□上投摩根全球新興市場基金經理 王邦祺

　　2014年轉眼已經過去三分之二，除中國之外的全球新興市場表現(xiàn)不算太差，主要新興市場除俄羅斯之外，多已出現(xiàn)正報酬。以MSCI新興市場指數(shù)看，前8個月上漲8.49%，比起標普500的8.21%(至8月26日，美元計價)，已經出現(xiàn)超前，自2011年上一波新興市場從高位滑落開始算，新興市場持續(xù)拉近與發(fā)達市場的表現(xiàn)差距，并在2014年第三季實現(xiàn)逆轉。

　　新興市場的表現(xiàn)還是在眾多政治紛擾中，掙扎向前。從2013年下半年起，先是印度尼西亞與印度股匯市暴跌，再是南非礦場工人大罷工，到了第四季度，土耳其動蕩，巴西大罷工，接下來是烏克蘭革命，俄羅斯為了穩(wěn)定外圍局勢導致資金大出逃，再接著是臺灣發(fā)生大規(guī)模學運，泰國發(fā)生軍事政變，當然我們還不要忘記，朝鮮在過去半年打出來的炮彈與飛彈是韓戰(zhàn)結束以來數(shù)量最多的。這一切不但沒有打壓到新興市場，反而讓各個新興市場由利空測出波段底部，并逐漸反轉向上。

　　這個逐漸反轉向上的趨勢完全不同于年初大家對于新興市場的預測。眼下，我們發(fā)現(xiàn)至少有三個市場的大方向與年初的預測有明顯的落差。

　　第一個是債券市場。年初市場看空美債，認為收益率會向上攀升，然而歐洲、日本以至于中國的寬松政策，完全抵消了美聯(lián)儲單方面的退出，市場流動性非但沒有收緊，反而讓資金持續(xù)流出的新興市場債市重新獲得了資金的青睞，影響所及，新興市場股市出現(xiàn)見底回升的走勢。

　　第二個是匯率市場。年初市場判斷美聯(lián)儲進行收緊動作，認為美元指數(shù)將逐月攀升，8個月過去了，主要貨幣只有人民幣、南非蘭特與俄羅斯的盧布兌美元有較大的貶值，2013年重貶的印度盧比、印度尼西亞盾、巴西雷亞爾以及土耳其里拉，到了2014年幾乎都呈堅挺的狀態(tài)，原先分析師預估美元獨強的狀況沒有出現(xiàn)，各新興市場資金流穩(wěn)定。

　　第三是通脹預期遠低于實際狀況。由于非美元新興市場(除盧布外)貨幣大致穩(wěn)定，原先市場預期新興市場出現(xiàn)的輸入性通脹惡化的狀況并沒有出現(xiàn)，取而代之的是許多新興市場央行開始不再那么擔憂通脹惡化，原先市場最擔心的巴西與印度，都出現(xiàn)實際通脹數(shù)字低于預估的情況。一旦通脹穩(wěn)定，新興市場的經濟成長以及企業(yè)的股本回報率就會見底回升，新的上漲周期可能因此展開。

　　2014年初，我們建議投資人對新興市場不要太悲觀，僅以估值從歷史底部回到歷史平均線下沿，可能就讓新興市場全年產生不低的潛在回報。以三年周期看，我們也相信新興市場會進入一個上升的循環(huán)。理由之一當然是較低的估值以及較低的盈利周期；理由之二是商品市場下跌3年后，商品開采欠缺投資，如果發(fā)達市場景氣持續(xù)維持在高點，將帶動新興市場的商品行情，進而帶動新興市場整體表現(xiàn)；理由之三是新興市場的工資即使在過去3年的下滑周期，仍然持續(xù)攀升，強勁的內需成長也將帶動消費的升級，反映在股市上就是消費板塊將有良好表現(xiàn)。

　　不過，以整體新興市場觀察，指數(shù)持續(xù)上漲的風險在于中國市場，其中，中國的房地產價格可能又是2014年市場最大的變量。我們目前判斷中國市場已經見底，但是仍需要更多證據(jù)。不過，不論是A股市場或是海外上市的中國股票，大部分股票估值已經非常便宜，要等待的就是風險全面釋放的時間，今年第三季可能就是反應的時間點，或許在第三季與第四季之間，會出現(xiàn)這幾年中國市場最好的買點。換言之，我們全年的基本假設是，便宜但是疲軟的中國市場并不會拖累整體新興市場指數(shù)的表現(xiàn)，但要在操作上取得較好的成績，不過度超配中國市場也是必要的，因為其他市場表現(xiàn)更好。

　　就長期角度看，我們相信人口結構較年輕的印度、印度尼西亞、土耳其等市場會是未來幾年表現(xiàn)較好的市場，工業(yè)、商品可能會有周期反轉向上的機會，科技與醫(yī)療則有持續(xù)創(chuàng)新突破的可能。