□中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 張茉楠

　　近期，亞洲區(qū)域基金互認(rèn)正在加速推進(jìn)，類似歐洲基金護(hù)照的亞洲版圖逐步形成。目前，有六個區(qū)域市場參與了亞洲地區(qū)基金護(hù)照（ARFP）計劃——包括澳大利亞、韓國、新西蘭、新加坡、泰國和菲律賓，該計劃擬在2016年投入實施，這對于亞洲金融發(fā)展和穩(wěn)定而言意義十分重大。作為尚未加入的中國亟待積極把握ARFP建設(shè)時機(jī)，大力提升在亞洲金融市場的主動權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。

　　推進(jìn)亞洲金融合作，關(guān)鍵在于整合亞洲存量金融資源，這其中，推進(jìn)亞洲基金護(hù)照建設(shè)是極其重要的一環(huán)。事實上，要做到金融、資本市場和跨境資本交易的“互聯(lián)互通”，其市場基礎(chǔ)設(shè)施（交易平臺、清算及結(jié)算體系、套頭交易手段）和相關(guān)規(guī)則、制度（法規(guī)、評級機(jī)構(gòu)、審計標(biāo)準(zhǔn)、稅制等）就必須得到協(xié)調(diào)和相互承認(rèn)。ARFP將有助于打造亞洲貨幣體系、亞洲信用體系和亞洲債券體系，來促進(jìn)本地區(qū)金融穩(wěn)定和亞洲整體金融資源的整合效率。

　　首先，ARFP建設(shè)可減少資金錯配和貨幣錯配現(xiàn)象。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體普遍以間接融資為主，這種以銀行體系為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)，容易產(chǎn)生資金錯配和貨幣錯配現(xiàn)象，不僅金融風(fēng)險主要集中于銀行部門，而且因為金融結(jié)構(gòu)脆弱，當(dāng)遭遇外來沖擊時，易引發(fā)危機(jī)。亞洲債券市場的快速平穩(wěn)發(fā)展，可滿足企業(yè)融通長期資金的需求，緩解銀行借短貸長的壓力，減少資金錯配和貨幣錯配的機(jī)會，可促使金融市場更加完善，金融結(jié)構(gòu)更加合理，有利于區(qū)域金融市場的穩(wěn)定，糾正亞洲地區(qū)過于依賴銀行體系這種不合理的融資格局。事實上，東南亞金融危機(jī)以后，亞洲各經(jīng)濟(jì)體為了維護(hù)共同的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在加快自身內(nèi)部經(jīng)濟(jì)重組和改革的同時，非常注重與周邊經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域財金合作，各種層次和形式的區(qū)域財金合作形式層出不窮，但缺乏有效互認(rèn)和整合。

　　其次，ARFP建設(shè)可促進(jìn)資金調(diào)劑提高資金效率。一方面，以基金形式存在的資金剩余明顯。例如，澳大利亞金融服務(wù)理事會管理著2.2萬億美元的投資基金，超過澳大利亞全國GDP的總和，也超過澳大利亞證券交易所市值。其中，退休基金達(dá)到1.7萬億美元。預(yù)計退休基金將在2020年達(dá)到3萬億美元，2030年達(dá)到5萬億美元。目前中國也有接近6萬億的基金，如此規(guī)模的富裕資金需要找到合適的投資渠道。

　　另一方面，當(dāng)前亞洲現(xiàn)有區(qū)域合作機(jī)制和區(qū)域金融機(jī)構(gòu)相對薄弱，雖然各國外匯儲備普遍較高，但大都投資于西方發(fā)達(dá)國家的債券，資金回報率較低，而本地區(qū)很多發(fā)展中國家的建設(shè)資金需求往往得不到滿足。特別是由于存在著資金跨境流動監(jiān)管體制機(jī)制障礙，項目難以對接資金，產(chǎn)生了較大的資金缺口，也降低了金融資源的使用和配置效率，因此，急需加快推進(jìn)ARFP建設(shè)，進(jìn)而大力促進(jìn)亞洲跨境投資。

　　第三，ARFP建設(shè)將有助于對付全球跨境資本流動。從年度表現(xiàn)看，亞洲地區(qū)的對沖基金表現(xiàn)突出。其中，Eurekahedge日本對沖基金指數(shù)在2013年飆升26.62%，領(lǐng)跑全球。其次是亞洲除日本外對沖基金指數(shù)，漲幅超過13%。此外，該機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)還顯示，截至去年末，全球?qū)_基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.01萬億美元，為2008年6月以來最高。而這些基金全年吸引到的資金流入量為1461億美元，其中流入北美地區(qū)對沖基金的資金規(guī)模為736億美元。由于缺乏域內(nèi)基金跨境流動的機(jī)制，亞洲的基金如果要在亞洲地區(qū)內(nèi)不同國家購買基金，必須到歐洲去注冊，然后再回到亞洲購買，不僅造成成本上升，還造成亞洲資金的流失，加劇了資金的緊張，特別是在未來美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策，以及全球金融和貨幣政策周期分化的大背景下，加強(qiáng)亞洲自身的債券市場建設(shè)，平抑跨境資本流動更加緊迫。

　　事實上，亞太區(qū)構(gòu)思中的三個基金互認(rèn)安排，即中國與香港基金互認(rèn)安排、亞洲地區(qū)基金護(hù)照（ARFP）以及東盟集體投資計劃是備受矚目的基金合作計劃，有助于形成規(guī)模效益。從現(xiàn)在情況看，中國作為受全球基金經(jīng)理最受青睞的市場并未參與到亞洲基金護(hù)照框架中，這主要是因為短期內(nèi)中國正在落實多項跨境合作計劃，例如，內(nèi)地與香港之間的基金互認(rèn)，以及滬港股票市場互聯(lián)互通。

　　但是長期看，亞洲區(qū)域內(nèi)放開基金市場需要滿足三個條件：一是普通投資者對基金及海外市場的認(rèn)可；二是儲蓄水平和財富的積累程度；三是中國資本市場的開放程度，目前來看這三個條件都是逐步朝著開放的利好方向在進(jìn)展。如果2016年亞洲基金護(hù)照成行，從提升在亞洲金融市場主導(dǎo)權(quán)的角度看，中國不可能一直徘徊在外，必須提前布局，以避免當(dāng)年加入WTO的被動情況出現(xiàn)。中國必須加快國內(nèi)金融資本市場及外匯市場（包括外匯派生市場）的完善、外匯及資本交易的自由化、對幣值信任的建立，進(jìn)一步促進(jìn)資本交易的自由化，實施健全的宏觀政策，完善國內(nèi)金融體系（包括加強(qiáng)匯率的靈活性）等。

　　而從亞洲范圍內(nèi)看，促進(jìn)亞洲金融資源整合，金融市場一體化已經(jīng)是大勢所趨。簽訂ARFP協(xié)議的新加坡、澳大利亞、韓國、新西蘭、菲律賓和泰國加快形成ARFP的架構(gòu)和規(guī)則，給亞洲區(qū)域基金監(jiān)管一體化提供可以借鑒的案例和經(jīng)驗。未來須各國共同努力推動金融和資本市場的相互開放，大力推進(jìn)金融創(chuàng)新，籌劃建立地區(qū)性評級機(jī)構(gòu)，并加快本幣結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)亞洲各國雙邊或多邊貨幣互換，推進(jìn)金融監(jiān)管深度合作，在促進(jìn)亞洲金融市場一體化，學(xué)會在合作中尋找收益和分散風(fēng)險。