□華泰長(zhǎng)城期貨 尹波

　　節(jié)后市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局，上證綜指和滬深300指數(shù)周三和周四穩(wěn)步攀升，接連刷新本輪反彈新高，上證綜指周四一度摸高至2391.35點(diǎn)，與2400點(diǎn)近在咫尺，雖然周五市場(chǎng)有所調(diào)整，但是整體來(lái)看，上行趨勢(shì)依然完好。展望未來(lái)，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩雖然有所加劇，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)有限、改革穩(wěn)步推進(jìn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行預(yù)期、增量資金入場(chǎng)等因素并未扭轉(zhuǎn)，積極因素共振所推動(dòng)的上漲行情尚未到曲終人散之時(shí)，而在三季報(bào)集中披露的時(shí)間窗口，市場(chǎng)熱點(diǎn)或?qū)㈦A段性轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)優(yōu)秀的個(gè)股和板塊。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)有限、改革穩(wěn)步推進(jìn)、增量資金入場(chǎng)這三大核心邏輯在可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)間內(nèi)均難以逆轉(zhuǎn)或證偽，這決定了近期股市趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還不大。首先，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)更是微乎其微。9月中采制造業(yè)PMI指數(shù)為51.1%，匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.2%，均與上月持平。從中采主要分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，升跌互現(xiàn)，生產(chǎn)、新出口訂單和原材料庫(kù)存環(huán)比上升，而新訂單、積壓訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存、采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格和進(jìn)口等環(huán)比下降，其中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格、產(chǎn)成品庫(kù)存和采購(gòu)量下滑幅度較大，很多指標(biāo)都是在經(jīng)歷了連續(xù)的反季節(jié)性回升后出現(xiàn)連續(xù)的反季節(jié)性下滑，這反映經(jīng)濟(jì)在微刺激政策過(guò)后內(nèi)在動(dòng)能依然偏弱的現(xiàn)實(shí)。不過(guò)綜合來(lái)看，整體產(chǎn)成品和原材料并未出現(xiàn)顯著累積，庫(kù)存去化的壓力依然有限，再結(jié)合整體絕對(duì)水平，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)底部弱勢(shì)震蕩格局。在經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)有限的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也有出手。9月30日，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，主要內(nèi)容包括房貸實(shí)行“認(rèn)貸不認(rèn)房”的政策、首套房貸款利率最低可執(zhí)行七折利率、二套房貸還清按首套房貸等。上述政策組合拳會(huì)增加房地產(chǎn)行業(yè)的融資需求，降低房地產(chǎn)行業(yè)投資增速過(guò)快下滑風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累。

　　其次，改革穩(wěn)步推進(jìn)，在提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)很多政策舉措還會(huì)推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行。以近期國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的“43號(hào)文”為例，其主要內(nèi)容包括賦予地方政府適度舉債權(quán)，地方政府不得通過(guò)企事業(yè)單位舉借債務(wù)，政府性債務(wù)作為硬指標(biāo)納入政績(jī)考核且明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則等。之前城投公司由于“預(yù)算軟約束”，其發(fā)債行為非市場(chǎng)化，發(fā)債不計(jì)成本且具有非常強(qiáng)的發(fā)債沖動(dòng)，抬升了整個(gè)借貸市場(chǎng)的利率水平，“43號(hào)文”從制度上規(guī)范發(fā)債主體行為，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低政府投資對(duì)于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的擠壓和整個(gè)借貸市場(chǎng)利率水平。

　　最后，股市上漲帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)與增量資金入場(chǎng)已經(jīng)形成正反饋。中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司近期公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額一度達(dá)到11417億元，這是2012年4月該項(xiàng)數(shù)據(jù)定期公布以來(lái)首次突破1萬(wàn)億元，雖然之后一周出現(xiàn)較大幅度回落，但這著實(shí)反映了股市所吸引的社會(huì)注意力和資金均在持續(xù)上升。而相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，9月投資者信心指數(shù)為70.5%，在連續(xù)四個(gè)月上升的同時(shí)也創(chuàng)下六年多來(lái)新高。此外，撇開(kāi)受到國(guó)慶節(jié)假日因素?cái)_動(dòng)的周度數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，9月13日至9月26日連續(xù)兩周A股市場(chǎng)新增開(kāi)戶(hù)數(shù)突破20萬(wàn)戶(hù)，這是自2012年3月末以來(lái)的首次。社會(huì)存量財(cái)富在大類(lèi)資產(chǎn)中的再配置行為依然與A股的走好形成了積極反饋。

　　整體來(lái)看，在大盤(pán)從底部反彈已近20%以后，市場(chǎng)的分歧漸漸凸顯，但是考慮到支撐行情上漲的多重積極因素目前依然處在逐步兌現(xiàn)的過(guò)程中，趨勢(shì)主導(dǎo)下增量資金積極入場(chǎng)更是強(qiáng)化了市場(chǎng)的正反饋，筆者繼續(xù)維持對(duì)后市偏樂(lè)觀的態(tài)度，當(dāng)然，上證綜指沖關(guān)2400點(diǎn)之際短線(xiàn)可適當(dāng)保持謹(jǐn)慎，但是上升趨勢(shì)背景下還是不要輕易言頂，投資機(jī)會(huì)的把握上，除了主題概念運(yùn)作外，投資者應(yīng)聚焦三季報(bào)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，確定性高增長(zhǎng)的個(gè)股和板塊有望在估值坐標(biāo)切換下顯著跑贏市場(chǎng)。期指操作策略上，在滬港通落地之前，市場(chǎng)將強(qiáng)勢(shì)格局將常態(tài)化，投資者應(yīng)以多頭思維為主，不要輕易做出逆市逢高做空的舉動(dòng)。