)定持續(xù)增長的行業(yè)，依舊是基金經(jīng)理眼中值得長期布局的方向。

　　分歧在加大

　　節(jié)后為數(shù)不多的幾個交易日，A股“先揚后抑”，以計算機為首的成長股板塊出現(xiàn)高位震蕩，個股開始分化，這直接反映出市場對于成長板塊分歧開始加大。

　　樂觀的基金經(jīng)理始終認為，此輪行情的上漲與經(jīng)濟基本面并無關(guān)系，行情驅(qū)動力來源于改革預(yù)期以及增量資金的推動，而漸行漸近的滬港通也將成為行情的“新起點”，小牛市持續(xù)展開；悲觀的基金經(jīng)理卻認為，滬港通“政策”的意味大于實際的效果，一旦推出之后不達預(yù)期，市場將劇烈震蕩，而市場最終也會回歸到業(yè)績主導(dǎo)上……

　　偏樂觀的如南方基金認為，A股或延續(xù)此前以改革周期為中心的小牛市行情。其邏輯在于，在改革轉(zhuǎn)型以及四中全會臨近的大背景下，市場將聚焦于改革落實情況，驅(qū)動性事件必然會增加，改革紅利將向資本市場傳導(dǎo)，這將激發(fā)市場的炒作熱情；同時，滬港通在10月正式開通也有望引發(fā)增量資金入場，并促成A股持續(xù)反彈態(tài)勢。

　　萬家基金也對市場持稍偏樂觀的態(tài)度?！耙环矫媸袌霰旧碛猩闲械膽T性，另一方面央行放開房貸政策也對市場有邊際刺激?！?/p>

　　在萬家基金看來，四中全會前后的時點值得關(guān)注：這一時點可能是今年改革預(yù)期的高點，而本輪上漲的一個大邏輯就是改革；另一方面從微觀角度來看，大部分上市公司的增發(fā)和收購將在年底前完成，而年內(nèi)難以再有另一次收購或者增發(fā)，PE+增發(fā)并購的模式年內(nèi)也將告一段落。長期來看，新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)和大安防等領(lǐng)域值得關(guān)注；從短期看，軍工和國企改革標的，福利彩票和京津冀等概念值得關(guān)注。

　　偏謹慎的如滬上一位基金經(jīng)理則認為，“市場短期調(diào)整壓力在增加”。其邏輯在于，其一，滬港通即將在10月啟動，增量資金預(yù)期有可能發(fā)生波動；其二，前期炒作個股獲利豐厚，基金平均倉位在85%左右高位，市場調(diào)整隨時可能發(fā)生；第三，今年以來融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，資金杠桿與貝塔很高，屆時指數(shù)波動空間也將進一步擴大。

　　事實上，市場對一切樂觀因素的預(yù)期已經(jīng)基本反映到位，幾乎所有能觀察到的利好實際上在三季度期間就已經(jīng)成為推動市場上漲的重要因素。但觀察當下的經(jīng)濟層面，基金經(jīng)理認為經(jīng)濟整體上處于增速下臺階和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，目前仍在底部徘徊。從近期數(shù)據(jù)跟蹤，鐵礦石、鋼鐵、化工等工業(yè)品價格在前期反彈基礎(chǔ)上有進一步走弱的態(tài)勢，而房地產(chǎn)在多地限購政策取消后，并未出現(xiàn)“金九銀十”所期望的大幅回升，宏觀經(jīng)濟總體仍然偏弱。

　　在天治創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇看來，雖然外圍股市紛紛出現(xiàn)下跌，但是A股相對比較強勁，尤其是小市值個股的炒作較為狂熱，已經(jīng)積聚了一定的風險，對于高估值的成長股可以部分獲利了結(jié)。

　　值得注意的是，雖然此前大部分私募以較高的倉位應(yīng)對市場，且多數(shù)對10月行情仍顯樂觀，但在10月的倉位計劃上卻略顯意外。據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查，20.69%私募有增倉計劃，49.43%私募欲保持倉位不變，而29.88%私募則有減倉的意愿。這意味著，市場在2400點附近震蕩加劇將成為大概率事件。

　　著手調(diào)倉換股

　　相對于倉位控制而言，“結(jié)構(gòu)”的選擇，對于基金經(jīng)理而言，是獲取超額收益更為關(guān)鍵的所在。

　　信達澳銀認為，改革成為今年的政策重心和股市投資主線，國企改革、國防軍工、土地流轉(zhuǎn)、滬港通等領(lǐng)域的改革措施和改革預(yù)期使得市場對改革的預(yù)期不斷升溫，今年政府在改革方面的推進力度超出預(yù)期，極大地提振了股市投資者的情緒，并吸引了較多的增量資金入場。

　　一位私募基金經(jīng)理對記者坦言，近期已經(jīng)減持了部分獲利頗豐的高估值成長股，同時加大了對于估值偏低且積極轉(zhuǎn)型的藍籌股的配置。

　　“對于高估值的成長股可以部分獲利了結(jié)，同時可以加大對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的配置?！碧熘蝿?chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇認為，上市公司三季報期即將到來，精選業(yè)績符合預(yù)期的個股，同時對于獲利較豐的個股部分進行獲利了結(jié)，積極調(diào)整配置，做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　有意思的是，基金對于地產(chǎn)股的態(tài)度，確實在發(fā)生著微妙的變化。

　　素有風向標之稱的杠桿基金房地產(chǎn)B，在上周五大幅上漲5.92%，創(chuàng)出此類反彈以來的新高。

　　在基金經(jīng)理看來，國慶節(jié)期間，央行對房地產(chǎn)政策進一步放松，放松“首套房”界定標準，改善性購房需求得到政策上的支持，再加上假日期間，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善，均刺激房地產(chǎn)板塊上漲。

　　“隨著住房信貸的放松和地方債務(wù)規(guī)范，房地產(chǎn)市場景氣有望迎來階段性回暖?！痹谝晃换鹜堆腥耸靠磥?，為四季度房地產(chǎn)板塊有望迎來階段性反彈。

　　不過，賣方機構(gòu)對于地產(chǎn)板塊依舊維持著謹慎，如銀河證券分析師認為，近期的各種試探性政策頻頻，已經(jīng)超出地方限購放松范圍，目前全國也僅有5個城市還存在限購政策。但是受房地產(chǎn)市場的天量存量影響，這些政策都不會改變地產(chǎn)市場的長期下行趨勢。對于地產(chǎn)股而言，受首套房認定標準修改影響可能會出現(xiàn)一輪反彈行情，君子不立于危墻之下，反彈即是減倉機會。

　　匯添富基金的投研人士認為，10月的市場機會依然豐富，但整體市場在經(jīng)歷了數(shù)個月的反彈之后，可能已經(jīng)積蓄了一定的風險。整體來看，10月份仍將維持精選個股、均衡配置的原則。從戰(zhàn)略性角度考慮，行業(yè)配置仍以盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩(wěn)定持續(xù)增長的成長性行業(yè)為主。同時挑選在子行業(yè)里具有非常強的核心競爭力，能夠抵御宏觀下滑風險、未來5-10年通過內(nèi)生增長和外生并購實現(xiàn)增長的龍頭企業(yè)。

　　回歸“確定性”

　　即便是中期“看”得樂觀的人，短期也開始“做”得謹慎。對于4季度的投資布局，越來越多的基金經(jīng)理開始選擇那些確定性增長的防御性板塊。此外，國企改革依舊是資金追捧的“重頭戲”。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，32.14%私募9月配置了醫(yī)藥股，軍工股備受私募追捧，28.57%私募重配軍工股，消費股則有21.43%私募持有，另一熱點概念國企改革也得到了私募的追逐，各有17.86%私募配置了國企改革股和電子信息股，另外，各有10.71%私募配置了重組、傳媒、節(jié)能環(huán)保和TMT股。

　　“秋收行情重視收割，提前布局醫(yī)藥消費方為上策?！便y河證券分析師認為，節(jié)后市場將繼續(xù)呈現(xiàn)高位震蕩調(diào)整格局。政策微刺激的力度難以發(fā)揮更大的效果，經(jīng)濟微改善也已被數(shù)據(jù)打斷。而改革的邏輯無關(guān)短期波動，改革過程有底部、沒高度，有牛股、無牛市。

　　“上證指數(shù)向上的空間已比較有限、傳統(tǒng)周期領(lǐng)域的反彈蜜月已過，市場熱情仍為參與成長和主題領(lǐng)域，同時需要開始向著防御思維開始逐漸過渡?！敝行沤ㄔO(shè)分析師認為，應(yīng)該規(guī)避風險、逐漸降低周期類配置，增加食品飲料、生物醫(yī)藥等防御型配置，主題建議關(guān)注軍工、國企改革、并購重組、光伏、風電等。即便博弈增長，也以銀行地產(chǎn)為主，但博弈價值已不如前。

　　“企業(yè)盈利從8月反饋的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，無論是工業(yè)增加值、PMI、信用貸款、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)都是低于預(yù)期的，也就是說從經(jīng)濟基本面來看，企業(yè)盈利并不足以支撐目前市場估值修復(fù)的持續(xù)性?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00000001" target="_blank" title="博時基金 00000001">博時基金認為，政策層面上，從目前的市場來看已經(jīng)包含了較多的政策預(yù)期，后續(xù)除非還會有更大的實際改革政策的出臺和落地，否則我們認為，估值修復(fù)到一定階段后，市場可能會進入震蕩調(diào)整。從板塊來看，我們未來會更加偏好于防御類板塊，例如消費品。

　　滬上一位績優(yōu)基金經(jīng)理對記者坦言，前期已經(jīng)著手調(diào)倉，減持了一些漲幅較大的題材股，并增加了醫(yī)藥股的配置。在其看來，經(jīng)過了一段時間的調(diào)整，一些優(yōu)質(zhì)白馬醫(yī)藥股的動態(tài)PE已經(jīng)不足25倍，估值趨于合理，且面臨年底估值切換的機會。

　　深圳一位投研人士認為，四季度生物醫(yī)藥板塊有望迎來爆發(fā)式增長良機，其中多個子板塊蘊藏著巨大的投資機會，如處于政策紅利期的醫(yī)療服務(wù)板塊、受益于消費升級，進口替代等因素增長迅速的醫(yī)療器械板塊等。

　　行業(yè)配置上，銀河證券分析師建議布局穩(wěn)定增長的細分領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭和品牌消費，同時優(yōu)選方向明確、空間較大的科技股，如新能源汽車、機器人、智能生活。主題配置上繼續(xù)推薦國家安全產(chǎn)業(yè)鏈(國防軍工、信息安全)及發(fā)達地區(qū)國資的混合所有制改革。