■ 券商點金指

　　□許維鴻

　　雖然依然看好未來五到十年的大周期行情，但是經(jīng)歷過去幾個月軍工行業(yè)數(shù)輪普漲后，我認(rèn)為軍工股整體估值已經(jīng)偏高，不宜繼續(xù)全面追高。

　　軍工行業(yè)的投資邏輯是產(chǎn)融結(jié)合的資產(chǎn)證券化趨勢，這個與美國二戰(zhàn)后走過的路徑是一樣的。中國的軍工產(chǎn)業(yè)也將從“作坊式”的生產(chǎn)組織方式，通過資本作為紐帶，進(jìn)行市場化整合，并通過一定程度的政府干預(yù)和軍方扶持，逐漸形成五到十家大規(guī)模的藍(lán)籌股上市公司，對于現(xiàn)在接近五十家潛在的殼資源，其上漲潛力無疑是巨大的。

　　很多人說軍工企業(yè)看的不是市盈率，是“市夢率”——即不能用傳統(tǒng)估值手段進(jìn)行估價。這其實是片面的，且歐美資本市場已經(jīng)證明，一旦整個產(chǎn)業(yè)鏈理順，軍方訂單往往都是長期規(guī)劃的，進(jìn)而造成軍工藍(lán)籌企業(yè)的業(yè)績抗周期性和盈利穩(wěn)定性。

　　筆者有幸調(diào)研過幾家國內(nèi)的軍工上市公司，也走訪過為其配套服務(wù)的民營企業(yè)，深切地感到，由于所有制結(jié)構(gòu)和市場化機(jī)制落后，軍工行業(yè)的勞動生產(chǎn)率和利潤率都有巨大的上升空間。我們真是作坊式的生產(chǎn)方式，很多先進(jìn)武器只有幾個樣品，根本無法量產(chǎn)，又如何滿足未來局部地緣沖突的軍事需要？因此，軍工行業(yè)的改革步伐完全可以快一點，完全可以成為本輪混合所有制改革的排頭兵。

　　應(yīng)該說，正是因為以上“證券化”和“提升效率”的邏輯，軍工股得到市場的認(rèn)可，迎來了過去一年的大幅上漲。特別是北斗衛(wèi)星體系的相關(guān)股票已經(jīng)逐漸擺脫市夢率，走向市盈率估值。其中的邏輯也不復(fù)雜，以北斗系列公司為例，軍工行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合，必然帶來軍民融合的技術(shù)共享和資源共享，利潤增長當(dāng)然可期。

　　但是，北斗只是個特例，軍工行業(yè)全方位的產(chǎn)融結(jié)合、軍民融合，還不具備條件，整個行業(yè)可謂前途光明，道路曲折。換言之，一個沒有業(yè)績支撐的板塊行情是不可持續(xù)的，我認(rèn)為軍工行業(yè)短期內(nèi)已經(jīng)透支了未來兩到三年的增長預(yù)期，投資者應(yīng)該適當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　當(dāng)然，還有相當(dāng)多的軍工股處于低估，如果非要繼續(xù)在短時間內(nèi)投資相關(guān)標(biāo)的，恐怕要做兩件事。

　　第一是去偽存真?，F(xiàn)在浩浩蕩蕩一百多只軍工股票，真正跟軍品生產(chǎn)有關(guān)系、有資產(chǎn)注入和產(chǎn)業(yè)整合的殼資源，在我看來也就五十家左右。在整個行業(yè)普遍高估的背景下，這五十家左右的上市公司，才是價值投資者的安全選擇。

　　第二是理智看待時間表。大家都知道軍工研究院所的資產(chǎn)注入題材，但是正如上文分析的，我們軍工行業(yè)的體制弊病冰凍三尺非一日之寒，真正的資產(chǎn)注入方案制定、審批、估值、實施等過五關(guān)斬六將的資本運作，絕不是短期可以期待的。樂觀估計，明年年底前有明確的院所資產(chǎn)注入路徑案例參考，就已經(jīng)是非?？斓墓?jié)奏了。再往前推，經(jīng)過去偽存真的五十家上市公司，只有十幾家可以得到院所的資產(chǎn)注入，體現(xiàn)到業(yè)績報表上，恐怕也是三五年以后了。

　　因此，未來一年軍工行業(yè)依然會炙手可熱，無論是局部地緣沖突加劇，還是行業(yè)市場化改革邁出每一步，都會成為事件性驅(qū)動的炒作題材。盡管短期大部分股票已經(jīng)高估，只要去偽存真并長期跟蹤，個人投資者也不妨被套牢后，應(yīng)用策略“老虎捉鹿”——死等。