魯先德:延伸業(yè)務(wù)鏈有助提高盈利水平
- 發(fā)布時間:2014-09-25 00:30:56 來源:中國證券報 責(zé)任編輯:羅伯特
□本報記者 杜雅文
新三板做市交易啟動以來,火熱情況似乎低于市場預(yù)期,券商在這方面的盈利前景到底如何?國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德在接受中國證券報記者采訪時表示,新三板的盈利點在于整條業(yè)務(wù)鏈的不斷延伸,而不能將其割裂來看。
券商做市好比美食家點贊
中國證券報:之前做市制度被認(rèn)為是解決新三板流動性不好的最佳辦法,但選擇做市交易的企業(yè)目前來看數(shù)量并不多,一些推薦掛牌業(yè)務(wù)名列前茅的券商,參與做市的企業(yè)數(shù)量也不多,怎么看?
魯先德:作為一項新業(yè)務(wù),市場參與各方會有些慎重很正常。很多新三板掛牌企業(yè)對做市表現(xiàn)了濃厚的興趣和積極性,但對于具體怎么做市、做市能給企業(yè)帶來什么好處并不確定,所以會產(chǎn)生一些觀望。
券商要做市,必須從掛牌企業(yè)獲取一定初始庫存股票,這就涉及到拿票的價格。券商拿庫存股票的價格與券商未來報價之間的關(guān)系,很多企業(yè)并不理解。他們的股東覺得如果從券商做市價格來看,顯然券商拿庫存股票時出的價格偏低。
有企業(yè)股東認(rèn)為,券商做市拿股票的價格應(yīng)該與PE等外部投資者的投資價格差不多,而不應(yīng)該有適當(dāng)折扣,然而需要看到的是,外部投資者增資進入后要跟企業(yè)談業(yè)績承諾,簽署對賭協(xié)議等,同時外部投資者不負(fù)有維持流動性義務(wù)。而業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定券商做市禁止與企業(yè)及其股東就股權(quán)回購、現(xiàn)金補償?shù)茸鞒黾s定,也就是說券商為了做市獲取的庫存股票,需要投入資本金,而目前并沒有風(fēng)險對沖機制,所以必然會要求持股成本在市場化價格上有所折讓。
目前從參與做市的40多家企業(yè)來看,大部分庫存股票的獲取價格還是較好地滿足了券商的預(yù)期。企業(yè)股東需要明確的是,券商要求的折扣不是意味著要把企業(yè)的估值降下來。這就好比美食家與餐廳的關(guān)系,餐廳應(yīng)希望美食家來吃飯并點贊,而不能將其當(dāng)作其他普通客人來對待。券商通過較低價格拿到小比例的股票做市,不僅可以為企業(yè)帶來較多的關(guān)注,同時通過券商的估值定價,一旦企業(yè)股價提升,整體市值增加。這從企業(yè)市值管理角度來看,券商做市起到了關(guān)鍵作用。
中國證券報:掛牌企業(yè)存在的這種股份惜售心理,是否會影響做市?
魯先德:目前來看,參與做市的企業(yè)普遍存在惜售心態(tài),因此做市券商拿的初始庫存股票也不多。從理論上來說,如果市場上買賣雙方都有較多需求,做市券商起的是雙向報價匹配作用,其持有的庫存股票可以不動。只有通過做市機制,把企業(yè)估值充分揭示,這個市場才能形成雙向買賣。市場的流動性與做市企業(yè)股東結(jié)構(gòu)有關(guān),也與整體市場活躍度及券商選擇做市標(biāo)的等整體運營能力有關(guān)。
新三板盈利模式仍在探索
中國證券報:在目前選擇做市的新三板企業(yè)里,有兩家從財務(wù)指標(biāo)上來看是虧損的。有觀點認(rèn)為,最好的企業(yè)不會選擇做市,怎么看?
魯先德:公司的財務(wù)指標(biāo)一是看數(shù)字,二是要看未來的趨勢。目前已經(jīng)做市的公司基本面還是不錯的。從IPO的傳統(tǒng)思路來看,企業(yè)的基本面與財務(wù)指標(biāo)、規(guī)模大小等息息相關(guān),券商在選擇做市公司時財務(wù)指標(biāo)也是需要考量的非常重要的指標(biāo),但從理論上說做市本身是一個交易行為,任何標(biāo)的都可以做市,純粹從做市商角度來看可以不關(guān)注基本面??梢钥吹?,三板退市公司仍然有很多在交易,財務(wù)指標(biāo)或許不理想但可能適合做交易標(biāo)的,因為它就是個符號,市場有分歧才會有成交。所以在選擇做市公司時,股東結(jié)構(gòu)是否復(fù)雜、該企業(yè)歷史交易是否活躍等因素都需要考慮。
中國證券報:從目前的交易情況看,券商通過做市盈利短期內(nèi)是不是很難?
魯先德:做市是新三板業(yè)務(wù)鏈條的延續(xù),只有鏈條完善才能通過系列服務(wù)帶來相對比較可觀的盈利。目前做市的企業(yè)樣本太少,時間也太短,單獨把做市環(huán)節(jié)拿出來探討今后能給券商帶來多少盈利,是人為地把新三板割裂開了。新三板業(yè)務(wù)目前還在摸索階段,盈利模式并不成熟。未來還有競價交易,屆時市場又會變化。所以,整個新三板的業(yè)務(wù)鏈條伴隨著制度不斷完善發(fā)展會不斷延伸。
從靜態(tài)來說,新三板業(yè)務(wù)鏈條延長,不僅可以推薦掛牌,還可以做市、融資、并購等等,各個環(huán)節(jié)都會慢慢有收益,可謂積少成多;從動態(tài)來說,隨著掛牌企業(yè)成長,券商各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)量也會增長,是一個逐漸增厚的過程。
目前認(rèn)為新三板不賺錢,主要是與傳統(tǒng)的IPO業(yè)務(wù)來對比。但在評價新三板業(yè)務(wù)時,需要關(guān)注到一個大背景,即整個證券行業(yè)都在談創(chuàng)新,而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入、IPO的投行保薦收入等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤率都在下降。新三板最大的特點是業(yè)務(wù)本身比較接地氣,毛利率與實體經(jīng)濟相比相對高但更接近一些。在證券行業(yè)毛利率水平逐漸走低的大背景下,新三板隨著產(chǎn)業(yè)鏈日益延長,盈利能力反而越強。
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