□本報記者 常仙鶴

　　10月12日，在“建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會（廣州站）”巡講活動現(xiàn)場，針對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，興業(yè)證券宏觀分析師王涵表示，當(dāng)前影響國內(nèi)改革的因素主要是需求問題、金融信用問題和房地產(chǎn)市場的走向，而在接下來的一兩個季度里，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將接近“平底鍋”的“鍋底”，而信用條件的改善，為經(jīng)濟(jì)在“轉(zhuǎn)型、試錯”中尋找適合國情的新發(fā)展方向創(chuàng)造條件。在新一輪經(jīng)濟(jì)周期中，股債都有機(jī)會，而且債市的機(jī)會將明顯好于此前的幾輪周期。

　　王涵介紹，過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一段資金緊張的時期，外需下降引起外匯占款下降影響了基礎(chǔ)貨幣和存款的擴(kuò)張，同時企業(yè)、金融體系杠桿提升碰到瓶頸，這是大家感受資金緊張的主要因素。“今年以來，非標(biāo)監(jiān)管的收緊使得央行貨幣政策空間被打開，未來銀行資產(chǎn)證券化、直接融資將快速發(fā)展，同時央行有望主動降低銀行間利率為MBS等產(chǎn)品的發(fā)展保駕護(hù)航，社會資金將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捲??！蓖鹾硎?，一旦通過上述方式解決了信用創(chuàng)造的問題，企業(yè)部門就有了開始不斷試錯、嘗試尋找新增長動力的條件。今年在資本市場出現(xiàn)的各種新興產(chǎn)業(yè)你方唱罷我登場的過程，就是一個縮影。最終可能一部分新興產(chǎn)業(yè)會變成泡沫，但另一些則會變成經(jīng)濟(jì)支柱，在未來經(jīng)濟(jì)平臺期的這種探索過程中，我們有望逐漸找到適合中國國情的經(jīng)濟(jì)新發(fā)展方式。

　　王涵援引美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段分析，中國接下來一階段的情況可能類似美國的2000年至2006年，在此期間，一開始美國碰到IT泡沫破裂、企業(yè)產(chǎn)能過剩、債臺高筑等問題，由于間接融資渠道遇到瓶頸，2002年后美國資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，通過這一市場解決了企業(yè)的資金來源問題，使得企業(yè)投資新興業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、進(jìn)而恢復(fù)效益成為可能。在那段經(jīng)濟(jì)周期里，美國資本市場債市、股市，先后走牛。

　　“如果從大類資產(chǎn)角度來講，我們很可能也在進(jìn)行這樣一個過程?！蓖鹾硎?，央行對于非標(biāo)無序擴(kuò)張擔(dān)憂下降之后，有望主動引導(dǎo)無風(fēng)險收益率下行，進(jìn)而降低社會信用風(fēng)險和融資成本，之后企業(yè)通過發(fā)行信用債、高收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等方式募集資金，使得資產(chǎn)負(fù)債狀況改善，企業(yè)也有資金投入新的產(chǎn)能，一旦企業(yè)的盈利開始出現(xiàn)良性的改善，則盈利驅(qū)動的股市牛市也就不遠(yuǎn)了。

　　王涵指出，站在這樣一輪資產(chǎn)證券化周期的起點上，經(jīng)濟(jì)有望在一兩個季度內(nèi)進(jìn)入“平底鍋”的“鍋底”，無風(fēng)險利率下行、信用風(fēng)險隨后逐步下降，資金將依次進(jìn)入國債市場、利率市場、股票市場等?？偟膩碚f，未來階段股債都有機(jī)會，而且債券牛市先于股市的牛市到來。對比美國，其債券市場在2000年到2006年間的累積回報曾達(dá)到過50%至60%，因此，中國今年以來的債市牛市有望在下一階段延續(xù)。