□本報(bào)記者 王輝 上海報(bào)道

　　在上周央行接連打出“5000億元SLF”、“正回購(gòu)利率下壓”等新一輪寬松組合拳后，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格震蕩下行。即便本周市場(chǎng)面臨新股大規(guī)模申購(gòu)的擾動(dòng)，銀行間市場(chǎng)資金面仍然在三季度末出現(xiàn)了近幾年同期少見(jiàn)的“提前寬松”。對(duì)于中長(zhǎng)期市場(chǎng)流動(dòng)性走向，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)央行寬松政策將不斷發(fā)力，中長(zhǎng)期流動(dòng)性寬裕大勢(shì)有望成為常態(tài)。不過(guò)，與資本市場(chǎng)休戚相關(guān)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率能否顯著下降，仍需更多寬松手段加大刺激力度。

　　節(jié)前資金面較寬松

　　在上周將14天期正回購(gòu)操作利率下移20基點(diǎn)后，本周二央行公開(kāi)市場(chǎng)操作延續(xù)了溫和中性基調(diào)。在當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了180億元14天期正回購(gòu)操作后，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金30億元。

　　值得注意的是，在周二公開(kāi)市場(chǎng)操作不甚給力、季末和國(guó)慶長(zhǎng)假因素相互疊加、新股集中申購(gòu)的背景下，本周市場(chǎng)資金面延續(xù)了上周以來(lái)的震蕩走松態(tài)勢(shì)，1個(gè)月以內(nèi)期限的資金利率整體出現(xiàn)明顯下行，絕對(duì)利率水平也顯著低于往年同期。

　　截至9月24日，銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月期限的質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率，最新分別收?qǐng)?bào)2.68%、3.33%、3.58%、4.28%和4.07%，其中隔夜和1個(gè)月期限的資金利率分別已連跌6個(gè)和3個(gè)交易日。而在2013年的9月24日，同樣是在國(guó)慶小長(zhǎng)假前夕，上述五個(gè)期限品種的資金利率則依次報(bào)在3.64%、4.52%、4.95%、5.45%和6.28%。與去年國(guó)慶節(jié)前的資金價(jià)格水平相比，今年市場(chǎng)資金面保持平穩(wěn)。事實(shí)上，如果進(jìn)一步考慮到本周有往年同期沒(méi)有的打新因素，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況實(shí)際上更為寬松。

　　市場(chǎng)人士表示，近期央行從“量”、“價(jià)”兩方面雙管齊下的舉措再度激起主流機(jī)構(gòu)對(duì)于資金面未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)趨寬松的強(qiáng)烈預(yù)期。在央行寬松政策將不斷發(fā)力的大背景下，中長(zhǎng)期流動(dòng)性寬裕有望成為常態(tài)。

　　期盼無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低

　　在上周央行超預(yù)期展開(kāi)“量?jī)r(jià)”寬松的背景下，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)對(duì)于中長(zhǎng)期流動(dòng)性走向普遍持樂(lè)觀態(tài)度。第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為，從保就業(yè)和防風(fēng)險(xiǎn)兩角度看，今年最后一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力依然較大。在此背景下，貨幣政策將被動(dòng)承擔(dān)更多穩(wěn)增長(zhǎng)責(zé)任，下階段定向?qū)捤傻恼邔⒗^續(xù)擴(kuò)圍。

　　海通證券、國(guó)海證券、申銀萬(wàn)國(guó)等機(jī)構(gòu)本周也表示，上周SLF等大動(dòng)作顯示央行有意維持中性偏松的貨幣環(huán)境，貨幣寬松的政策方向進(jìn)一步得以確立。在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，“總量平穩(wěn)、定向?qū)捤伞钡呢泿耪呋{(diào)將延續(xù)，央行仍然會(huì)適時(shí)加大資金面的寬松力度。

　　不過(guò)，在市場(chǎng)資金成本，尤其是各期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)相對(duì)偏謹(jǐn)慎。從市場(chǎng)普遍認(rèn)可的國(guó)債、金融債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平看，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于受到商業(yè)銀行等主流機(jī)構(gòu)資金成本，以及利率債期限價(jià)利差較小等因素的約束，后期市場(chǎng)各類(lèi)短、中、長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率能否有效下降，或還需新的寬松政策刺激。

　　國(guó)泰君安表示，目前利率債短端利率下行，仍受制于銀行資金成本和同業(yè)負(fù)債端資金需求的相對(duì)剛性，后期銀行資金成本的壓力預(yù)計(jì)會(huì)抑制短期資金利率下行空間。

　　國(guó)海證券也指出，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)偏高的資金成本，可能會(huì)繼續(xù)約束短端利率下行空間。此外，由于目前國(guó)債、金融債1年期與10年期的利差水平已降至歷史偏低水平，未來(lái)中長(zhǎng)期限的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率能否繼續(xù)下降，面臨一定困難。