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　　Comment

　　□本報(bào)記者 楊博

　　受內(nèi)外多重因素提振，美元指數(shù)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，7月以來(lái)累計(jì)升幅近6%。雖然不能完全排除美元短期波動(dòng)的可能性，但是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期愈加濃厚的支撐下，美元中期強(qiáng)勢(shì)格局料難以改變。不過(guò)，與去年情況有所不同，本輪美元爆發(fā)式上漲給新興市場(chǎng)造成的沖擊暫時(shí)有限。

　　截至上周，美元指數(shù)已連續(xù)九周上漲，目前已逼近去年7月初創(chuàng)下的2010年年中以來(lái)高點(diǎn)。美元上漲支持因素來(lái)自內(nèi)外兩個(gè)方面。

　　從內(nèi)部看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景好于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，促使大量資金流入美元資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也越來(lái)越接近開啟加息周期。目前，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)核心個(gè)人消費(fèi)開支增速年率在1.5%左右，繼續(xù)接近2%的政策目標(biāo)。盡管8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)量不及預(yù)期，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是暫時(shí)性因素所致，并未改變就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇的基調(diào)。此前美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)量曾連續(xù)七個(gè)月超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率降至六年來(lái)最低水平。

　　從外部看，歐洲和日本央行持續(xù)大規(guī)模放水，歐元和日元貶值令美元“被動(dòng)”走高，地緣政治危機(jī)頻發(fā)提升了美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速為零，火車頭德國(guó)的經(jīng)濟(jì)甚至下滑。歐元區(qū)再次接近衰退邊緣，面臨較大通縮風(fēng)險(xiǎn)。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲央行日前宣布進(jìn)一步降息，并考慮推出量化寬松政策。在過(guò)去兩個(gè)月中，歐元兌美元下跌5.5%，上周一度創(chuàng)下14個(gè)月新低，美元兌日元在上周五更是觸及六年來(lái)最高值。

　　考慮到上述支撐因素還將在一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在，美元中期有望保持強(qiáng)勢(shì)。本周美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，鑒于就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度良好，多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)10月結(jié)束購(gòu)債的時(shí)點(diǎn)日趨臨近，美聯(lián)儲(chǔ)有可能修改政策聲明中長(zhǎng)期使用的“在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持接近零利率”的措辭。如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期般行動(dòng)，意味著其政策立場(chǎng)越來(lái)越趨向于“鷹派”，加息時(shí)點(diǎn)也有可能提前而非延后，這將刺激美元進(jìn)一步上行。

　　伴隨著美元指數(shù)不斷上漲，以美元計(jì)價(jià)的原油、黃金等資產(chǎn)價(jià)格近期大幅下跌，但股市受到的影響相對(duì)有限。特別是與去年年中相比，本輪美元強(qiáng)勢(shì)并未引發(fā)新興市場(chǎng)股市大幅下挫及貨幣匯率顯著走低。7月初以來(lái)，多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

　　新興市場(chǎng)未出現(xiàn)資金大規(guī)模撤離跡象。EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日當(dāng)周，新興市場(chǎng)已連續(xù)七周實(shí)現(xiàn)資金凈流入，其中亞洲（除日本外）股基資金凈流入額較前一周進(jìn)一步增加，歐洲中東非洲新興市場(chǎng)股基（EMEA）和拉丁美洲股基資金凈流入量分別創(chuàng)下13周和今年4月中旬以來(lái)新高。

　　與去年美元暴漲的階段相比，如今多數(shù)亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，擴(kuò)張動(dòng)能有所恢復(fù)，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力提高。特別是持續(xù)推進(jìn)的結(jié)構(gòu)性改革等措施，令國(guó)際資本對(duì)新興市場(chǎng)的興趣重燃。

　　不過(guò)，仍需警惕的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性收縮，必然會(huì)給包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)沖擊。一方面，隨著全球流動(dòng)性由松轉(zhuǎn)緊，部分資金將從高收益的新興市場(chǎng)撤離。另一方面，美元獲得持續(xù)上漲的動(dòng)力，可能推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而加大中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力，增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于必須進(jìn)口以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的新興經(jīng)濟(jì)體而言，強(qiáng)勢(shì)美元還會(huì)帶來(lái)成本上漲壓力。

　　對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美元波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)尚無(wú)法完全規(guī)避。為應(yīng)對(duì)潛在沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體需進(jìn)一步加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，著力激發(fā)內(nèi)部需求，通過(guò)鞏固和改善經(jīng)濟(jì)基本面保持增長(zhǎng)活力。