□本報(bào)記者 杜雅文

　　新三板做市業(yè)務(wù)此前被市場(chǎng)視為券商盈利新亮點(diǎn)，然而在做市交易推出近一個(gè)月開(kāi)始常態(tài)化后，交投日漸平淡，離市場(chǎng)預(yù)期尚有一定差距。對(duì)于習(xí)慣了賺快錢(qián)大錢(qián)的證券行業(yè)而言，更接地氣的新三板業(yè)務(wù)目前可謂是“辛辛苦苦賺碎銀”。然而用發(fā)展的眼光來(lái)看，新三板市場(chǎng)的活躍度尚需培育，伴隨競(jìng)價(jià)交易、分層管理等各項(xiàng)制度的逐漸完善，券商全投行產(chǎn)業(yè)鏈的不斷成型，新三板未來(lái)價(jià)值不可小覷。

　　數(shù)據(jù)顯示，做市業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期對(duì)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性有顯著改善。一方面市場(chǎng)成交頻率顯著增加，另一方面做市轉(zhuǎn)讓方式提升了股票的換手率。然而在做市交易常態(tài)化之后，市場(chǎng)活躍度有逐漸下降趨勢(shì)。

　　綜合各方面因素看，目前影響新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的因素有很多，如投資者結(jié)構(gòu)、掛牌公司股份結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)大環(huán)境等。新三板做市交易活躍度下降有多方面原因：作為新的投資品種，大量已經(jīng)在新三板開(kāi)戶的投資者仍處于觀望熟悉階段；截至目前，參與做市交易的掛牌企業(yè)數(shù)量有限，占比不到5%，有一些投資者看好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚未加入其中；做市交易以來(lái)，大多數(shù)股票出現(xiàn)較大漲幅，投資者在短期內(nèi)買(mǎi)入的興趣不足；一些參與做市交易的企業(yè)股東長(zhǎng)期看好公司發(fā)展前景，賣(mài)出股份的動(dòng)力不足，使得市場(chǎng)上可流通股份不多；不少做市券商因資本金投入不多、掛牌企業(yè)股東對(duì)股份惜售等原因，獲得的初始庫(kù)存股票不多，加之要維持庫(kù)存股票價(jià)格，在流動(dòng)性欠佳情況下其交易意愿也不充分。

　　面對(duì)短期內(nèi)出現(xiàn)的這種情況，需要看到新三板是一個(gè)正在不斷完善發(fā)展的新興市場(chǎng)。從2006年推出以來(lái)到現(xiàn)在，掛牌公司數(shù)量成倍增加，交易制度日益完善，流動(dòng)性不斷改善，大量具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)掛牌上市后獲得了飛速發(fā)展。從一些成熟市場(chǎng)的做市交易制度發(fā)展歷程來(lái)看，市場(chǎng)活躍度的總體提升也經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期。

　　從證券行業(yè)發(fā)展的大背景來(lái)看，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)已是不容回避的事實(shí)，券商迫切需要轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，尋找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，服務(wù)中小企業(yè)的投行業(yè)務(wù)既符合監(jiān)管部門(mén)要求，券商也可借此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。新三板業(yè)務(wù)最大的亮點(diǎn)在于能為券商帶來(lái)大批量的中小企業(yè)客戶資源，其中不乏高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且隨著做市商、私募債、并購(gòu)、融資等業(yè)務(wù)鏈的延伸，使得券商的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)可以圍繞全投行產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展創(chuàng)新。正是在這種變局下，此前對(duì)新三板業(yè)務(wù)不太積極的一些大型券商，也開(kāi)始向這一業(yè)務(wù)傾斜資源。

　　綜上所述，從短期來(lái)看新三板做市業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)或許有限，但在做市交易制度順利平穩(wěn)運(yùn)行后，已經(jīng)有效提升了新三板這一板塊的流動(dòng)性和估值，后續(xù)隨著制度不斷完善、優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)賺錢(qián)效應(yīng)及投資者參與意愿提高，新三板主辦券商的業(yè)務(wù)鏈條將從推薦掛牌，延伸到交易、并購(gòu)等多個(gè)鏈條，盈利能力也會(huì)日益增強(qiáng)。

　　需要注意的是，新三板做市業(yè)務(wù)也給券商帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。在做市過(guò)程中，券商必須動(dòng)用資本金持有一定數(shù)量的庫(kù)存股票，其盈利的重要來(lái)源一部分在于庫(kù)存股票增值。由于新三板公司質(zhì)地良莠不齊，因而需要券商具有很強(qiáng)的投研實(shí)力和風(fēng)控能力。