滬港通交易機(jī)制的套利空間非常有限，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)和投資者造成風(fēng)險(xiǎn)

　　自今年4月份滬港通的消息傳出之后，它就成了市場(chǎng)各方關(guān)注的“香餑餑”。與此同時(shí)，也有市場(chǎng)各方對(duì)滬港通推出后將給市場(chǎng)帶來(lái)的影響表示出擔(dān)憂。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的各個(gè)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)和上交所19日進(jìn)行了回應(yīng)。

　　證監(jiān)會(huì)稱，滬港通的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利；上交所稱，滬港通的業(yè)務(wù)方案已經(jīng)基本定型，技術(shù)準(zhǔn)備也已經(jīng)基本就緒。

　　 業(yè)務(wù)方案已成熟

　　根據(jù)此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《聯(lián)合公告》，明確滬港通正式啟動(dòng)需要6個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。因此，滬港通的最新進(jìn)展也是當(dāng)下資本市場(chǎng)上最為關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)。

　　“今年4月10日中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)就開展滬港通試點(diǎn)發(fā)布聯(lián)合公告以來(lái)，我會(huì)與香港有關(guān)方面密切合作、反復(fù)磋商，市場(chǎng)各方積極參與配合，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍19日表示。

　　他同時(shí)稱，目前，滬港通業(yè)務(wù)方案已經(jīng)成熟，業(yè)務(wù)規(guī)則體系基本齊備，技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)工作基本完成，市場(chǎng)培訓(xùn)教育有序推進(jìn)。

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)天，上交所也就滬港通的相關(guān)進(jìn)展及市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)。

　　據(jù)上交所介紹，該所主要從規(guī)則與協(xié)議、業(yè)務(wù)方案、市場(chǎng)就緒、交易監(jiān)察、技術(shù)系統(tǒng)等5個(gè)方面，切實(shí)全面推進(jìn)滬港通籌備工作。

　　如在規(guī)則協(xié)議方面，上交所稱“即將完成”。

　　6月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)若干規(guī)定》。在此之下的滬港通規(guī)則框架可以概括為“三項(xiàng)規(guī)則、七項(xiàng)協(xié)議”。上交所將發(fā)布《滬港通試點(diǎn)辦法》和《港股通投資者適當(dāng)性管理指引》兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則；中國(guó)結(jié)算將發(fā)布滬港通結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則；上交所、聯(lián)交所、中國(guó)結(jié)算、香港結(jié)算之間已簽署《四方協(xié)議》；上交所和聯(lián)交所及兩所子公司（SPV）將簽署《交易通子協(xié)議》；此外，還包括上交所與中國(guó)結(jié)算的合作備忘錄、上交所與上交所SPV的服務(wù)協(xié)議、上交所SPV與會(huì)員的服務(wù)協(xié)議、上交所SPV與中國(guó)結(jié)算的結(jié)算協(xié)議、會(huì)員與投資者的委托協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

　　“以上尚未發(fā)布／簽署的規(guī)則和協(xié)議已基本定稿?！鄙辖凰硎?。

　　至于滬港通的業(yè)務(wù)方案，上交所透露“已經(jīng)基本定型”。同時(shí)，技術(shù)準(zhǔn)備也已經(jīng)基本就緒，針對(duì)會(huì)員滬港通技術(shù)系統(tǒng)的檢查工作已接近尾聲。

　　此外，在跨境監(jiān)管合作方面，上交所稱“已就兩所監(jiān)察合作事宜達(dá)成一致”。

　　上交所介紹，兩地證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將各自采取所有必要措施，以確保雙方為保障投資者利益之目的，在滬港通下建立有效機(jī)制，及時(shí)應(yīng)對(duì)各自或雙方市場(chǎng)出現(xiàn)的違法行為。兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)將改進(jìn)目前的雙邊監(jiān)管合作安排，在以下方面加強(qiáng)執(zhí)法合作：完善違法違規(guī)線索發(fā)現(xiàn)的通報(bào)共享機(jī)制；有效調(diào)查合作以打擊虛假陳述、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等跨境違法違規(guī)行為；雙方執(zhí)法交流與培訓(xùn)；提高跨境執(zhí)法合作水平。

　　此外，兩地交易所也將在既有合作基礎(chǔ)上，加強(qiáng)滬港通下的自律監(jiān)管合作，就滬港通簽署監(jiān)管合作協(xié)議，明確雙方監(jiān)管合作方面的權(quán)限、分工以及協(xié)作關(guān)系。

　　滬港通正式與投資者見面之前，需要進(jìn)行一系列的測(cè)試。

　　據(jù)張曉軍介紹，滬、港交易所及結(jié)算機(jī)構(gòu)已組織有關(guān)各方，針對(duì)技術(shù)系統(tǒng)連通性、業(yè)務(wù)邏輯、業(yè)務(wù)功能及相關(guān)流程，進(jìn)行了接入測(cè)試、全天候測(cè)試等多次測(cè)試，滬、港交易所及結(jié)算機(jī)構(gòu)的技術(shù)系統(tǒng)，以及參與測(cè)試券商的柜臺(tái)系統(tǒng)，在壓力測(cè)試、故障等場(chǎng)景下各項(xiàng)功能總體正常，上述測(cè)試均達(dá)到預(yù)期效果。

　　在此基礎(chǔ)上，兩地交易所及結(jié)算機(jī)構(gòu)于8月30至31日、9月13日集中開展了兩次全網(wǎng)測(cè)試。測(cè)試內(nèi)容涵蓋了交易委托、行情顯示、訂單成交、清算交收等各項(xiàng)業(yè)務(wù)功能，還對(duì)各方技術(shù)系統(tǒng)的性能、故障處理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了驗(yàn)證，滬港兩地共有180多家證券公司（約占市場(chǎng)交易份額的80%）參加。“全網(wǎng)測(cè)試結(jié)果表明，市場(chǎng)各方的技術(shù)系統(tǒng)基本就緒?？傊?，滬港通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，具體啟動(dòng)時(shí)間還未確定。”張曉軍說(shuō)。

　　 對(duì)A股市場(chǎng)資金分流有限

　　隨著滬港通的日漸臨近，市場(chǎng)上各種擔(dān)憂也多起來(lái)了。其中一種擔(dān)憂就是滬港通推出之后，是否會(huì)分流A股市場(chǎng)上的資金。

　　對(duì)此，上交所表示，綜合各方面分析，市場(chǎng)人士和專家學(xué)者普遍認(rèn)為滬港通有利于兩地市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)A股市場(chǎng)造成的資金分流影響非常有限。

　　滬股通3000億元額度大于港股通2500億元額度，且兩個(gè)方向的資金流動(dòng)會(huì)部分抵消，故凈流入流出量相對(duì)較小。即使全部3000億元額度流入也只占上海市場(chǎng)市值的約2%、占內(nèi)地市場(chǎng)市值的約1.3%，即使全部2500億元額度流出也只占上海市場(chǎng)市值的約1.7%、占內(nèi)地市場(chǎng)市值的約1.1%。

　　同時(shí)，在初期設(shè)置每日額度，滬股通、港股通的每日額度分別為130億元、105億元，這種設(shè)置有助于防范資金的大規(guī)模凈流入流出。

　　滬港通對(duì)跨境資金流動(dòng)實(shí)行封閉管理，賣出股票取得的資金只能沿原路徑返回。故從整體上看，滬港通造成的資金分流影響相對(duì)有限。

　　此外，境內(nèi)投資者參與港股通有投資者適當(dāng)性管理。目前擬定的個(gè)人投資者適當(dāng)性管理要求是證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算，符合條件的個(gè)人投資者賬戶僅占A股個(gè)人投資者賬戶總數(shù)的約0.85%。

　　那么，滬港通是否會(huì)架空現(xiàn)有的QDII、QFII、RQFII制度？

　　上交所給出的答案是滬港通與QFII、QDII、RQFII等制度并沒(méi)有沖突，也不會(huì)存在架空這些制度的可能性，主要有三點(diǎn)：一是滬港通與QFII等是有著本質(zhì)區(qū)別的，并不重疊；二是滬港通與QFII等制度是相互促進(jìn)關(guān)系，而非簡(jiǎn)單的替代關(guān)系；三是以RQFII為代表的額度還沒(méi)有完全利用，所以滬港通不會(huì)對(duì)QFII等造成影響。

　　套利空間有限

　　不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)

　　滬港通存在若干制度套利空間（如匯率波動(dòng)套利、額度的資金操控套利、A+H股因?yàn)榻灰讜r(shí)間、交易日與漲跌幅限制不同的套利），對(duì)此，有人擔(dān)心這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，上交所解釋，總體上，滬港通交易機(jī)制的套利空間非常有限，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)和投資者造成風(fēng)險(xiǎn)。

　　究其原因，首先，對(duì)于匯率波動(dòng)套利，滬港通沒(méi)有提供大規(guī)模的套利機(jī)會(huì)。匯率套利是指利用不同市場(chǎng)關(guān)于同一貨幣的匯率差價(jià)，在一地以較低的價(jià)格買入某種貨幣，然后將資金匯至另一市場(chǎng)，以較高的價(jià)格賣出，其前提條件是資金可以自由進(jìn)出兩地的外匯市場(chǎng)。根據(jù)滬港通的制度安排及現(xiàn)行的外匯管理體制，兩地投資者無(wú)法直接跨市場(chǎng)進(jìn)行套利交易，內(nèi)地與香港外匯市場(chǎng)相對(duì)隔離，不可能大規(guī)模地通過(guò)滬港通構(gòu)建匯率套利組合。

　　其次，對(duì)于額度的資金操控套利，滬港通的額度控制不會(huì)成為投機(jī)資金操控市場(chǎng)的漏洞。滬港兩所對(duì)額度控制方式進(jìn)行了非常深入的研究，當(dāng)前的計(jì)算公式以買入申報(bào)和賣出成交作為計(jì)算的基礎(chǔ)，充分考慮各種因素。在港股通方向上，因?yàn)槿虒?duì)投資者買入申報(bào)的資金有前端控制，不可能出現(xiàn)虛假大額買入申報(bào)；在滬股通方向上，券商針對(duì)投資者的買入申報(bào)是否有足夠交收資金也有完備的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，所以很難出現(xiàn)通過(guò)大額虛假買入申報(bào)來(lái)制造“額度用盡”假象的操作。其實(shí)，即使有投資者不顧資金成本在不可能成交的價(jià)格上提交虛假買入申報(bào)以制造“額度用盡”的假象，也不可能達(dá)到影響上海A股的整體價(jià)格水平的操縱效果。

　　最后，對(duì)于A+H股因?yàn)榻灰讜r(shí)間、交易日與漲跌幅限制不同的套利，也不會(huì)給市場(chǎng)和投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于非A+H股票，根本不可能出現(xiàn)所謂大規(guī)模套利交易；對(duì)于A+H股票而言，對(duì)于兩市交易時(shí)間、交易日和漲跌幅的不同，在滬港通機(jī)制下也不存在A＋H股大規(guī)模套利機(jī)會(huì)；即便存在市場(chǎng)的盲目、非理性套利，這種風(fēng)險(xiǎn)在額度控制下也是非常有限的。

　　 給香港中小券商

　　帶來(lái)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)香港的券商而言，滬港通的推出，也有可能會(huì)帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。其中一點(diǎn)，就是內(nèi)地券商的“傭金戰(zhàn)”可能會(huì)蔓延到香港，進(jìn)而沖擊香港中小券商的業(yè)務(wù)。

　　對(duì)此，上交所表示，滬港通不僅不會(huì)沖擊香港中小券商，反而給香港中小券商帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。一方面，滬港通有助于增加香港市場(chǎng)的交易量，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多的投資者參與香港市場(chǎng)，從而為香港經(jīng)紀(jì)商帶來(lái)新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，尤其是國(guó)際投資者在滬港通下要投資上海A股市場(chǎng)，必須通過(guò)香港經(jīng)紀(jì)商，為包括中小券商在內(nèi)的全體香港經(jīng)紀(jì)商提供了巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?；另一方面，滬港通機(jī)制下，香港經(jīng)紀(jì)商服務(wù)于香港投資者及海外投資者，內(nèi)地證券公司僅服務(wù)于內(nèi)地投資者，兩地經(jīng)紀(jì)商不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此內(nèi)地券商服務(wù)內(nèi)地投資者通過(guò)滬港通投資香港股票市場(chǎng)不會(huì)影響香港經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)營(yíng)。