□本報記者 李良

　　9月14日，在“建設(shè)銀行基金服務萬里行·中證金牛會（沈陽站）”活動現(xiàn)場，莫尼塔投資高級策略分析師李文杰表示，中國經(jīng)濟潛在增速進入下降通道，經(jīng)濟出清時GDP增速水平可能在5%左右。在此期間，政府為了規(guī)避經(jīng)濟失速風險，會時不時出手穩(wěn)增長，使得GDP增速臺階式下降。他預計，按此方式完成去產(chǎn)能、去杠桿需要時間周期較長，可能在3至5年。

　　李文杰指出，今年以來的“微刺激”政策與2010年和2012年有相似之處，體現(xiàn)在財政支出上，今年上半年的財政支出高于過去三年平均水平，但伴隨著財政的持續(xù)發(fā)力，到了三季度則“彈藥”略顯不足。同時，由于需求不足，社會融資水平始終達不到預期，投資上行又需要M2提速，但貨幣政策仍處于亦步亦趨態(tài)勢。李文杰表示，隨著三季度經(jīng)濟托底“彈盡”，四季度經(jīng)濟增速有可能順勢回落。

　　在這種宏觀背景下，李文杰認為，目前市場又到了高、低估值切換的時候，大盤股和小盤股的輪動或展開。政策之手以財政貨幣雙寬松的方式干預市場，適時出手與收手，直接導致經(jīng)濟景氣的上行與下行，而隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，周期品價格上漲，大盤股躁動。但受制于內(nèi)生性需求不足，產(chǎn)能過剩存在，周期品價格難以長期上行，市場聚集人氣后，資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)代表未來的成長行業(yè)，由于市值體量小，行情持續(xù)性更強。李文杰強調(diào)，一旦政策收手，流動性回籠，經(jīng)濟自然回落，股市面臨系統(tǒng)性風險，高估值遭遇業(yè)績證偽。

　　而針對近期炙手可熱的“滬港通”，李文杰表示，從同業(yè)交流情況來看，海外機構(gòu)投資者更關(guān)注的是消費和高分紅板塊。而從歷史經(jīng)驗來看，港股投資者偏好長期配置大市值公司，此前QFII的持股偏好將成為未來外資進場配置的范例。

　　“新興市場消費品是海外投資者最關(guān)注的品種，估值比較上，由于港股可投資標的稀缺，所以估值偏高，國內(nèi)消費品估值更具吸引力。”李文杰說，“在利率水平過低的日本、香港等市場，高股息率等類債券品種極具市場號召力，所以A股高分紅品種有望受到外資青睞?！?/p>

　　李文杰指出，滬港通現(xiàn)存的制約約束有待解決。他表示，從長遠來看，滬港通是人民幣國際化的重要窗口，會促進資金雙向流動，但短期內(nèi)尚存一些制度性問題制約外資借道滬港通大舉進入A股市場。例如，滬港通是一個閉環(huán)，資金不能流入經(jīng)濟實體，所以不能參與IPO、配股和增發(fā)。這可能會打消一部分海外戰(zhàn)略投資者興趣；而A股融資融券不在滬港通內(nèi)容中，港股的借券賣空能否成型仍然待定，裸賣空肯定無法列入滬港通。此外，滬港通是否收取資本利得稅需等待財政部的官方解答，大概率上滬港通會取消資本利得稅，但這么一來存量QFII計提的10%資本利得稅如何解決也成為一個大問題。

　　“不僅如此，滬港通剛開時，香港大型共同基金可能無法參與。滬港通要求當天早上7點30分以前把券放到券商，與大基金合規(guī)不符?！崩钗慕苷f，“此外，香港機構(gòu)投資者在買股票時有日均成交量要求，香港1500多只個股只有500多只可交易，很多日成交額低于100萬港幣的中小盤股機構(gòu)無法參與。部分機構(gòu)要求日成交量1000萬美元以上，A股滬港通中有300只標的，香港只有100只。”