□本報記者 張勤峰

　　面對慘淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和短期偏緊的資金面，央行公開市場操作依舊淡定。央行周二開展150億元14天正回購操作，單日小幅凈投放30億元，從中仍看不出明顯的放松信號。分析人士指出，短期看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)走軟、信用供給收斂、資金面擾動因素增多，共同考驗貨幣政策定力，即便當(dāng)局繼續(xù)擱置全面降準(zhǔn)、降息等選項，加大定向放松力度的必要性也在上升。為避免季末流動性劇烈波動，補齊到期資金和外匯資金的不足，逆回購可能重回政策視野，而要保障社會融資適度增長，定向降準(zhǔn)有可能繼續(xù)得到使用。

　　央行公開市場操作保持中性

　　周二上午，央行開展了14天正回購操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)于3.70%，交易量為150億元，當(dāng)日實現(xiàn)30億元資金凈投放。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（9月13日至19日）公開市場有330億元到期資金，比前一周多出130億元，其中周二、周四分別到期180億元和150億元正回購。

　　交易員表示，雖然周二公開市場實現(xiàn)小幅凈投放，但結(jié)合短期略顯緊張的流動性狀況來看，尚看不出明顯的政策放松信號。

　　周二銀行間市場上，由于央行公開市場操作無明顯調(diào)整，資金面繼續(xù)呈現(xiàn)連日來穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢。質(zhì)押式回購利率早盤“慣性”低開，但盤中加權(quán)利率震蕩上行，隔夜回購全天加權(quán)平均利率微漲1bp至2.85%，7天回購漲5bp至3.33%，跨月末和國慶節(jié)的21天品種大漲26bp至4.31%，1個月品種漲11bp至4.24%。據(jù)資金交易員反映，隔夜資金供給緊平衡，7天及更長期限的資金則較為緊張，特別是21天等跨季末跨國慶長假的品種，顯示當(dāng)前市場機構(gòu)對季末流動性狀況不無擔(dān)憂。

　　季末資金面壓力重重

　　進入9月下半月，銀行體系流動性將面臨較大考驗。

　　近年來，銀行為應(yīng)對考核，在月末、季末突擊攬儲，造成流動性季節(jié)性波動已成常態(tài)。銀監(jiān)會日前發(fā)布了《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》，希望通過約束銀行月末和季末沖存款的行為，降低利率水平波動。但有機構(gòu)認(rèn)為，此類舉措能否起到明顯效果有待商榷，畢竟銀行沖存款的內(nèi)生動力仍在，而銀行沖存款的手段多種多樣、防不勝防。中金公司認(rèn)為，9月末可能仍是銀行沖存款的關(guān)鍵時點。

　　面對季末擾動及國慶長假的備付壓力，近期銀行機構(gòu)在進行短期流動性管理時已經(jīng)比較謹(jǐn)慎，體現(xiàn)為資金市場供給方主要為幾家政策行，大行及股份行供給意愿在減弱，而新一批新股發(fā)行的消息無疑加劇了市場擔(dān)憂。證監(jiān)會周一下發(fā)新一批IPO批文，其中10家新股網(wǎng)上網(wǎng)下申購時間集中在下周三、周四，適逢節(jié)前應(yīng)對考核和節(jié)日備付的關(guān)鍵時期，“打新”造成的銀行體系流動性分布不均，恐將進一步放大季末、長假因素對流動性的沖擊。

　　與此同時，可以預(yù)見的來自外匯占款、公開市場到期資金等途徑的資金投放將非常有限。央行數(shù)據(jù)顯示，8月份金融機構(gòu)外匯占款再度負(fù)增長311億元，央行口徑外匯占款雖略有增長，但也只有寥寥數(shù)十億元。Wind最新數(shù)據(jù)顯示，本周及下周公開市場到期資金量分別為330億元和250億元。

　　總體看，未來一段時間，銀行體系流動性“進項”少、“漏出”多，逐漸收緊的趨勢難免，且可能因為新股發(fā)行導(dǎo)致資金收緊時點提前、緊張程度放大。

　　定向刺激可能性上升

　　8月份金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，市場對于貨幣政策繼續(xù)放松的預(yù)期明顯增強，但與此同時，政策面表現(xiàn)卻相當(dāng)?shù)?，從近期公開市場操作中也看不出有明顯的放松信號。短期內(nèi)，糟糕的數(shù)據(jù)與淡定的政策信號并存，讓市場對貨幣政策后續(xù)動作產(chǎn)生較大分歧。

　　國信證券等機構(gòu)認(rèn)為，政策面保持定力的底氣可能來源于當(dāng)前相對樂觀的就業(yè)形勢。就業(yè)水平充當(dāng)著經(jīng)濟增速下行的底線約束，只有當(dāng)就業(yè)開始出現(xiàn)困難時，政策面才會考慮重回全面放松的老路，而只要就業(yè)相對穩(wěn)定，政策面仍會傾向于定向發(fā)力、精準(zhǔn)調(diào)控。

　　不過，展望9月末，短期流動性收緊壓力，與7、8月份宏觀指標(biāo)預(yù)警的經(jīng)濟下行及信用供給收縮風(fēng)險一道，仍共同考驗著貨幣政策的“定力”。中金公司表示，預(yù)計政府采用大幅刺激的可能性仍不高，但政府增加定向刺激的可能性在上升，重啟逆回購以及再度定向降準(zhǔn)未來一段時間有可能使用。該機構(gòu)指出，9月資金面壓力較大，順勢重啟逆回購并小幅下調(diào)逆回購利率可能是在當(dāng)下較佳的政策選擇，既釋放了一些放松信號，又不是強烈的刺激。

　　季末月貨幣市場利率易升難跌