上周市場高位震蕩下跌，上證綜指下跌2.5點(diǎn)，跌幅0.11%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌25點(diǎn)，跌幅1.64%。行業(yè)上，綜合、農(nóng)林牧漁、煤炭、房地產(chǎn)漲幅居前，非銀行金融、傳媒、國防軍工、調(diào)整明顯。市場整體呈現(xiàn)高位放量、震蕩整理的格局。

　　我們上周起開始提示行情已過中程，轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)藥消費(fèi)等穩(wěn)定增長的品種。本輪行情是二三季度持續(xù)不斷的政策微刺激經(jīng)濟(jì)微改善累積效應(yīng)帶來的，四季度政策仍將以定向刺激為主，經(jīng)濟(jì)狀況則不容樂觀，流動(dòng)性方面，社會融資成本的下降依然緩慢，資金環(huán)境較為脆弱。行情過半，秋收行情重視收割，提前布局醫(yī)藥消費(fèi)方為上策。

　　行業(yè)配置上，我們建議布局穩(wěn)定增長的細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭和品牌消費(fèi)，同時(shí)優(yōu)選方向明確、空間較大的科技股，如新能源汽車、機(jī)器人、智能生活。主題配置上繼續(xù)推薦國家安全產(chǎn)業(yè)鏈（國防軍工、信息安全）及發(fā)達(dá)地區(qū)國資的混合所有制改革。

　　貨幣政策再次放松，下調(diào)正回購利率并定向放水。9月18日央行在公開市場進(jìn)行14天正回購，下調(diào)中標(biāo)利率20個(gè)bp至3.5%，為今年8月以來第二次下調(diào)。正回購利率的下調(diào)有助于引導(dǎo)銀行間市場短端資金價(jià)格的下行，同時(shí)希望引導(dǎo)長端利率下行，進(jìn)而降低社會融資成本。另外，由于此前三部委聯(lián)合“約束商業(yè)銀行存款沖時(shí)點(diǎn)”，為防止9月流動(dòng)性沖擊放大并提前，央行實(shí)施了5000億SLF（常備借款便利），期限為三個(gè)月，利率3.7%，央行引導(dǎo)利率進(jìn)一步下行的意圖凸顯。我們認(rèn)為盡管SLF的規(guī)模達(dá)到了5000億，相當(dāng)于降準(zhǔn)1個(gè)點(diǎn)的釋放的流動(dòng)性。但是其期限有限，并且利率定位3.7%，因此對于三個(gè)月期限資金價(jià)格而言，3.7%是一個(gè)錨定標(biāo)準(zhǔn)。貨幣政策的定向放松對于社會融資成本的降低效果并不十分明顯，有待觀察。

　　短期內(nèi)全面降息降準(zhǔn)的概率的依然不高。由于目前房地產(chǎn)及地方政府融資平臺對資金的渴求依然較高，對于資金價(jià)格的敏感性仍然低于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降息降準(zhǔn)的效果并不十分理想，我們認(rèn)為短期內(nèi)全面降息降準(zhǔn)的概率的依然不高。

　　8月金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯占款減少311億元。8月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額294580.3億元，較7月末減少311.46億元。央行口徑和全口徑外匯占款數(shù)額的背離反映了央行的確正在踐行年初有關(guān)退出外匯直接干預(yù)的承諾，讓人民幣匯率更多由市場來決定，故而今后外匯占款低增長將成新常態(tài)。流動(dòng)性的主導(dǎo)權(quán)將牢牢地抓在央行手中。

　　用電量數(shù)據(jù)同比下降，經(jīng)濟(jì)依然不樂觀。9月16日，國家能源局發(fā)布8月份全社會用電量等數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，全社會用電量5025億千瓦時(shí)，同比下降1.5%。1-8月，全國全社會用電量累計(jì)36404億千瓦時(shí)，同比增長4.0%。發(fā)電量用電量數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況不容樂觀，微改善的程度進(jìn)一步放緩。